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BTC 比特币下一轮大幅回调的叙事正面临质疑
链上数据和持有者行为分析表明，市场可能已经吸收了大部分抛压，这使得关于比特币即将迎来下一次重大下跌的预期受到挑战。Checkonchain 创始人兼首席分析师 James Check 认为，比特币在经历两次类似“投降式”的市场事件后，很可能已经形成了周期底部，而非等待所谓四年周期中2026年底的时间窗口。
截至撰写本文时，比特币交易价格约为77,400美元，较2025年10月创下的126,000多美元的峰值下跌了约39%。Check 的观点挑战了市场对于2026年10月将出现低点的预期，其中包括一些引用周期持续时间模式和美国中期选举日历的分析师此前的预测。
核心要点
- Checkonchain 创始人 James Check 指出，比特币在2月和6月至7月的回调期间表现出“价格痛苦”和“时间痛苦”的投降行为。
- 他认为，市场成本基础集中度和持有者盈利能力动态表明，抛压可能在预期之前就已经得到充分消化。
- 他警告交易者，不要在没有确凿证据证明市场耗尽的情况下，将决策锚定在基于日历的四年周期时间表上。
- Grayscale 研究主管 Zach Pandl 也暗示，6月底可能出现接近58,000美元的底部，理由是跌幅相对可控且负面消息带来的下行风险降低。
- Signals on the chain remain mixed: some indicators show low willingness to buy on dips, while others show short-term holders remain profitable for a longer period of time.
The surrender signal came earlier than the cyclical timing forecast
In an interview with Cointelegraph's "Proof of Argument" program, James Check described Bitcoin's fall to about $60,000 in February as a "painful surrender of prices." In his view, this trend reflects that investors who had previously bought near highs left the market with huge losses after the price fell below.
He then identified the second phase of "time-painful surrender" around June and July, when the price was about $58,000. He linked this phase to months of sideways trading that eroded holders 'confidence and ultimately forced more participants to sell rather than wait indefinitely for a rebound.
Importantly, Check believes that the spread between US$58,000 and US$60,000 is of little significance, but the key lies in the time span that passes between these two levels. He emphasized that the "actual difference" lies in the six-month separation-a sign that the market has experienced a deeper psychological and behavioral reset than many chronological models imply.
这一观点与一些交易者基于 recurring four-year cycle（重复性四年周期）模式期待10月低点的情绪相悖。此前，分析师 Benjamin Cowen 曾指出，周期持续时间信息和美国中期选举日历是预测第四季度筑底窗口的理由。Check 的框架实际上表明，在市场因日历驱动的低谷到来之前数月，市场可能已经完成了大部分的投降过程。
成本基础与持有者行为：为何“抛压”可能已被吸收
Check 声称，约有3,000亿美元的比特币成本基础集中在58,000美元至70,000美元之间。据他称，随着市场的复苏，约400万枚 BTC 从未实现亏损转为盈利——这是一个重要的行为里程碑，因为它会改变投资者的行为方式。
他还建议，长期持有者目前控制了约80%的比特币财富。在 Check 看来，这种分布至关重要：长期投资者更有可能等待价格大幅上涨，而不是在短期反弹后卖出，这可以改变市场维持新低的能力。
简而言之，Check 的论点是，投降不仅仅是一个价格记录，而是盈利能力和激励机制的转变。当足够多的代币从亏损转为盈利，且持有者基础变得更加稳定时，通常推动进一步瀑布式抛售的条件可能会缓解。
为何交易者不应将四年周期视为铁律
Check 的批评不仅限于一个预测。他表示，将决策锚定在四年周期上是一个错误，因为没有任何机械原因使其必然重复。“在指南针失效很久之前就问自己：‘好吧，现在我该怎么做？’”Check 说道，他将依赖周期的心态比作一只仅靠巧合才走准的坏钟。在他看来，这种思维方式鼓励交易者寻找日期，而不是确认投降和市场耗尽是否真正存在。
相反，Check 认为交易者应评估成本基础分布、未实现和已实现亏损、持有者盈利能力等指标，以及经验丰富的投资者是在积累还是分发筹码。日历日期只有在市场证据表明耗尽后才提供背景参考。“寻找证据，而不是日历。”他补充道。
Grayscale 的 Zach Pandl 认为6月58,000美元为底部——尽管数据存在分歧
Check 的立场与 Grayscale 研究主管 Zach Pandl 的另一项分析相符。Pandl 最近在 Cointelegraph《贸易秘密》节目中讨论了比特币的下行轨迹。Pandl 表示，他愿意“冒险猜测”价格在6月底触底于58,000美元附近。
在他的评估中，这次熊市运动产生的绝望感少于以往的比特币回调，部分原因是它跟随了一个狂热程度较低的牛市。Pandl suggests 这种组合可能导致与早期周期相比，跌幅更加可控。
他还指出了一个市场行为测试：比特币在坏消息发布后是否会继续下跌。“当某个资产类别的价格（无论是加密货币还是其他任何资产）在坏消息下停止下跌时，这通常是超卖迹象，”Pandl 说道——他将从下行动能的角度来界定潜在的转折点，而不是特定的日历日期。
链上指标并非一致
尽管有58,000美元底部的理论，但不同数据集上的链上证据仍然不一致。HODL Waves 数据显示，持有1至7天的比特币供应量仅从7月1日的1.97%上升至7月5日的2.35%。分析师 Willy Woo 将其解读为逢低买入者的反应异常低迷，意味着在此期间短期参与者的热情有限。
其他分析则指向相反的方向。据 Cointelegraph 报道，CryptoQuant 数据显示，短期持有者连续30天保持部分盈利——这在当时被称为2026年最长的此类时期——同时呈现出 CryptoQuant 所称的历史上 characterize Bitcoin recoveries（特征化比特币复苏）的模式。
综合来看，这些混杂的信号表明，虽然抛压可能已经缓解，盈利能力动态可能有所改善，但新短期买家的参与度并不均匀。这可能影响流动性回归的速度，以及任何反弹是否能超越同一批持有者群体而扩大。
对于投资者和交易者而言，近期的问题与其说是模型偏好哪个日期，不如说是链上盈利转换是否持续，以及短期需求是否在不过度依赖日历巧合的情况下加强。监测持有者成本基础的转变以及已实现亏损的行为，可能有助于澄清市场的“投降”阶段是否真的已经过去——或者是否仍有另一波分销浪潮的可能。
