标普推出基于协议收入的区块链基本面指数

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标普道琼斯指数公司与潘特拉资本联合推出新指数

标普道琼斯指数公司与潘特拉资本联合推出了一款新的基于规则的数字资产指数，该指数利用协议收入（而非代币价格或纯市值）来评估区块链网络和协议。这一举措标志着机构投资者在寻找更能反映实际使用情况的基准时，正持续转向“生产性活动”指标。

7月21日，两家公司在公告中表示，该指数旨在用于机构配置，可作为投资产品的基础，或作为主动管理策略的参考组合。该方法还旨在帮助投资者区分成熟的链上商业活动与更具投机性的敞口。

核心要点

协议收入是核心——网络的选择和排名基于过去两个季度的协议收入总额。流动性和规模门槛——准入要求最低协议收入、市值和流动性门槛。集中度控制——最大持仓上限为35%，其他多数成分股上限为20%。季度再平衡——指数按季度重新计算和调整。比特币和瑞波币（XRP）未纳入——根据标普的方法论讨论，比特币和XRP是该指数相较于标普加密货币广泛数字资产指数中最大的非成分股。

基于收入的“生产性”区块链活动基准

传统的加密货币基准通常使用市值或代币价格变动来跟踪资产。相比之下，标普和潘特拉的指数侧重于协议收入，以衡量网络及其上应用产生的经济价值。两家公司借鉴了标普加密货币广泛数字资产指数，但通过协议收入、市值和流动性的最低门槛来筛选符合条件的资产。网络通过准入要求后，按过去两个季度的协议收入总额进行排名。然后使用调整后的市值进行加权，并受投资组合构建规则约束。据标普介绍，该框架旨在强调成熟的区块链活动，减少对可能主要由投机驱动的敞口的依赖。这种区别对投资者很重要，因为协议收入旨在作为持续使用和货币化的代理指标，而市值和代币价格可能反映预期和情绪，即使链上货币化较弱。指数每季度再平衡意味着基准可以随时间响应协议表现的变化，而不是固定在一个静态篮子中。

初始成分股及与广泛基准的差异

该指数初始包含18个成分股。在标普道琼斯指数的博客文章中，初始五大持仓为以太坊（ETH）、币安币（BNB）、Solana（SOL）、波场（TRX）和Hyperliquid（HYPE）。该博客还强调了一个关键的选股差异：比特币（BTC）和瑞波币（XRP）被确定为相较于标普加密货币广泛数字资产指数最大的非成分股。这一结果与优先考虑协议收入作为准入和排名标准的方法论一致。换句话说，资产可能市值很大，但如果不符合指数规则中定义的收入标准，仍可能无法成为成分股。对于配置者而言，这是该指数最实际的重要影响之一。基于收入的筛选机制不仅改变了投资者的持仓，也改变了基准隐含瞄准的风险——从纯代币贝塔转向协议经济为指数构建过程提供输入的网络。

机构为何超越市值指数

该指数的推出正值整个行业继续开发机构级加密货币基准之际。这些努力与传统金融公司扩展加密货币能力以及代币化资产的日益普及同时进行，这增加了对标准化衡量框架的需求。在美国，ETF和指数活动加速。Hashdex于2025年2月14日推出了纳斯达克加密货币指数美国ETF，该ETF被描述为美国首个多资产现货加密货币交易所交易基金。六天后，富兰克林邓普顿推出了富兰克林加密货币指数ETF，通过美国CF机构数字资产指数（市值加权）跟踪比特币和以太坊。其他基准方法也出现了。4月，MarketVector Indexes和Coinbase资产管理公司推出了Coinbase价值存储指数，该指数使用逆波动率加权模型将比特币与代币化黄金相结合——这是基准设计如何将敞口转向不同投资组合目标的一个例子。市场参与者认为，随着加密货币生态系统的发展，跨网络和策略的多样化可能在操作上更具吸引力。此前报道引用了Bitwise首席投资官Matt Hougan的话，他表示随着投资者需求增长和市场变得更加复杂，加密货币指数基金预计将在2026年成为主要主题。其核心理由是，越来越难以预测哪些区块链网络将成为持久的赢家，因此多元化的指数解决方案是获得广泛敞口的务实方式。

标普在数字资产基准扩展中的最新举措

除了这一新产品，标普道琼斯指数一直在扩大其数字资产基准版图。去年10月，标普推出了标普数字市场50指数，该指数将15种加密货币与35家与加密货币生态系统相关的上市公司结合起来。该指数表明标普正在尝试不同的方式将加密货币敞口与链上活动和公开交易的加密货币相关股票联系起来。新的协议收入指数则更加聚焦和具体：通过协议的经济学来衡量区块链网络。关注基准演变的投资者应注意，基于收入的指数方法是否会在跟踪指数的产品中获得关注，以及发行方如何将这些规则转化为可投资策略——特别是在收入估算的透明度以及方法论变化如何随时间影响指数成分股方面。接下来，投资者和投资组合经理可能会关注，随着协议货币化趋势每季度变化，该基准的表现如何，以及基于收入的框架能否吸引与传统市值指数相当的流动性和产品赞助。