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Following国际清算银行研究揭示：高银行存款利率如何抑制稳定币增长
根据国际清算银行（BIS）的研究，较高的银行存款利率与稳定币增长的放缓存在关联。数据显示，USDC 对存款利率竞争的敏感度似乎高于 USDT，这表明在两大主要美元稳定币之间存在不同的需求模式。Circle 的储备收益模型创造了一种金融权衡：利率既影响储备资产的回报，也影响非计息数字美元的需求。这意味着，银行业可能对稳定币增长的影响力，比加密货币行业不断扩展的支付基础设施所暗示的要大。
BIS 最新研究核心发现
国际清算银行（BIS）发布的一项新研究发现，银行存款利率的上升随后会导致美元挂钩稳定币的增长放缓。这种关系在 Circle 的 USDC 上尤为明显，相比 Tether 的 USDT，USDC 似乎对来自传统储蓄产品的竞争更为敏感。
题为《稳定币和银行存款是替代品吗？》（Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?）的 BIS 工作论文第 1382 号于 10 月发表，分析了从 2019 年 1 月至 2025 年 6 周的美国数据。其研究结果将金融约束引入到稳定币增长的争论中：即使发行商正在扩展支付网络和区块链集成，客户仍然会将持有数字美元的好处与银行提供的利息进行权衡。
稳定币增长面临多大的潜在损失？
研究人员估计，银行存款利率每上升一个基点，十周内稳定币市值增长将减少约 2.8 个百分点。他们的替代工具变量模型得出的估计值更大，约为 9.1 个百分点。这些数字衡量的是增长率的变化，而非未偿还稳定币供应量的等额下降。例如，如果一个稳定币市场原本以 15% 的速度增长，在假设减少 2.8 个百分点的情况下，其增长率将降至约 12.2%。
区分银行存款利率与美联储政策利率至关重要。该研究衡量的是当银行改变支付给储户的利息时稳定币的反应，而不是简单地将货币紧缩视为采用速度变慢的原因。其识别策略利用了联邦基金利率超过约 3% 时银行存款利率调整的差异，从而帮助将存款竞争与更广泛的利率条件隔离开来。
USDC 与 USDT 面临不同的竞争压力
当研究人员分别考察两大美元稳定币时，最引人注目的结果便浮现出来。在十周的时间跨度内，基准估计表明，存款利率每上升一个基点，USDC 的增长将减少约 4.8 个百分点，而 USDT 仅减少 1.9 个百分点。
这一差异符合 USDC 与美国金融机构及机构用户联系更紧密的事实。相比之下，USDT 在海外加密货币交易以及难以获得传统美元银行服务的市场中扮演着更重要的角色。这些估算并未识别个人持有者在银行账户和稳定币之间转移资金的具体行为，而是显示两个市场对美国存款吸引力的变化做出了不同的反应。
银行收益率如何影响 Circle 的储备收入
当将 BIS 的发现与 Circle 的财务披露进行比较时，其商业意义变得更加显著。Circle 报告称，2026 年第二季度储备收入为 6.68 亿美元，同比增长 5%。根据公司季度业绩，平均 USDC 流通量增加了 25%，部分抵消了其储备回报率下降 66 个基点的影响。这提供了一个现实世界的例子，说明稳定币供应量和利率如何影响发行商的经济学。
根据储备披露，Circle 将储备投资于高流动性资产，包括短期美国国债、回购协议和银行存款。部分与国债相关的储备通过由贝莱德管理的 Circle Reserve Fund 持有。通常，USDC 持有者仅因持有代币而不会获得这些储备产生的收入。因此，这种金融关系具有两面性：较高的市场利率可以提高储备资产的回报，但更具吸引力的银行存款可能会同时 discourages 一些投资者持有非计息的稳定币。
为何稳定币增长可能重塑银行融资结构
存款与稳定币之间的竞争并不意味着进入稳定币市场的每一美元都从银行系统中消失。当投资者将银行存款兑换为新发行的 USDC 时，Circle 收到资金并将其投资于符合条件的储备资产。部分资金可能仍保留在银行存款中，而其他资金则转移到国债或回购协议中。即使总存款没有同等幅度下降，金融体系的构成也会发生变化。
这就给银行带来了不同的担忧：零售存款可能被更集中的机构融资所取代，从而可能改变融资成本和流动性风险。BIS 论文考察的是需求关系，而非直接衡量银行贷款的减少。其结果也延伸至提供给去中心化借贷协议的稳定币，尽管这些估算不太精确。访问 DeFi 收益率似乎并不能消除来自银行存款的竞争。
研究结果对稳定币投资者的启示
这项研究提供了三个实用的区分：
- 对于 USDC 和 USDT 持有者：银行存款收益率代表机会成本，但稳定币可能提供存款无法复制的支付、结算或国际美元访问功能。
- 对于稳定币发行商：扩大流通量可以支持储备相关收入，而利率变化会影响储备回报和需求。
- 对于银行：竞争性存款定价可能有助于留住资金，但研究结果并未确立提高利率将可靠地逆转稳定币的采用。
证据也存在局限性。样本截止于 2025 年 6 月，仅涵盖一次主要的高利率时期。该论文的工具变量方法产生了较大的估计值，但其第一阶段 F 统计量为 9.78，表明在常规诊断阈值下可能存在一定的弱点。此外，美元流动性的竞争也已扩展到银行存款和传统稳定币之外。贝莱德 BUIDL 和 Ondo USDY 等产品通过代币化结构提供对生息资产的敞口，尽管它们的可访问性和赎回安排与 USDC 和 USDT 不同。对于非计息稳定币发行商来说，这创造了另一个通过流动性、支付实用性和分销进行竞争的激励。BIS 的研究结果表明，这些优势将与投资者在其他地方获得的回报一样重要。
