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BTC 每日晨报：机构离场，信仰留存
Morning Minute 是由 Tyler Warner 撰写的每日通讯。文中表达的分析与观点纯属作者个人意见，不一定反映 Decrypt 的立场。此外，欢迎收看我们的每日新闻节目“FOMO HOUR”，为您覆盖所有头条新闻及市场动态。
早上好！以下是今日重点新闻：
每个季度，大型机构都必须向美国证券交易委员会（SEC）申报其持仓情况。将2025年10月比特币创下高点前至6月底期间的这些申报数据汇总后，一幅清晰的图景浮现出来：在这九个月的时间里，九家对冲基金和银行抛售了价值约6.8万枚比特币的ETF份额，按当前价格计算约合54亿美元。Millennium、Brevan Howard、高盛、D.E. Shaw及其他五家机构主导了此次抛售。部分机构减持幅度达三分之一，也有机构清仓出局。
这笔交易并非出于对比特币本身的信念。他们买入ETF的同时，在期货市场做空比特币，从而赚取两者之间的价差。只要操作得当，无论比特币涨跌，只要该价差高于将现金存入国债所能获得的收益，就能获利。
在高点之前，这一年化价差为7.9%，比国债收益率高出整整3.9个百分点。到了10月下旬，该价差降至4.8%，仅略高于国债不到半个百分点。扣除费用和融资成本后，Galaxy的Alex Thorn估算，剩余收益仅比持有现金高出约1.5个百分点。“这已不值得折腾。”
正如他写道：“正是这种算术逻辑，而非价格波动，导致多策略团队撤离。”
期货数据也印证了这一点。该交易的两端规模均缩小了近57%。
那么，谁接手了呢？摩根士丹利的财富管理部门、穆巴达拉投资公司（Mubadala）、阿布扎比投资局等主权财富基金以及富裕管理机构入场。大约2,200家其他申报方合计增持了约2万枚比特币。对冲基金在卖出，而主权基金和财富管理者在买入。至于那些因规模太小无需申报的投资者——顾问、家族办公室和普通散户——在价格下跌49%的情况下，仅将其持仓削减了6.6%。这意味着“美国中产阶级”仍在坚守。
这就是故事的全貌：那些原本就不是真正比特币投资者的群体离开了，而那些真正的信徒并未退缩。
自六月以来，这些资金又买回了8.7万枚比特币——这次是 straightforward 的直接买入，而非套利交易。
宏观利率前景也在转变。美联储虽在周三维持利率不变，但市场对12月的预期悄然软化：一个月前，交易者认为年底前加息两次的可能性为59%；如今这一概率已归零。预期的紧缩程度大致减半。紧缩力度减弱利好所有风险资产。
十月的资金流向已显示出这一转变。该月中期数据显示净流出9.07亿美元；截至周二，整体基本持平，其中最后八个交易日净流入7.24亿美元。
快钱已退场，信仰者留下。而这正是构建牛市反弹的基础……
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