Strategy回购2.05亿美元STRC，Strive新增5.11亿美元比特币

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三家上市公司加密资产公司披露截然不同的资本配置决策

10月26日，三家公开交易的加密货币 treasury 公司披露了差异巨大的资本配置决定，揭示了企业管理资产负债表的方式正日益分化。Strategy 花费约 2.05 亿美元回购其优先股，而非购买更多比特币；Strive 则反其道而行之，收购了 5.114 亿美元的比特币，同时准备筹集更多优先资本；DeFi Development 则增加了其 Solana 持仓，维持着一个能产生质押收入的 treasury 模式。

这些公告引发了一个常被头条加密货币余额所掩盖的问题：企业资本的下一美元是通过购买额外代币、注销证券还是保留流动性来创造更大的价值？

Strategy：优先回购优先股而非增持比特币

根据其10月26日提交的8-K表格，Strategy在10月19日至10月25日期间，斥资2.049亿美元回购了2,068,459股其可变利率A系列永久扩张优先股（STRC）。平均回购价格约为每股99.06美元。

在同一时期，Strategy既未通过其市价发行计划出售股份，也未购买或出售比特币。其比特币持仓保持在848,517枚不变，累计购入成本为640.2亿美元，平均每枚成本为75,446美元。

这一决定紧随前一周1.931亿美元的STRC回购之后，两周内的总回购额约为3.98亿美元。该公司正利用部分流动性来注销未偿还的优先证券，而非扩大其加密货币头寸。

回购可以减少未来的优先股息义务和未偿还的高级索偿权。其经济利益取决于支付的价格、适用的股息率以及保留现金的机会成本。由于STRC携带可变股息率，因此无法通过将固定百分比应用于回购金额来可靠地计算未来的节省额。

Strategy的文件还将两类美元资产分开列示。其指定的美元储备金（旨在支持优先股息和债务利息）为48.3亿美元。其他可用于更广泛国库目的的美元现金总额为2.424亿美元。这两项余额合计约为50.7亿美元，与Michael Saylor四舍五入后的51亿美元数字一致。

并非所有报告的美元流动性都服务于相同的目的。截至10月25日，Strategy还有9.568亿美元的优先证券回购授权额度。这代表的是能力，而非承诺支出的义务。

Strive：采取相反的融资交易策略

Strive宣布在10月17日至10月23日期间购买了6,182枚比特币，平均每枚成本为82,732美元。此次收购使其持仓从36,818枚比特币增加到43,000枚，增幅为16.8%。

根据其10月26日的8-K表格，在报告期间，有效流通普通股数量从约1.241亿股增加到1.273亿股。因此，每股有效普通股的比特币数量增加了约13.8%，低于总持仓的增长幅度。这种差异反映了分母中股份数量的稀释，尽管每股比特币的计算并未考虑优先证券或其他高级索偿权。

Strive还为其SATS优先股设立了一个10亿美元的市价发行计划。根据其发行公告，该公司此前以每股90美元的价格发行了700万股SATS股票，筹集了约6.3亿美元的总收入。按100美元的声明面值计算，15%的年股息意味着每年1.05亿美元的优先股息。相对于筹集的现金总额，这表明在发行费用之前的融资负担约为16.7%。

该公司已建立一项储备金以支持其初始SATS股息支付，但融资仍然对未来资源构成持续的索偿权。Strive正在使用带有实质性合同成本的资本进行比特币积累。相比之下，Strategy正在部署现金以注销其优先资本结构的一部分。

三家公司的三种资本配置决策

资金流向对比

Strategy（注销资本）：回购2.049亿美元的STRC优先股。比特币持仓：848,517枚（不变）。美元资产：约51亿美元。潜在收益：减少未偿还优先索偿权及相关的分配。
Strive（扩张国库）：收购5.114亿美元的比特币。比特币持仓：43,000枚。优先融资：SATS声明股息率为15%。主要权衡：在承担更高级别资本索偿权的同时增加比特币敞口。
DeFi Development（质押模型）：新增5,346枚SOL。SOL持仓：约260万枚。优先融资：CHAD利率升至14%。潜在收益：质押奖励，但需抵消代币波动性和融资成本。

这一比较说明了为什么不能仅根据代币收购量对treasury公司进行排名。Strategy试图通过回购改善其资本结构；Strive在承担优先融资成本的同时扩大其资产基础；DeFi Development则增加了一种能够产生质押奖励的代币头寸。每项决定对流动性、未来分配以及留给普通股股东的价值都有不同的影响。