为何比特币对冲策略即便盈利仍可能被交易所强行平仓

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核心要点

币安（Binance）重新部署了部分期货保险基金。BTC、ETH和BNB的USDT合约共享同一资金池。当未平仓合约规模超过100亿美元时，自动减仓（ADL）担保失效。中性对冲保护需要VIP 4账户等级。

在10月31日的恢复更新中，币安表示该基金仍高于其风险框架要求的覆盖水平，同时承认“没有任何交易所能完全避免自动减仓”。这笔基金是币安开始平仓交易者盈利头寸以弥补他人违约前的最后一道缓冲。对于任何持有比特币并做空其期货的人来说，这些盈利头寸包括了对冲策略。

自动减仓前保险基金的作用机制

当杠杆交易者被清算且保证金在平仓前耗尽时，币安将其视为破产头寸。根据其保险基金文档，该基金接管此类头寸，并填补破产价格（即交易者保证金归零的价格）与实际执行清算价格之间的差额。

基金的吸收能力与其余额并不等同。每个池子只能吸收不超过最大接管能力的破产头寸，该能力设定为其余额的倍数，而币安对此倍数保密。外界可见余额，但无法得知其可承担的风险敞口上限。超过此限制后，撮合引擎将切换至自动减仓（ADL）。ADL通过关闭相反方向交易者的盈利头寸来抵消破产头寸，币安将其描述为清算过程的最后一步。由于BTC、ETH和BNB的USDT保证金合约共用一个资金池，以太坊市场的清算潮可能会消耗支撑比特币对冲策略的同一缓冲池。

此次重新部署符合币安已公布的规则。基金所需的最低限额是根据99.9%的置信区间和历史压力情景校准的，超出该最低限额的部分可用于其他用途。币安补充称，99.9%这一数据并未说明避免自动减仓的频率。

40%的削减对10 BTC对冲策略的影响

假设一位投资者持有10 BTC，并在BTCUSDT永续合约中做空等值的10 BTC，这是一种标准的多空对冲设置。如果在抛售期间ADL关闭了40%的空单，账户变化如下：

假设性示例。不包括资金费率、费用、期现基差以及已平仓部分的利润。

项目削减前削减40%后持有的比特币 10 BTC 10 BTC空头期货 10 BTC 6 BTC 净敞口持平（Flat）多头4 BTC 比特币再下跌$5,000 持仓盈亏 −$50,000，空头盈亏 +$50,000 持仓盈亏 −$50,000，空头盈亏 +$30,000 综合结果约 $0 约 −$20,000

现货持仓未发生任何变化，交易者也未下达新订单，但账户状态却从持平变为方向性敞口。已平仓部分的利润在此时结算，而非被抹去。然而，这部分结算利润可能小于屏幕显示的数字。已平仓部分按破产交易者的破产价格成交，币安警告称该价格可能低于合约的市场价格范围。在市场崩盘时，这是市场已经跌破的水平，因此空单是在高于最后成交价的位置被关闭的。币安不对减仓侧收取交易费。

此次削减还会清除围绕该头寸的所有订单。币安的清算程序会取消跨保证金模式下所有交易对的挂单，或隔离模式下受影响交易对的挂单，因此设置在特定水平重建对冲的止损单也会随之消失。交易者可以立即以当时市场的价格和资金费率重新入场。

使用币种保证金合约的对冲者处于更弱势的地位。币安表示，这些合约更有可能被减仓，因为每种相同币种保证金的合约都共享一个较小的保险基金。

谁会被优先减仓？

币安的ADL规则通过将百分比利润乘以有效杠杆率来对盈利头寸进行排名。有效杠杆率等于头寸名义价值除以账户余额加上未实现利润。因此，两个同样获得10%收益的空单排名可能大不相同。由与头寸规模大致相等的抵押品支持的对冲策略，其有效杠杆率接近1倍；而20倍杠杆的投机性空单得分高出二十倍，将被优先平仓。对于对冲者而言，保持低杠杆是控制排队位置的关键。

每个头寸都有一个指示其在队列中位置的标记，币安表示此处会标记迫在眉睫的风险。这是最接近提前预警的信息，尽管清算程序将其视为信息而非保证。