账本上的纳斯达克：XRP在股权代币化革命中的角色

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纳斯达克向代币化股票迈进，引发XRP持有者关键疑问：链上股市究竟哪些环节需要该币种？

答案涉及所有权记录、现金结算和流动性，这对XRP的需求有着截然不同的影响。

核心摘要

摘要：

纳斯达克于9月同意向其母公司Payward投资1亿美元。
双方预计纳斯达克股权代币（Nasdaq Equity Tokens）将于2027年第二季度推出。
美国证券交易委员会（SEC）于3月18日批准了纳斯达克与存管信托公司（DTC）挂钩的代币化证券规则变更。
CSD BR的XRPL项目始于基金记录，而非其总计22万亿巴西雷亚尔的注册资产基础。
标准XRPL交易在负载调整前的最低成本为0.00001 XRP。

随着纳斯达克推进其代币化股权计划，该公司承诺向Kraken母公司Payward投资1亿美元，这使得XRP投资者更加密切关注公共区块链在其中扮演的角色。

纳斯达克于9月10日宣布，Payward的xStocks生态系统将是其拟议的纳斯达克股权代币的连接点，预计将于2027年第二季度推出。这一举措是有据可查的通往基于区块链的股权的路径。但这并非宣布纳斯达克将通过XRP账本结算其市场，或要求每笔股票交易都使用XRP。

XRP拥有自己的机构项目，包括巴西投资基金记录和代币化国债赎回。这些设计为评估XRP需求提供了更有用的起点，而不是对全球股票价值应用一个百分比。

此前报道指出，Payward的投资协议扩大了3月份首次概述的关系。这项工作结合了纳斯达克受监管的市场能力与Payward的加密交易和xStocks基础设施。投资一家公司是接触该发展的一种形式，而购买另一条区块链的原生硬币则是另一种形式，两者之间的经济联系需要通过实际使用来确立。

纳斯达克的计划描述了一个股权代币框架以及市场环境之间的联系。即使部分记录移至区块链，上市公司、经纪商、托管人和投资者仍然具有独特的角色。证券交易所匹配订单，存管和结算系统通过其参与机构管理交付和所有权。代币网络可以提供部分记账或转让基础设施，而无需取代该链条中的每个组织。

纳斯达克已探索多条代币化路径。SEC于3月18日的批准令（Release No. 34-105047）涵盖了在纳斯达克交易的合格证券，并通过存管信托公司试点以代币化形式结算。根据该设计，当代币化和传统版本满足指定的等效性要求时，它们共享订单簿和执行优先级。这项批准并不是指示将所有纳斯达克上市的股份转换为可自由转移的公链资产。

这种区别将交易所的交易决策与参与者的结算偏好分开。投资者可以在基础设施以不同格式记录交付的同时获得相同的经济安全。因此，区块链部署可以在不为股份本身创造新的投机市场的情况下增长。公司的利润、分配和治理与承载记录的 technology 保持分离。

对于XRP而言，相关的证据应识别出使用其账本的服务，然后显示该服务是否为了费用、储备、流动性或结算而需要原生代币。仅提及纳斯达克并不能提供这些步骤。

其他部署表明，代币化正在通过几条基础设施路线发展。Ondo于10月29日宣布加入DTC生态系统，描述了DTCC服务的启动以及合格的DTC参与者在传统和代币化证券权益之间移动的能力。Ondo表示，其CRCLon和SPYon产品此前曾使用与DTC代币化权益挂钩的支持。该声明涉及特定的权益结构，而不是声称每只股票代币都有相同的支持或权利。

因此，代币可以与保管链内的另一个代币化记录相关联。将两条记录都视为完全独立的基础资产会夸大所代表的金融风险。例如，如果假设的100美元股份支持保管权益，而该权益又支持分布式代币，那么该结构仍然引用一个100美元的基础股份。将这两种表现形式相加产生200美元将会重复计算风险。

法律和运营链接仍然可以创造单独的服务需求。它们的存在并不会增加基础股票的数量，也不会确立每一层等效的原生代币头寸。Ondo于10月29日推出的Solana投资组合为美国以外的合格投资者带来了七个精选投资组合。每个投资组合代币代表由代币化股票和ETF构建的配置，而不是单一公司的股份。这种结构在行业总量中创造了另一种潜在的重复计算来源。如果不调整其关系，就不能同时添加投资组合代币的价值和其基础头寸的价值。

对于一个持有100万美元股票代币的假设投资组合，其自身的100万美元表现并不会创造出额外的100万美元基础股权。它为投资者提供了拥有相同配置的不同方式。投资组合可以生成再平衡交易和管理工作，这些工作有其自身的经济学。估算这些活动需要周转率和操作规则，而不仅仅是简单地将资产管理规模翻倍。

这些设计为未来的任何XRPL股权产品提供了具体的竞争和互补基础设施。相关的比较在于账本提供哪些功能、投资者获得哪些权利以及设计需要多少运营资本。提出的NETs时间表是面向未来的。其最终的商业设计、参与网络和运营条件将决定在服务推出时使用哪些技术提供商和资产。

股票代币的法律权利先于其区块链标签

SEC工作人员于1月28日发布的关于代币化证券的声明区分了发行人赞助的产品和第三方产品。后者可以代表保管权益或提供对其他证券的合成敞口。工作人员声明是由确定的SEC部门提供的指导，而不是新法规。其分类法解释了为什么两只与同一家公司挂钩的代币可以给持有人带来不同的权利。

通过发行人授权的所有权系统记录的股份，与针对持有股份进行保管的商业实体的单独索赔不同。价格挂钩工具可能与两者都不同。这种区别决定了谁对持有人负有绩效责任。它可能影响投票、公司通讯、分配、赎回以及中介机构失败时对头寸的处理。代币的代码不能解决这些问题。一个类似于上市公司名称的名称可以描述所提供的敞口，而不使代币持有人成为该公司的直接注册股东。

产品的法律文件需要将代币与证券或义务联系起来。投资者需要知道哪个实体发出了索赔，哪些资产支持它以及哪个流程强制执行它。区块链可以显示地址持有代币，但它本身不能建立链下托管人拥有广告股份的事实，也不能证明法院会以相同的方式对待每个持有人。

即使每笔链上交易都正确处理，这些安排仍然相关。技术执行和可执行的所有权是产品的不同部分。商业机会包括连接它们的服务。过户代理人、托管人和管理员可以帮助维持代币余额与附加到基础投资的权利之间的关系。他们的费用可以累积到提供这些服务的公司。原生代币持有者是否受益取决于单独的需求机制，而不仅仅是法律工作已成功完成。

XRPL的巴西项目从基金所有权的第二份记录开始

Ripple于9月29日宣布的CSD BR项目提供了XRPL的具体机构用途。初始阶段镜像了BTG Pactual选定投资基金股份的 ownership 记录，而CSD BR仍然是官方记录源。CSD BR称其注册基础设施覆盖了超过22万亿巴西雷亚尔的资产。这个数字描述了运营商的整体业务，而不是最初在公共账本上代表的数量。

这一区别在巴西基金记录覆盖范围中已有说明。将运营商的全部注册基础视为已移至链上的资产将极大地夸大第一阶段的情况。镜像仍然可以发挥有用作用。授权参与者可以将共享记录与其自身系统进行对比，并检查记录是否一致。记账是金融基础设施的一部分，即使它不是最终的法律账本。银行和基金管理员已经维护需要核对的多重记录，共同参考可以改变他们执行该任务的方式。

该项目经济学取决于实际执行的工作。记录所有权变化会产生交易，而仅仅引用基金价值并不能显示这些变化发生的频率。一只价值10亿美元的假设基金可能在安静的一天很少有所有权变化。而一只规模小得多的基金如果参与者众多，可能会产生更多的账本活动。因此，在估算网络费用时，资产价值和交易数量不能互相替代。基金中持有的资产不会在每次记录更改时被区块链消耗。

第一阶段提供了证据，表明受监管的市场运营商愿意在现有框架内使用XRPL。进一步阶段需要有自己的披露，才能被计为现货发行、交易或现金结算。评估XRP角色的投资者应关注哪些记录发生移动、变化频率如何以及哪些账户持有必要的余额。注册的资产头条新闻为机构提供了规模，而不是完整的代币需求模型。

资产可以在XRPL上移动，而现金通过银行结算

Ondo于5月6日的赎回试点涉及Ripple、万事达卡和摩根大通的Kinexys。资产腿使用了XRPL，而相关的法定货币结算是通过银行基础设施发起的。该交易展示了系统之间的协调。它并不要求赎回的每一美元都变成XRP，收款人才能收到银行资金。早期的国债结算报道描述了相同的参与者，但将交易置于6月12日。Ondo的主要公告日期为5月6日，这是此处使用的日期。

证券交易可能涉及代币化资产、通信层和单独的现金腿。机构需要这些组件来产生有效的转移，但它们不一定在整个过程中使用一种货币或一个账本。代币化基金赎回本身不同于向另一位投资者出售股票。赎回通过产品定义的过程返回投资，而二级交易将敞口转移给新持有者。两者都需要可靠的记录和交付。然而，它们的资金来源、交易对手和运营条件可能不同，从而影响涉及的服务提供商。

对于假设的1000万美元赎回，将XRPL描述为资产网络并不能建立1000万美元的原生代币购买。投资规模和网络运营所需的资金属于不同的单位。如果中介选择XRP作为货币间的桥梁，这就提供了进一步的用途。如果银行资金或稳定币完成现金腿，交易可以使用XRPL而不需要那个桥接头寸。实施决定了哪种安排发生。在检查支付路线之前假设桥接的预测会将可选设计转变为经济要求。成功的试点可以减少关于协调和时间表的不确定性。反复的生产交易、披露的商业条款和参与者的库存需求将提供随后经常性业务的证据。

XRP的费用需求取决于交易，而非股票价值

XRPL的交易成本文档指出，标准交易通常具有最低费用10 drops，相当于0.00001 XRP，在负载调整之前。该费用被销毁，而不是作为股息支付给XRP持有者。按此基本费率，100万次假设的标准交易将销毁10 XRP。1000万次将销毁100 XRP，1亿次将销毁1,000 XRP。这些是算术场景，而不是对股票交易的预测，也不是声称每笔证券操作都恰好使用一个标准交易。特殊交易类型和网络负载可以改变成本。

在每XRP 1.27美元的参考价格下，1亿次交易的示例代表约1,270美元的费用。计算方法是1亿乘以0.00001，然后再乘以1.27美元。该示例隔离了费用消耗。它不包括账户储备、服务费、流动性头寸或产品所需的任何其他操作。廉价的网络因其用户不需要花费大量费用而在商业上具有吸引力。因此，对于原生代币估值，低成本和大交易量本身就是不充分的输入。

正确的分母是实际消耗代币的活动。转移的美元价值对于描述业务规模很有用，但不能直接插入按每笔交易计算的费用计算中。一笔100美元的股票转账和一笔100万美元的转账可能需要类似的基本账本操作。它们的投资者有非常不同的财务敞口，而网络的计算任务可能相当。同一个项目可以创建几种形式的活动，而不需要将这些数字像是一个总需求一样加在一起。

观察单位衡量单位它确立了什么链上记录的证券所代表证券的市场价值所代表的资产敞口的大小。账本操作交易和适用费用消耗网络费用的活动。运营账户注资账户和相关对象储备设置下的所需余额。桥接市场活动执行的路线和保留库存将XRP用作交易流动性的使用情况。一笔交易可能出现在上述多个类别中。记录证券和资助其转账是关联的操作，因此在检查重叠之前将其美元价值相加可能会导致重复计算活动。还需要一个测量期。某一天持有的余额是存量，而一个月的交易价值是流量；比较它们可以揭示周转率，但它们的总和不是一个有意义的市场规模。

费用渠道是真实且可衡量的。在其与XRP供应或投资流进行比较之前，需要根据交易和适用费率计算其贡献。账户储备创建余额，但托管改变了账户数量。XRPL的储备文档列出了每账户1 XRP的基础储备和每适用账本对象0.2 XRP的标准所有者储备。验证者可以通过网络的投票过程改变储备设置。

因此，假设100万个新注资账户在这些设置下意味着100万XRP的基础储备。该计算并不能确立代币化股票平台将为每个客户创建一个账户。托管架构可以大幅改变结果。提供商可以在内部维护客户记录，同时通过较少数量的运营账户持有资产，具体取决于其产品和管理安排。另一个平台可以为顾客提供个体链上账户。两家企业的投资者数量可能相同，但账本账户的数量却不同。

所有者储备需要对相关对象和设置进行进一步计数。如果将所有客户乘以一个假设的信任线或报价数量，而他们的实际活动不同，则会产生不可靠的估计。预留的XRP与交易中销毁的XRP不同。该余额支持账户的运营，适用的规则允许在移除对象或账户时释放一些储备。尽管如此，为资助它的一方来说，库存具有经济成本。服务提供商必须获取或分配所需的金额，并决定如何管理它。因此，客户获取、账户合并和运营设计会影响原生代币的要求。仅凭托管资产量并不能揭示这一要求。

在少数账户中持有10亿美元证券的公司，其储备足迹可能与服务于许多自托管钱包的较小平台不同。仅凭资产头条新闻无法推断出任何结果。可观察的证据应包括注资账户、对象数量及其XRP余额的变化。这些测量将使基于储备的采用理论能够与实际部署进行评估。

XRP可以争夺桥接流动性，但不必成为强制性的

XRPL的自动桥接文档解释说，当代币对代币的报价通过XRP路由能产生更好的总体汇率时，可以直接报价和桥接流动性相结合。该机制为持有XRP的流动性提供者创造了机会。它并不要求在任何价格下，发行的资产之间的每一次交换都必须走这条路。使用美元代币购买股票代币的买家可以由直接市场提供服务，如果它能提供最佳执行。当XRP的综合流动性更具竞争力时，通过XRP的路线可能会胜出。

执行质量取决于可用价格和数量。一个名义上诱人但仅涵盖少量金额的报价可能不是整个订单的最佳路线。流动性提供者需要库存来提供这些价格。他们持有多少取决于交易规模、周转率、他们重新平衡的能力以及在持有头寸时所接受的风险。简化的示例说明了为什么周转率不等于库存。如果100万美元的库存可以被重用十次，它可以支持1000万美元的总活动，而不考虑运营限制和市场风险。现实的市场制造不太整洁。买卖不会以完美平衡的顺序到达，当价格变动或客户偏向某一方向时，提供商可能需要额外资本。

尽管如此，该示例防止了常见的估值错误：假设每年的每一美元结算都需要一美元永久持有的XRP。所需的库存数量取决于其使用速度。具有竞争力的桥接角色可以在交易费之外创造有意义的需求。证据需要显示实际的路由量和相关的余额，而不仅仅是配置此类路线的能力。稳定币和直接市场在同一代币化生态系统中提供替代方案。它们的增长可以补充账本使用，同时限制需要XRP桥接的交易比例。

股东服务可以赚取收入，而无需将其传递给XRP持有者

Ondo于7月2日发布的托管证券公告提供了代币化如何将法律所有权与投资者服务连接的另一个示例。它确定了以太坊上的代币化IVV和Micron敞口，以及与Broadridge在投票和通讯方面的安排。细节表明，工作超出了铸造代币的范围。 functioning 的股权产品需要考虑所有权变化、分配和股东收到的信息。上市公司可以宣布分红、拆分股票或要求股东投票。代币化代表需要确定持有人如何参与每个事件的程序。

如果一股拆分为两股，记录必须在数量和价格的变化中保留持有人的经济权利。如果不进行适当的调整而保持代币数量不变，可能会破坏与基础敞口的预期关系。分红创建现金或再投资流程。工具的条款决定收益是分配、累积、转换还是通过其他方式处理。投票需要在相关时间识别符合条件的头寸，并将指令送达负责方。当法律所有权在其他地方管理时，公共钱包余额只是该过程中的一个输入。

提供这些服务的公司可以向客户收取费用。收入可能属于发行人、管理员、托管人、经纪人或科技公司，具体取决于合同。XRP持有者不会自动获得这些费用的一部分。拥有网络的 native asset 在经济上不同于拥有销售金融基础设施的公司的股份。同样的区别也适用于Ripple不断增长的机构业务。BNY的托管扩展支持XRP和RLUSD，而商业关系与代币所有者持有的企业收益主张是分开的。

通过需求仍然存在联系。提供商可能需要XRP用于运营余额或流动性，成功的服务可以创建使用该账本的更多客户。这种联系必须以正确的单位表达。以资产百分比衡量的托管费不会变成每年购买的XRP供应的相同百分比。考虑一个假设的管理者对10亿美元资产收取每年0.05%的费用。这将产生50万美元的年度总费用，在其运营成本之前。如果该企业使用公共区块链，网络的 native token 需求仍将取决于其实施所需的交易费、储备和库存。50万美元的服务收入是不同的现金流。

该计算是说明性的，并未使用本特色文章中公司的披露商业费率。它将服务提供商的业务模式与其可能使用的网络的代币经济学分开。因此，XRP的投资案例可以保持积极，而不声称所有代币化收入都归持有者所有。它将建立在生态系统增长过程中对该硬币实际功能的量化需求之上。相反的案例同样具体。如果大部分价值保留在发行的证券和稳定币中，而运营所需的XRP余额保持很小，那么代币化资产的快速增长可以与有限的原生代币库存需求共存。

这两种结果都可以通过披露的生产活动进行评估。支付的费用、保留的余额和执行的路线提供了行业-wide 市场规模预测所不具备的比较基础。

投资者控制和连续交易仍是产品的一部分

机构采用不仅仅是快速处理转账。产品必须确定谁可以持有它们，允许哪些转账以及如何处理异常事件。XRPL的授权信任线文档描述了发行人控制措施，可以将发行代币的持有量限制为批准的账户。该限制涉及发行的资产；它并没有将XRP本身变成白名单代币。账本还支持符合条件的发行资产的撤回设置（clawback settings），在适当配置时。XRP本身不能通过该机制被撤回。此类控制可以支持发行人的运营要求，但技术可用性不是法律意见。该产品仍然需要适用于发行、分销和投资者权利的框架。网络可以支持合规的实施，而其上创建的每个令牌并不一定都是合规的。发行人的行为和工具的条款仍然相关。

交易时间呈现另一个区别。当底层交易所关闭时，代币可以转移或交易，但可执行流动性的供应和赎回的可用性需要各自的运营安排。Ondo于10月27日发布的Robinhood Chain公告描述了连接引用相同股票的代币的池，以及在Robinhood自己铸造和赎回窗口关闭时的额外流动性路线。该设计说明了同一敞口多重表示所造成问题。当持有人有不同的路线来获取库存或赎回头寸时，价格可能会分歧。纳斯达克首席执行官Adena Friedman已描述了释放抵押品中锁定资金的潜力，同时警告连续市场需要流动性和实时风险控制。她的代币化评论将机会框定为基础设施工作，而不仅仅是更长的交易时间。

SEC于9月17日通过有条件豁免增加了另一条监管路线，适用于使用许可自动化做市商和流动性池的指定代币化股票场所。该救济是临时和有条件的，而不是对所有去中心化市场的无限制许可。纳斯达克批准令保留了由DTC处理的交易的T+1结算，并要求在批准的 designs 下开始交易前至少30个日历日发布股权交易者警报。