USDC正在增长，Circle保留了多少收入？

Circle 11月4日将公布财报：Q2留存收入增长，但分销与交易成本仍占营收近59%

Circle 将于11月4日公布第三季度（Q3）财报。此前一个季度的数据显示，分销、交易及其他成本吸收了几乎59%的营收和储备收入。 filings显示，尽管成本高昂，公司保留的收入仍有增长，而新的支付业务和区块链产品带来了多元化的收入与支出来源。

核心财务数据概览

Circle 已将第三季度业绩报告定于11月4日发布，并在美东时间上午8点举行财报电话会议。第二季度，公司的营收和储备总收入达到7.01315亿美元，而分销、交易及其他相关成本为4.12470亿美元。

在扣除运营费用之前，差额为2.88845亿美元，留存收入利润率约为41.2%。截至6月30日止的三个月内，与Coinbase相关的分销成本为3.246亿美元。Circle的利率模型估算显示，假设利率变动1个百分点，其年度储备收入的变化量约为7.37亿美元。

USDC供应动态与监管进展

近期消息显示，随着赎回速度超过铸造速度，USDC的供应量减少了8亿美元。在截至10月29日的一周内，Circle赎回价值117亿美元的USDC，并发行109亿美元，使稳定币的总流通量降至700亿美元。

第二季度，USDC的平均流通量同比增长约25%，储备收入上升5.3%。然而，支撑该稳定币的资产回报率较低，部分抵消了平均余额增加带来的收益。尽管USDC的分销成本巨大，但并未消耗所有额外收入。扣除分销、交易及其他成本后的留存收入增长了约15%，快于总营收和储备收入6.6%的增幅。

此外，根据欧盟《加密资产市场法规》（MiCA），USDC已成为欧盟首个“重要”电子货币代币。自2026年11月12日起，欧洲银行管理局将根据欧盟加密规则对USDC的储备、流动性和赎回计划进行直接监督。

盈利模式解析：余额、利率与分销条款

Circle通过持有与其稳定币挂钩的资产赚取利息和股息。根据其Q2 Form 10-Q文件，储备收入是在扣除分销成本之前记录的，因此报告的收入并不代表支付给合作伙伴后公司实际保留的金额。

• 储备收入：截至6月30日的三个月内，储备收入为6.67733亿美元，去年同期为6.34274亿美元。
• 其他收入：其他收入为3,358.2万美元，使总营收和储备收入达到7.01315亿美元。
• 流通量对比：季度平均USDC流通量为765.24亿美元，而可比期间为610.39亿美元。季末余额为732.69亿美元，低于平均水平。

Circle公布的储备回报率为3.5%，低于去年同期的4.1%。精确数据显示降幅为66个基点。由于储备资产的回报率接近现行的担保隔夜融资利率（SOFR），当收益率下降时，更大的USDC余额所产生的额外收入可能少于仅凭流通量增长所暗示的水平。

需要注意的是，储备收入并非每次转移USDC时收取的费用。Circle的其他收入包括交易和订阅服务，但储备资产是根据其余额和回报率产生收益的。资产负债表将用于稳定币持有者的资源与公司普通现金分开。截至6月30日，Circle报告约有732亿美元现金及现金等价物隔离用于稳定币持有者。

留存收入利润率改善至41.2%

从总营收和储备收入7.01315亿美元中减去Q2的分销、交易及其他成本4.12470亿美元，剩余2.88845亿美元。将其除以总营收，得出留存收入利润率约为41.2%。Circle将此指标称为“收入减去分销成本”（RLDC），但其定义也扣除了交易和其他成本，不应仅理解为涉及分销支付的计算。

相比之下，2025年第二季度的留存金额为2.51136亿美元，利润率为38.2%。两个季度之间，保留金额增加了3,770.9万美元（增长15.0%），利润率提高了约3个百分点。这一改善证明，简单地将整个分销业务描述为利润率恶化的问题是不准确的。虽然Circle支付的总额更多，但成本类别仅增长了1.4%，而营收和储备收入增长了6.6%。

2.54486亿美元的运营费用将保留金额减少至3,435.9万美元的经营收入。在其他收入和税收之后，持续经营的净利润为4,821.4万美元。经营和净利润包括不在RLDC计算范围内的成本。公司在分销后保留更多资金的同时，可能会在产品建设、招聘员工或满足监管义务方面花费更多。

Coinbase的分销合作机制

Circle与Coinbase续签的商业协议延续了2023年8月建立的合作关系，有效期至2029年。根据文件描述，Coinbase获得与其平台上持有的USDC相关的分配份额。在支付给批准的第三方参与者后，Coinbase还获得与其生态系统在其平台之外增长相关的份额。

仅仅将Coinsee可见交易所余额乘以储备收益率的计算方法会遗漏合同安排的一部分，无法重现Circle确认的分销费用。Q2文件中记录的相关分销成本为3.246亿美元，低于去年同期的3.323亿美元，下降了约2.3%。尽管Circle总分销、交易及其他成本上升，但与Coinbase相关的成本约占该类别总额的78.7%。

交易成本包括区块链费用，其他成本包括与USYC等产品相关的费用。Circle表示，增加分销商可能会提高其未来成本，且不同合作伙伴的商业条款可能有所不同。它预计分销费用将对储备收入和USDC余额的位置做出反应。Circle并不控制分销USDC的交易所或钱包的所有行动，合作伙伴可能会在其产品中改变竞争稳定币的 prominence、激励措施或可访问性。

USDC存放位置影响收入分配

Circle的平台定义包括Circle Mint账户、公司持有的USDC以及通过其自身服务提供的非托管钱包。文件指出，Circle平台上持有的USDC每日比例用于计算其在Coinbase协议下的储备收入份额。Circle单独发布了加权平均百分比，这与季末美元余额不同。

截至6月30日，Circle在其平台上持有124.42亿美元，相当于流通量的约17%。季度期间的加权平均平台份额为19.5%。与2025年Q2相比，加权平均份额从7.4%上升至19.5%。Circle将余额结构视为其分销安排经济因素之一。

利率变动对合作伙伴付款的影响

Circle的利率敏感性表格模拟了基于6月平均3.49%储备收益率的1个百分点变动。它估计年度储备收入变化为7.37亿美元，相应的分销和交易成本变化为3.60亿美元。两者相减，在其他影响之前，差额为3.77亿美元。在该模型下，利率上升将增加该金额，而利率下降将减少该金额。

该表格假设USDC流通量在随后的12个月内保持在6月30日的水平，储备分配保持不变，并假设利率变化发生在该时期开始时并同等影响储备资产。这并非对美联储下一步决定或Q3盈利的预测。Circle明确表示，它无法可靠地预测客户如何根据利率改变其余额。

Hyperliquid协议展示分销竞争

JPMorgan对Hyperliquid交易的分析认为，对大量USDC余额的竞争可能会给Circle和Coinbase保留的收入带来压力。该行在7月的研究笔记中下调了盈利预测，但仍预期到2027年USDC相关收入将持续增长。其分析关注的是保持USDC在主要交易场所核心的商业条款。银行认为，拥有大量余额的平台可以寻求更大比例的储备收入。

Circle管理层描述了日益扩大的合作伙伴网络，这些合作伙伴接受激励以整合和分发USDC。文件指出，随着谈判和市场条件的变化，未来的安排可能会有不同的条款。因此，分销支付是触达用户的商业成本的一部分，并不一定表明发行人失去了对其储备的控制。储备资产仍受发行人的保管和保障措施约束。

交易量不等于收入

Circle报告称，第二季度USDC链上交易量为14.8万亿美元，同比增长151%。该数量统计的是使用代币的活动，而不是Circle记录的收入，也不是单一时间点储备余额的衡量标准。USDC可以被反复转移，而其背后的美元支持始终存在于储备中。计算每次转账会产生远高于流通量的周转额，但并不会每次都创造新的储备美元。

Circle的其他收入在第二季度增长了41.1%，达到3,358.2万美元。即使在此增长之后，它也仅占7.01315亿美元总营收和储备收入的约4.8%。其管理的支付服务允许参与的银行和支付公司以法定货币交互，而Circle在后台管理稳定币流程。截至第二季度末，Circle Payments Network的年化处理量为147亿美元，已有175家金融机构加入。

Arc主网启动与会计确认

Circle的Arc主网于9月16日（第三季度期间）启动。该网络使用USDC作为交易费用，并将公司的稳定币、支付和基础设施产品带到另一个运营平台上。文件第11条记录了出售8.075亿个ARC代币的协议，每个0.30美元，总毛收入约为2.422亿美元，其中2.22亿美元已在季度内收到。

公司将 proceeds 记录为递延收入，未付金额计入应收账款。其会计政策规定，只有在购买协议中的履约义务得到履行时，才确认为其他收入。因此，第二季度收到的现金不会自动表现为第二季度的其他收入。这种处理方式区分了付款日期和相关义务履行的期间。

基础设施投资与资本配置

7月获得的国民信托银行批准为Circle的运营计划增添了联邦托管举措。虽然特许状并未将USDC变成普通银行存款或提供联邦存款保险，但它关乎机构的许可活动和监管。Circle的文件指出，随着稳定币规则的发展，法律、合规、产品和工程资源预计将继续成为重要成本。

第二季度运营费用的同比下降很大程度上受到与2025年IPO相关的股票薪酬比较的影响。调整后运营费用上升至1.46亿美元。公司管理层表示，更倾向于将资金投入产品、基础设施和战略机会，而非季度分红。这是一种资本配置政策，而非对未来回报的保证。

关键看点

• 留存收入：扣除分销、交易及其他成本后的总营收和储备收入。
• 余额结构：平均USDC流通量和Circle自有平台上的加权持有份额。
• 合作伙伴付款：与Coinbase相关的成本及其他分销安排的披露。
• 非储备收入：已确认的支付、订阅和基础设施收入，与活动量分开。
• Arc会计处理：任何关于递延代币销售所得及确认所需义务的更新。

常见问题解答 (FAQ)

Circle何时报告下一次财报？
Circle已定于2026年11月4日公布第三季度结果。电话会议定于美东时间上午8点举行。

扣除分销成本后，Circle保留了多少Q2收入？
使用文件中的完整成本类别，7.01315亿美元减去4.12470亿美元，剩余2.88845亿美元。该金额在运营费用之前，并非净利润。

Circle的留存收入利润率在Q2是否下降？
没有。使用精确文件数字计算，约为41.2%，而2025年Q2为38.2%，留存收入增长了约15%。

Circle向Coinbase支付了多少？
文件记录截至6月30日的三个月内与Coinbase相关的分销成本为3.246亿美元。该金额约占分销、交易及其他成本类别总额的78.7%。

更多的USDC流通量是否总是意味着按比例更多的收入？
不是。储备回报率和商业分销条款会影响结果，且平均流通量不同于最后一天的余额。

利率变动1个百分点会有什么影响？
Circle基于6月的模型估计，年度储备收入变化为7.37亿美元，分销和交易成本变化为3.60亿美元。由此产生的3.77亿美元差额取决于固定余额和其他假设，并非盈利预测。

USDC交易量是Circle的收入吗？
不是。第二季度14.8万亿美元的链上量是使用代币的活动，而其他收入为3,358.2万美元，储备收入单独报告。

Circle是否立即将所有ARC预售现金确认为收入？
没有。Q2文件将所得款项记录为递延收入，等待合同履行义务的满足。