Coinbase第三季度7.19亿美元利润几乎全部来自7.15亿美元的未实现加密资产收益

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Coinbase第三季度财报解析：净利润7.19亿美元背后的真相

Coinbase在2026年第三季度报告了7.19亿美元的净利润。然而，更能反映交易所实际运营状况的数字是7800万美元。根据Coinbase第三季度财报发布中的调节表，这一数字是公司扣除持有的用于投资的加密货币资产中7.15亿美元的未实现收益后的调整后净利润。

这种差异揭示了核心故事。在Coinbase采用ASU 2023-08准则实施的公允价值会计下，公司资产负债表上持有的比特币和以太坊每个季度都按市值计价，因此市场反弹会直接转化为GAAP（美国通用会计准则）净利润。这7.15亿美元的收益提供了7.19亿美元账面利润中约99%的部分。剔除市值调整因素后，其核心业务仅产生7800万美元的收益：持平而非繁荣。

非交易产生的7.15亿美元收益

首席财务官Alesia Haas在财报电话会议上表示：“季度净利润为7.19亿美元，主要由我们持有的用于投资的加密货币资产的未实现收益推动。我们的调整后净利润为7800万美元，调整后EBITDA环比增长60%，达到3.33亿美元。”

让我们一步步拆解这笔账。Coinbase以7.187亿美元的GAAP净利润为起点，扣除了用于投资的加密货币7.15亿美元的收益以及其他投资3920万美元的收益，然后加上1.133亿美元的税务影响，最终得出7770万美元的调整后净利润，公司在标题中将其四舍五入为7800万美元。

算术很简单，但区别很重要。将7.15亿美元除以7.187亿美元，结果为99.5%。报告的利润几乎每一美元都是对公司已持有的加密货币的未实现估值调整，而非从客户那里收取的费用。减去所有调整项后，剩余的7770万美元才是平台交易、订阅和稳定币业务在税后产生的收入。

发挥关键作用的会计准则与迫使Strategy第三季度利润因比特币公允价值收益达到195亿美元的是同一项准则。ASU 2023-08允许持有加密货币进行投资的公司将未实现收益计入净利润，而不是作为无形资产仅进行减值处理。Coinbase曾表示，这些持仓主要是长期的，不属于其创收的交易活动，因此管理层要求投资者忽略这些因素。

交易量下降10%但市场份额增加

本季度初，加密货币交易量和波动率处于年初以来的低位，并在九月份条件改善前压缩至多年低点，总加密市场市值从第二季度末上涨37%。在此背景下，整个季度的加密市场总交易量仍下降了10%。

运营状况平稳，并不强劲。“交易收入基本稳定在5.9亿美元，”Haas表示，而这是在萎缩的市场中实现的。消费者收入持平于4.5亿美元，机构收入下滑8%至9200万美元，其他交易收入上升2%至4800万美元。

数据显示，公司在市场下跌时保持了收入水平，这是通过抢占市场份额实现的。首席执行官Brian Armstrong表示：“自去年同期以来，我们的加密交易市场份额翻了一番，现在达到10.7%，”并指出现货和衍生品交易均有增长。财报称这是连续第四个季度的市场份额增长，平台上的资产占加密市场总市值的12.5%。

这是对平淡季度的乐观解读：Coinbase正在赢得不断缩小的蛋糕。悲观的解读则是，5.9亿美元的交易收入在市场交易量下降10%的情况下依然持平，即对加密货币价格最敏感的业务线没有增长。

稳定币和预测市场承担了实际工作

持久的收入来自订阅和服务，增长了3%至5.7亿美元，占净收入的49%。稳定币收入增长5%至3.07亿美元，Coinbase产品中持有的USDC平均金额创下220亿美元的历史新高，这是连续第十四个季度的纪录。财报还声称，USDC的平均市值约占30%，过去一年内USDC经济活动约占一半。

随着财报发布前几天，Coinbase仅在Prime、Exchange和Retail平台上列出了Ripple的RLUSD稳定币，稳定币在平台上的分发范围正在扩大。

预测市场是新的引擎。其年化收入已超过2亿美元，每日交易者数量环比增长超过60%，自推出以来季度复合增长率为82%。Haas表示：“预测市场增加了另一条收入来源，且与加密货币波动性的相关性较低。这些业务使Coinbase在不同市场周期中更加多元化和具有韧性。”

Coinbase One付费订阅用户数达到历史新高，同比增长24%，公司报告称，订阅用户的平均收入是非订阅用户的3.5倍，人均余额是非订阅用户的4.2倍。日均贷款组合余额也创下历史新高，同比增长74%，Base仍是截至第三季度的现货加密交易和DeFi总锁仓价值领先的Layer-2网络。

纸面利润在价格反转前是真实的

局限性内嵌于Coinbase自身的历史中。同一张调节表反向展示了这一点：2025年第四季度的7.182亿美元加密货币亏损帮助导致了6.667亿美元的净亏损，2026年第一季度的4.824亿美元加密货币亏损导致了3.941亿美元的净亏损。第三季度的7.15亿美元收益是其镜像，是未实现的、非现金的，如果加密货币价格下跌，可能会逆转。

这并不意味着本季度表现薄弱。调整后EBITDA达到3.33亿美元，环比增长60%，连续第十五个季度为正，该指标完全排除了加密货币市值调整的影响。Coinbase本季度末持有86亿美元的现金及现金等价物，以及大约110亿美元的总可用资源，而剩余的股票回购授权约为20亿美元。

第四季度早期数据透露的信息

Coinbase首次披露了当前季度的初步情况：截至10月25日的交易收入约为1.65亿美元，并将订阅和服务收入指引定为5.5亿美元至6.3亿美元，中位数同比上涨约3%。预计第四季度调整后费用为10.7亿美元至11.57亿美元，这是一个环比增长，由营销支出驱动，包括向Hyperliquid支付的全季度USDC奖励以及对预测市场的自由裁量支出。全年调整后费用指引再次下调至41.5亿美元至43亿美元。

下一个可观察的信号是加密货币价格能否在第四季度维持其估值。如果维持，另一笔未实现收益将为下一个头条新闻增添光彩；如果没有，正是让本季度7.19亿美元成为现实的那一项目会将数字拉回。描述交易所本身的数据是调整后数字：7800万美元的净利润和3.33亿美元的调整后EBITDA。