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Following加拿大启动稳定币监管公众咨询：拟禁止非金融机构发行方支付收益
加拿大政府已启动为期60天的公众咨询程序，针对非金融机构发行的稳定币提出新规草案。该框架由联邦政府通过《加拿大公报》发布，旨在对这些发行方的产品结构设定新限制，包括禁止向稳定币持有者支付收益。
咨询期将持续至12月23日。政府表示，预计相关法规将于2027年秋季生效。这一提案的设计初衷是在宏观结构上与全球其他地区的稳定币监管保持一致，同时降低在多司法管辖区运营的发行方的合规摩擦成本。
核心要点摘要
- 针对非金融机构：加拿大正在就非金融机构类稳定币发行方的监管进行咨询，并可能禁止向其持有者支付利息或收益。
- 赎回时限：草案规定，发行方必须在持有者提出赎回请求后的三个工作日内完成稳定币的赎回。
- 费用上限：对发行方收取的费用进行限制，与赎回相关的 charges 不得超过稳定币总价值的1%。
- 央行注册要求：该框架与今年3月通过的《稳定币法案》（Stablecoin Act）挂钩，符合条件的发行方在发行前必须向加拿大银行（Bank of Canada）注册。
- 时间表对比：加拿大的计划实施时间定于2027年秋季，这与欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）以及美国的GENIUS法案等其他主要监管时间表相呼应。
草案细节：收益限制与赎回机制
此次咨询的核心在于如何规范那些不属于加拿大“金融机构”定义范围内的稳定币发行方的运营行为。在政府发布的监管草案中，立法者明确表达了对潜在激励措施的担忧，即这些措施可能鼓励长期持有行为——即使资产被宣传为稳定的支付工具，这种安排也可能使其类似于生息产品。
根据草案内容，非金融机构类的稳定币发行方将被限制提供利息或其他形式的收益，以遏制用户“长期持有”（HODLing）稳定币的行为。尽管稳定币的设计初衷是维持价格稳定，但规则旨在防止该产品演变为面向零售持有者的产生回报的投资工具。
在操作层面，提案明确了赎回标准。发行方需在收到代币持有者赎回请求后的三个工作日内履行赎回义务。草案还引入了费用约束：发行方不得收取超过硬币总价值1%的费用。
对于市场参与者而言，这些要求至关重要，因为赎回条款直接影响用户预期和流动性风险。更快、更可预测的赎回窗口可以减少支付场景中的摩擦，并促进套利驱动的市场平衡；而费用上限则能限制退出头寸的成本。
监管时序：2027年秋季生效与加拿大银行注册要求
拟议的监管条例隶属于今年3月通过的加拿大《稳定币法案》。政府通知指出，开展此次咨询是为了将该法案转化为可执行的规则，特别是涉及发行方必须向加拿大银行注册的条款。
政府明确表示，法规预计将于2027年秋季生效。此外，一旦拟议规则生效，加拿大境内不属于金融机构的稳定币发行方必须在发行前申请加拿大银行的注册资格。
这一顺序安排具有重要意义：咨询和最终规则制定过程很可能决定合规流程如何在生效日前构建。对于发行方而言，注册时间表、治理结构以及如何落实赎回和费用限制，可能会成为关键差异化因素——尤其是对于那些已在其他拥有不同规则体系的司法管辖区运营的项目。
国际压力点：美国GENIUS法案、欧盟MiCA与市场溢出效应
加拿大的草案并非孤立存在。政府通知明确指出，其努力旨在与美国及其他司法管辖区的稳定币监管保持一致，以减轻跨司法管辖区发行方的监管负担。
在美国，被称为建立稳定币监管框架的GENIUS法案据称计划于2027年1月生效。这早于加拿大计划的2027年秋季启动时间，可能导致加拿大运营商面临较晚的最后期限，而美国的合规工作则率先推进。
在欧洲，通知提到了欧盟的加密资产市场（MiCA）框架，并指出不合规的稳定币可能会带来运营后果。草案引用的相关报告提到，MiCA可能给予交易所直到1月的时间来停止服务不符合框架的稳定币，这可能包括市值最大的稳定币——Tether的USDT。
尽管此次咨询仅涉及加拿大针对非金融发行方的规则，但其更广泛的影响是实际性的：当各地区按照不同的日历推进时，流动性可能发生转移，交易所的支持力度也会发生变化。用户可能会在某些市场看到合规资产的快速上线，而在其他地区访问受限。对于发行方而言，这种差异使得多区域产品规划变得尤为重要，而非将其视为单一国家的合规项目。
为何“零收益”立场是一项关键的policy选择
加拿大提案中最具影响力的元素可能是试图遏制类收益激励措施。通过限制非金融机构发行方支付利息或收益，规则旨在将稳定币区分开来，作为支付和结算工具，而非带有回报的投资工具。
对于交易者和流动性提供者来说，收益限制也会影响需求模式。如果持有稳定币不再提供潜在回报，市场可能会出现更多资金向其他有收益资产轮换的情况。这将改变稳定币供应量对风险情绪的响应方式。
对于开发者和合规团队来说，这也是一种设计约束：稳定币经济学、国库策略以及与持有挂钩的任何促销结构可能需要重组，以符合最终监管规定的边界。因此，截至12月23日的咨询期很可能是发行方和行业利益相关者寻求澄清的关键焦点，旨在了解实践中“收益”涵盖的范围，以及是否有任何例外情况会被处理。
加拿大官员曾表示，目标是降低跨司法管辖区运营发行方的整体监管负担。但在美国、欧盟和加拿大之间实现政策对齐仍需详细的实施选择，特别是在赎回服务水平和面向用户的费用结构方面。
随着加拿大收集反馈直至12月23日，市场面临的关键问题是：最终版本的规则是否会保留严格的收益禁令和赎回时间表，还是在咨询过程中会出现调整。随着其他主要司法管辖区走向各自的稳定币框架，最终的加拿大规则将受到密切关注，特别是看其能否在2027年秋季之前清晰地界定非金融机构发行方的合规期望。
