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Following韩国金融委员会考虑引入数字资产做市商制度，以应对市场波动
韩国金融委员会（FSC）表示，正在权衡是否引入受监管的数字资产做市商制度。这一提议源于本月早些时候，Upbit交易所上挂钩日元的稳定币JPYC价格出现剧烈波动，大幅偏离其预定价值。
此举正值外界重新审视韩国在加密货币领域的市场稳定性和用户保护机制之际。特别是鉴于现行法律尚未将做市商从市场操纵规则中豁免，这一议题显得尤为敏感。
核心要点
- 金融委员会正在考虑允许做市活动，旨在提升流动性并降低数字资产市场的价格不稳定性。
- Upbit上线JPYC后，其价格迅速飙升至挂钩价值的约4倍，流动性不足被认为是导致此次飙升的关键因素。
- 韩国的《虚拟资产用户保护法》目前未对做市行为提供豁免，使得做市商仍受市场操纵条款的约束。
- 关于“做市商例外条款”的监管辩论在韩国学术界由来已久，此前已有针对操纵风险的警告。
JPYC价格飙升凸显流动性与稳定性担忧
9月17日，Upbit开始交易一种声称与日元挂钩的稳定币JPYC。交易初期价格为每枚JPYC 12韩元，但在约一小时内，价格迅速攀升至37.6韩元的高点，较初始报价高出四倍以上。
据相关报道，此次价格的剧烈波动与当时Upbit平台上的流动性有限有关。这突显了当新工具上市或流动性滞后时，薄弱的订单簿和市场深度如何放大价格波动。
金融委员会释放政策转变信号
在本周早些时候于首尔举行的一次会议上，金融委员会数字金融政策局局长柳英俊（Yoo Young-joon）表示，委员会将“审查引入做市活动等系统的必要性”，以提高韩国数字资产市场的效率和稳定性。
柳英俊还指出，由于用户在JPYC价格飙升后遭受损失，对此类领域实施更严格纪律的要求日益增长。尽管他的言论并未 outlining 此类系统的具体时间表或设计，但这表明金融委员会正在积极重新审视当前的法律框架是否在增加操纵风险的同时，为流动性提供留下了足够的空间。
法律摩擦：做市行为未被豁免于操纵规则之外
主要的障碍在于，韩国现行的《虚拟资产用户保护法》目前没有包含任何豁免条款，允许做市行为在法律的市场操纵规定之外运作。在实践中，这意味着即使更稳定的流动性有助于减少类似JPYC事件中出现的脱节现象，做市商在提供流动性方面的能力仍然受到限制。
因此，柳英俊的评论之所以引人注目，不仅因为提到了做市的可能性，更因为他暗示金融委员会可能会重新考虑如何在满足市场诚信要求的前提下，允许做市商发挥作用——如果有的话。
学术界此前曾辩论做市商例外条款
关于监管机构是否为做市商创造空间的辩论早于JPYC事件。韩国学者直接讨论过这一问题，包括在某些条件下，流动性干预可能无意中 resemble 操纵行为的论点。
KB证券研究员李敏贞（Lee Min Jung）在2024年发表于《首尔法律评论》的一篇同行评审论文中指出，当时的监管机构不允许加密货币做市，理由是这可能构成市场操纵。李认为，在担忧仍然存在的情况下，引入做市商可能为时过早，但她建议，一旦市场变得更加稳定，例外条款变得可行。
Other researchers believe that the structure of the South Korean market has been weakened by the lack of formal liquidity mechanisms. A paper written by Cho Yoon-young of the Korbit Research Center describes "serious liquidity problems" associated with the lack of a formal market maker system, pointing out that the result is greater price differences and higher volatility. The paper uses the famous "Kimchi premium" as an example to illustrate the inefficient price dynamics in the South Korean cryptocurrency market.
Broader regulatory reforms are still under negotiation
The Finance Committee's discussions on market makers are taking place as South Korea continues to advance a broader regulatory framework for cryptocurrencies. Earlier this year, the committee said it planned to introduce a comprehensive Basic Law on Digital Assets designed to cover stablecoins and the broader digital asset industry, including rules affecting digital asset companies, exchanges, disclosure and internal controls.
However, lawmakers have yet to resolve several important implementation details, including how the system should deal with issuers of stablecoins denominated in won. This legislative uncertainty means that even if market-making rules are reviewed, the overall direction of South Korea's supervision of stablecoins and exchanges may still depend on the final content of the overall bill.
随着金融委员会权衡是否向做市商开放大门，投资者和交易者应密切关注流动性提供的法律地位的任何动向——特别是未来的框架是否包括针对操纵风险同时解决流动性不足状况的保障机制。JPYC的飙升提供了一个在市场深度不足时会发生什么的具体例子，但现在的关键问题是，监管机构如何在实践中平衡稳定性目标、用户保护和市场诚信。
