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Following代币化股票：准入规则与风险解析
代币化股票是追踪真实股票价格的代币，它们全天候交易并可直接存入数字钱包。虽然营销宣传面向所有投资者，但发行文件却并非如此。如果你居住在德国，根据提供商的不同，你将面临两种截然不同的答案：对于其中一家提供商，零售客户需要拥有50万欧元的金融资产组合；而对于另一家，只需通过一份问卷调查即可。
这种差异并非隐藏在某家公司的细枝末节中，而是源于代币发行的法律基础。我们对比了两位在德语搜索结果中均出现的提供商的资格和风险提示文件，将其条款并排进行了分析。
股票代币属于证券，而非MiCA监管下的加密资产
出发点决定了后续的一切。追踪股票或债券的代币在监管目的下被视为金融工具，受证券法管辖，而非适用MiCA（加密资产市场法规）加密监管。对投资者而言，这意味着适用于证书或债券的相同监管机制同样适用，包括招股说明书、合格投资者层级以及《MiFID II》市场指令下的投资者保护规则。
这听起来像是更多的保护，但在实践中，它往往产生与投资者预期相反的结果：由于向零售客户进行公开发售的门槛很高，许多发行人干脆将欧盟内的零售客户排除在外。如果发行人仍希望服务这些客户，则需要一份在欧盟注册的招股说明书以及一家获得授权的公司来运营业务。监管的范围在我们的相关报告中也有所体现，例如关于代币化美国股票的SEC豁免权问题。
案例一：Ondo在EEA地区排除零售客户
Ondo Finance在其自有产品上拥有约40亿美元的资金规模，是代币化金融资产最大的提供商之一。其代币化股票遵循“TSLAon”命名模式，由一家英属维尔京群岛公司发行。
Ondo的股票资格概览中列出了一行：“欧洲经济区（EEA）的任何成员国”。德国是其中之一。任何在此居住的个人只有在符合MiFID II附件二第一节规定的“专业客户”身份，或符合2017/1129号欧盟招股说明书条例第2(1)(e)条规定的“合格投资者”身份时，方可认购、铸造或赎回这些代币。
Ondo列出了通常足够的门槛条件。个人需满足以下三项中的两项：
- 金融资产组合达到50万欧元；
- 过去四个季度中，每季度进行十次重大交易；
- 在金融行业拥有一年的专业经验。
企业则面临自身的大小标准，如资产负债表总额2000万欧元或收入4000万欧元。任何受限者必须向发行人证明并声明其资格。因此，对于德国的普通零售投资者来说，这一机会是关闭的。
案例二：Kraken提供的xStocks仅需问卷调查
第二条路径是通过xStocks代币系列，由Kraken等提供商提供。其条款出现在提供商的风险披露和帮助页面中，看起来截然不同。欧洲经济区的客户必须在启用交易之前完成并通过一份问卷调查。文件中未提及财富门槛。
作为交换，EEA内部的规则比外部更严格。一旦启用，代币只能用货币买卖和兑换，不能用加密货币交易。通过专业界面的订单簿和编程接口进行交易对EEA客户保持关闭状态；仅开放兑换功能。相比之下，EEA以外的客户也可以使用加密货币支付。
有三家公司构成了这一结构，其相互关联的方式值得审视：代币由泽西岛的Backed Assets (JE) Limited发行。通过百慕大公司Payward Digital Solutions Ltd.向客户提供，该公司由百慕大金融服务局许可。欧洲证券业务通过Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited运行，这是一家根据MiFID II获得授权的投资公司。美国、加拿大、英国和澳大利亚被排除在外。
股票代币不提供的内容：所有权、投票权和现金股息
两家提供商都有一个共同特征，且营销很少对此赘述。持有者并不拥有该股票。xStocks的风险披露明确说明：持有者不拥有基础股票的所有权，但享受价格表现带来的收益。没有投票权。也没有权利要求获取被追踪股票所在公司的信息。
股息的到来方式也不同。取而代之的是现金支付，股息会自动再投资到同一系列的更多代币中；钱包余额随之增长。Ondo也采用相同的机制，尽管那里的美国预扣税会先减少金额：由于发行人在英属维尔京群岛，来自美国公司的股息会被扣除30%。根据德国和美国之间的双重征税条约，德国零售投资者的税率为15%，这部分可以抵销定额预扣税。
如果你追求的是投票权和现金股息，券商账户中的股票能更好地为你服务。如果你追求的是价格表现，并希望将代币保留在自己手中，你会发现这里提供了券商账户所不具备的东西。这种区别才是真正的决策点，而不是费用的问题。
发行人风险位于泽西岛、百慕大和维尔京群岛
持有此类代币意味着承担叠加的两重风险：股票的价格风险和背后公司的风险。xStocks的风险披露明确指出了第二部分。如果为发行人持有证券的托管人失败，访问已存入的股票可能会延迟或变得不可能，导致部分或全部资本损失。
此外，这些发行人都不位于德国。德国的存款保险不适用，投资者补偿计划也不适用。如果中介失败，股份在登记册中被分配给谁取决于每个个案的结构；我们通过代币化股票的登记和过户代理示例展示了这一点可能有多薄弱。
第三点涉及回报本身：根据文件，费用根据各自的基础招股说明书收取，因此代币的表现不会在同一时期内与股票的表现完全匹配。偏差是内置的，并非例外。
泽西岛、百慕大和英属维尔京群岛：发行人很少位于买家所在地。
决定报价是否适合你的五个细节
上述两种情况归结为相同的问题。答案总是在发行文件中，通常在名为“资格”、“风险披露”或“基础招股说明书”的页面上：
- 你的国家是否在受限国家列表中？
条目通常不是“德国”，而是“欧洲经济区”。搜索国名你可能会错过它。 - 发行人要求哪种资格层级？
“专业客户”实际上将零售客户拒之门外。问卷调查则允许他们进入。 - 谁发行，依据何种执照？
泽西岛、百慕大或维尔京群岛不属于欧盟监管。在欧盟注册的招股说明书和获得授权的投资公司是不同的层级。 - 股息如何到达，剩余多少？
扣除预扣税后的自动再投资是常态，而非现金股息。 - 你能再次退出吗？
赎回需要在两家提供商处进行身份验证。如果在二级市场购买代币但未通过该检查，你将持有一个无法退回的工具。
特别是最后一点常被低估。技术上，购买在去中心化交易所几分钟内即可完成；但退路仍可能被阻断。如果你还想将代币作为抵押品发布，请单独阅读那些条款；我们在关于代币化股票作为抵押品的文章中描述了清算及其限制。我们对受监管加密交易所的比较提供了具有欧洲牌照的提供商概览。
税务遵循德国法律，而非发行人所在地
无论代币在哪里发行，纳税义务都留在德国的投资者身上。除了股息预扣税外，两家提供商都不预扣任何税款，即使在赎回时也是如此。这里如何将股票代币的收益分类，以及一年持有期何时重要，我们在德国代币化股票税务指南中进行了详细拆解。
在实践中重要的是许多记录崩溃的点：每次交换都是一笔单独的_transaction_，有其自己的日期和价格。对于仅在EEA内部允许使用货币购买的提供商来说，这比通过多个代币路由的购买更容易追踪。
还有哪些其他提供商提供代币化股票，那里还有什么未公开
市场比这两个案例更大。几家机构推出了自己的范围，其中包括Securitize，其在启动时发布了十二种名称，我们在关于Securitize代币化股票启动的文章中进行了描述。相比之下，大型机构仍在观望。
为了进行比较，我们故意只包括了那些资格规则可以从其自身文件中得到充分证实的两个提供商。对于其他几个提供商，当天无法清晰地确定其在EEA零售客户的立场；在某些情况下，同一家机构的产品页面和帮助页面相互矛盾。这指向了一条优先于任何比较的规则：重要的是风险披露或基础招股说明书，而不是产品页面。产品页面会过时，而招股说明书会更新。
代币化股票：资格页面决定一切，而非费用
如果你考虑在德国购买股票代币，这三个步骤是最好的处理方式：
- 在产品页面之前阅读资格页面。
在文件中搜索“欧洲经济区”和“专业客户”。如果出现两者，报价很可能对你关闭，这样可以省去注册步骤。哪些提供商使用欧洲牌照，可通过我们的加密交易所比较查看。 - 与券商账户进行数字对比。
没有投票权，且股息在扣除预扣税后自动再投资，这使得代币不同于股票。如果比较两者，请将总成本和股息处理结合起来；条款可在我们的券商比较中找到。 - 事先解决退出问题。
在第一次购买前，检查赎回适用的身份验证，并记录每次交换的日期。相关工具可在我们的加密货币税务工具和投资组合跟踪器概览中找到。
（截至2026年10月24日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）
