Bitwise：DeFi在跑赢比特币后或正悄然重估

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在过去一个月里，去中心化金融（DeFi）代币的表现跑赢了比特币。Bitwise 指出，这种分化可能反映了该行业正在经历一场“悄然重估”，而非短暂的反弹。在其最新的加密货币市场回顾中，该公司提到，6月份相对表现出现显著变化：比特币下跌约22%，而Bitwise追踪主要DeFi协议代币的指数同期仅下跌约4%。

Bitwise 将这种相对稳定性描述为“不同寻常”，因为传统上，当市场风险偏好下降时，DeFi 代币往往是交易者最先抛售的资产之一。该报告认为，随着更多传统机构开始使用 DeFi 基础设施，该领域的波动性特征可能正在发生变化。Bitwise 认为，这种支持有助于稳定整个生态系统。

核心要点

Bitwise 的 DeFi 代币指数在6月份下跌约4%，而比特币则下跌约22%，这表明 DeFi 表现出异常的抗跌性。

Bitwise 将这种韧性归因于代币经济学的改善，以及 DeFi 使用量与代币价值之间差距的缩小。

机构参与被视为一股稳定力量，因为一些公司正在基于 Morpho 和 Jupiter 等主要 DeFi 协议进行建设。其中，Aave 被特别提及，称其在过去一年产生了约9亿美元的收入。

尽管代币表现强劲，但 DeFi 的总锁仓价值（TVL）却出现下降。CryptoRank 报告称，TVL 从1月份的约1150亿美元降至略高于700亿美元。

Bitwise 预计，在《GENIUS法案》于2027年1月生效之前，与稳定币相关的公告将会密集发布。同时，该机构指出，《CLARITY法案》可能成为近期市场波动的催化剂。

Bitwise 为何认为 DeFi 正在被重新定价

Bitwise 的核心观点是，DeFi 的传统模式——即市场低迷时其波动幅度大于比特币——在最近一个月并未出现。该公司表示，这种相对表现的差异既“不同寻常”，也基本未被主流讨论所关注，这意味着市场持仓可能尚未反映代币价格已经发出的信号。

报告还指出，这不仅仅是简单的动量故事。Bitwise 认为，DeFi 的代币经济学正在改善，并且平台使用量与代币价值之间长期存在的脱节现象正在缩小。在这种框架下，DeFi 跑赢大盘更多是源于 DeFi 服务需求转化为代币价值，而非单纯的投机行为。

Bitwise 进一步指出，现实世界中机构的实际使用起到了稳定作用。该公司特别提到 Morpho 和 Jupiter，认为机构已开始在这些领域进行建设。同时，Bitwise 引用 Aave 的活动数据——称其在过去一年产生了约9亿美元的收入——作为证据，表明即使在加密货币市场整体降温时，核心 DeFi 市场依然保持经济活跃。

Bitwise 的 DeFi 指数构成

Bitwise 的 DeFi 指数基金采用市值加权，其当前构成解释了该组合为何具有韧性。该指数将约61%的权重分配给了 Hyperliquid 的原生代币（HYPE），该代币与永续合约交易所生态系统相关。Bitwise 指出，HYPE 今年迄今已上涨超过160%。

该指数还包括其他重要的 DeFi 项目，如 Uniswap (UNI)、Ondo (ONDO) 和 Aave (AAVE) 等。尽管是主要成分股，但这些代币在今年迄今的时期内普遍下跌，Bitwise 表示其中几个代币的跌幅达到了两位数。这对投资者来说很重要，因为它表明整体指数表现是由一个集中的异常值（HYPE）支撑的，而其他广泛关注的协议则面临各自的回撤。

锁仓价值下降——韧性可能并不意味着增长

代币表现并不自动转化为资本部署的增加。尽管 Bitwise 的指数在6月份表现优于比特币，但 CryptoRank 报告称，2026年全年 DeFi 的总锁仓价值（TVL）大幅下降。

根据6月24日引用的 CryptoRank 数据，DeFi TVL 今年迄今已下跌近40%，从1月份约1150亿美元的水平降至略高于700亿美元。该数据提供商将大部分下跌归因于10月初的一次大幅回调，此前整个加密货币市场曾达到峰值——当时比特币最高触及超过12.6万美元。

CryptoRank 还指出，目前的回撤幅度小于2022年熊市期间，这表明其具有相对耐久性。综合来看，代币表现与TVL之间的分化揭示了一个重要细节：DeFi 可能在流动性较弱的情况下，仍能实现代币价格的稳定或改善——尤其是当生态系统中的某些部分（如衍生品交易所或特定流动性市场）相对受到交易者和机构青睐时。

政策催化剂：稳定币与《CLARITY法案》

Bitwise 的报告不仅限于表现比较，还重点介绍了预期将影响市场状况的监管和立法进展。其中一个主要焦点是稳定币，特别是在《GENIUS法案》出台之前。该法案是美国去年通过的稳定币监管法案，定于2027年1月生效。

Bitwise 预计，在《GENIUS法案》实施之前，“将有一系列大型公司”宣布其稳定币项目。该公司还指出，稳定币供应量在近期的低迷中仍保持支撑。Bitwise 认为，随着监管机构围绕《GENIUS法案》最终确定规则制定，持续的供应增长应在本季度利好主要结算网络，如以太坊和 Solana。

在市场结构方面，Bitwise 表示，未来三个月对于目前正在参议院审议和协商的《CLARITY法案》可能是“成败攸关”的时期。Bitwise 认为，该法案在11月大选前通过的可能性不大。

报告概述了两种可能的情景。如果《CLARITY法案》获得通过，Bitwise 认为这可能标志着当前熊市的底部。如果未能通过，Bitwise 预计最初会出现波动，随后随着行业在监管环境下继续建设，将进入一个“不确定性消散”的时期。Bitwise 将当前监管环境描述为更偏向于 SEC 和 CFTC 的监管模式。

对于投资者而言，实际结论是，市场可能正在权衡结构性政策方面的短期不确定性与稳定币相关部署带来的长期动能。尽管 TVL 下降，但 DeFi 代币相对于比特币仍保持良好表现，交易者可能会越来越多地关注流动性广度是否会恢复，或者代币强势是否会继续集中在特定领域。