比特币价格预测：若无期货溢价，77,370美元能否守住？

比特币市场观察：无杠杆溢价下的利率曲线与价格定位

以下是截至周日傍晚的市场记录数据：比特币交易价格为 77,919 美元，较 24 小时前上涨 0.4%，但较一周前下跌 3.4%。同时记录显示，Deribit 期货交易所的 12 月合约仅比现货价格高出 0.8%，6 月合约高出 3.6%，而 2027 年 9 月合约则高出 5.1%。

我们的评估如下：这条曲线并非价格承诺，而是一条利率曲线。在一个缺乏杠杆溢价的市场中，价格的波动在两个方向上都会更加缓慢。

当前价格水平

在过去 24 小时内，比特币价格在 77,370 美元至 78,134 美元之间波动。日振幅为 0.99%，不足百分之一。市值约为 1,567 亿美元。当前价格距离 2025 年 10 月 6 日创下的历史高点 126,080 美元相差 38.2%；该高点距今已有 391 天。

从 30 天的维度来看，比特币下跌了 8.4%。Alternative.me 发布的恐惧与贪婪指数为 34 点，处于“恐惧”区间；前一日的数值为 30 点。市场情绪略有缓和，但未发生根本性转变。

期货曲线的成本分析

期货合约是指在今天约定价格，并在固定日期交割一定数量比特币的义务。如果该价格高于现货价格，买方需支付溢价。市场将此溢价称为“基差”（Basis）。基差是时间的价格，可以转化为年化利率。

截至 11 月 1 日晚 7:44，以永续合约 77,865 美元为基准，各期限合约情况如下：

• 2026 年 11 月 27 日到期： 78,159 美元，基差 0.38%，年化 5.3%
• 2026 年 12 月 25 日到期： 78,511 美元，基差 0.83%，年化 5.6%
• 2027 年 3 月 26 日到期： 79,586 美元，基差 2.21%，年化 5.6%
• 2027 年 6 月 25 日到期： 80,702 美元，基差 3.64%，年化 5.6%
• 2027 年 9 月 24 日到期： 81,806 美元，基差 5.06%，年化 5.7%

跨越十一个月的四个到期日，其年化利率差异不到 0.1 个百分点。这是本周日最核心的发现。当期货曲线在所有期限上支付相同的利率时，便呈现出这种平坦的形态。

为何 5.6% 的年化收益率仅代表资金成本

基差背后隐藏着一种不看方向、只看利差的交易策略，交易者称之为“现金与持有”（Cash and Carry）。即在现货市场买入比特币，同时卖出 12 月期货合约。无论价格如何走势，到 12 月 25 日你都将获得 0.83% 的收益。作为交换，你的资金被占用 54 天。将其年化后得到 5.6%。

这种交易与短期美元利率形成竞争。如果基差高于货币市场利率，套利者会介入直至溢价消失；如果低于利率，他们则保持观望。因此，曲线在各期限显示出几乎相同的年化数字意味着一点：价格仅包含融资成本，没有任何其他成分。目前，没有人愿意为一年后拥有比特币的权利支付额外费用。

回顾过往有助于对比。在市场预期上涨的阶段，由于杠杆买家愿意为其头寸付费，基差通常会远高于货币市场利率。这正是今天所缺失的溢价。目前剩下的仅是持仓成本（Carry）。

11 月合约出现反向市场结构

在短期端，情况甚至发生了反转。11 月 2 日到期的合约价格为 77,854 美元，低于永续合约 0.015%；11 月 3 日到期合约为 77,864 美元，低于永续合约 0.002%。技术术语称之为“反向市场”（Backwardation）：近期合约比现货市场更便宜。

对于比特币而言，这并非正常状态。它出现在希望对冲未来几天风险的交易者多于另一侧杠杆买家的情况。虽然金额较小，但方向明确：在 11 月初的头几天，市场正在为保护而非风险付费。

资金费率降至 0.0033%：杠杆已离开市场

第二个衡量指标是永续合约，这是一种没有到期日的期货合约。为了使其锚定现货价格，买卖双方每八小时支付一次平衡费，即资金费率。目前的费率为每八小时 0.0033%，年化约 3.7%。虽然为正数（意味着多头支付），但由于极低，实际影响微乎其微。

永续合约未平仓合约价值为 6.68 亿美元，12 月合约为 2.81 亿美元。这对投资者意味着两点：首先，市场流动性较薄，对大额订单反应更敏感；其次，近期通过强制平仓放大下跌行情的杠杆多头积压现象已不存在。在平静阶段，资金成本是主要考量，而非交易手续费。

自 10 月 31 日以来发生了什么变化

10 月 31 日价格跌破 78,000 美元。此后两天内，价格虽未收复该关口，但 77,370 美元的日内低点得以守住，且在连续两个交易日内保持稳定。

此外，10 月 31 日美国现货 ETF 出现了 6.43 亿美元的流出。这一数额相当于矿工 18.3 天的产量：按每日 144 个区块、每个区块 3.125 比特币计算，日产 450 比特币，按今日价格计值为 3,510 万美元。单日的 ETF 流出量超过了区块链两周半的产出。然而，价格仅小幅上涨 0.4%，且日内振幅不足 1%，这与期货市场描绘的景象相符。

挂钩杠杆头寸的空荡状态表明，在没有杠杆头寸积压的情况下，市场缺乏引发清算浪潮的动力。

今日关键价位：77,370 美元与 78,134 美元

这两个价位来自过去 24 小时，是买卖方实际交汇的点。下方支撑位为日内低点 77,370 美元，低于当前价格 0.7%。上方阻力位为日内高点 78,134 美元，高于当前价格 0.3%，紧邻 10 月 31 日跌破的 78,000 美元整数关口。

第三个关键价位来自期货市场，为 78,511 美元，即 12 月合约的交易价格。只要现货价格低于此水平，“现金与持有”交易就保持完整，并将供应吸引至期货市场。如果现货追上该水平，激励措施将消失，基差需重新形成。这也是持仓成本重新转变为价格预期的转折点。

矿工生产成本上升，但未增加抛售压力

10 月 29 日，挖矿难度上升 5.54% 至 148.36 万亿，创下新高。难度决定了产生一个区块所需的计算工作量，每 2,016 个区块调整一次。下一次调整预计于 11 月 12 日进行，增幅估计为 0.4%。因此，难度仍将维持在纪录高位。

与此同时，网络算力已降至每秒 1,087 exahash，低于 2025 年 11 月 27 日记录的峰值 1,245 exahash。这意味着生产一个比特币的电力成本比以往任何时候都高，个别运营商已将设备下线。尽管如此，来自矿方的抛售压力仍然受限，因为每日 3,510 万美元的产量相对于通过 ETF 流动的资金规模来说微不足道。

编辑评估：无杠杆市场下跌速度放缓

从编辑部角度来看，平坦的期货曲线是本周末最重要的信号，预示着不会出现急剧暴跌。证据如下：0.0033% 的资金费率和 6.68 亿美元的未平仓合约显示，市场上几乎没有能够通过强制平仓加速下跌的杠杆多头头寸。11 月 2 日和 3 日的反向市场结构表明，短期对冲需求已得到满足。尽管 10 月 31 日有 6.43 亿美元流出 ETF，但 77,370 美元的低点已坚守两个交易日。

硬币的另一面同样重要。在没有支付杠杆溢价的地方，推动价格自行上涨的需求也不复存在。一个仅反映货币市场利率的市场正在等待外部触发因素。下一个有具体日期的事件是 11 月 10 日的美国联邦储备利率决议。当前的恐惧情绪指数为 34 点，但这并不改变上述逻辑：该数字描述的是市场现状，而非未来走向。由此不得出任何买卖建议，加密资产仍面临全部损失的可能性。

持有期与税务考量：12 月 31 日临近

对于德国投资者而言，低于高点 38% 的价格涉及与日期相关的税务维度。加密资产在持有满一年后收益免税；一年内则被视为《德国所得税法》第 23 条规定的私人处置。此类交易的亏损只能抵消同类的收益，且截止日期为日历年。因此，今年在一年窗口期内实现收益的人，应在 12 月 31 日前检查是否仍有待抵消的亏损。

这里有两个关键点：第一，你需要每笔头寸的购买日期和购买价格，否则无法证明一年持有期的合法性；第二，该窗口适用于每笔收购，而非每个钱包，且处置顺序遵循你一致应用的方法。使用多个交易所和钱包的用户手动整理这些数据将面临挑战。

总结：5.6% 的期货曲线——成本受偿，故事未起

本周日的局势浓缩为一个数字：在十一个月的期限内，期货市场支付的年化率与美元货币市场账户回报率相同。由此衍生出三个步骤：

1. 关注三个关键价位： 下方 77,370 美元，上方 78,134 美元，以及 12 月合约水平的 78,511 美元。
2. 梳理本年度税务状况： 收集每笔头寸的购买日期和价格，并与截至 12 月 31 日已实现的收益进行对比。
3. 杠杆头寸净融资成本： 每八小时 0.0033% 的费率意味着多头每年支付约 3.7% 的成本，无论价格如何变动。

11 月 10 日的美国联邦储备利率决议是平坦曲线可能发生变动的下一个时间节点。在此之前，期货市场仍是融资成本的镜像。

（截至 2026 年 11 月 1 日。本文不构成投资建议。价格和费用结构可能会发生变化；在购买前请与提供商核实条款。）