Kalshi寻求美国商品期货交易委员会批准，开展事件合约保证金交易

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Kalshi 向美国商品期货交易委员会申请批准合格事件合约的保证金框架

Kalshi 已正式向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交申请，请求批准针对“合格事件合约”的保证金交易框架。该框架旨在将交易权限限定于符合资格的机构参与者，并明确排除与体育竞技相关的市场。

合格合约范围与市场排除

根据 Kalshi Klear 于 9 月 22 日提交的申请，新的保证金规则拟对《监管条例》第 40.5(a) 条下的规则及保证金风险框架进行修改。此次变更将为选定的事件合约引入一种全新的初始保证金计算方法。

符合资格的事件合约涵盖经济数据、金融动态、政治事件、商业活动以及其他“可客观验证的事件”。然而，体育类事件合约将被排除在保证金待遇之外。此外，Kalshi 向媒体表示，涉及文化内容或特定言论提及的市场（例如判断某人是否说出特定词汇或短语）也将不在该计划范围内。

现行结构与保证金机制对比

在当前的结构下，Kalshi 的事件合约属于二元产品：当指定结果发生时结算为 1 美元，否则结算为 0 美元。在结算前，价格在两者之间波动，每方都有明确的最大潜在损失上限。持有“是”（YES）头寸的交易者最大损失不超过其支付的价格；而持有“否”（NO）头寸的交易者最大损失等于 1 美元减去“是”的价格。Kalshi 指出，这种有界的收益结构使其清算所能够分别计算每一侧的保证金。

新框架不再要求交易者在初期就提供足以覆盖全部潜在损失的足额资金，而是根据模型预测的不利价格变动来设定初始保证金。这意味着符合条件的参与者可以控制比平台完全抵押结构下更多的合约数量。

参与门槛与清算方式

并非所有 Kalshi 客户都能获得保证金交易权限。合格合约仅能通过注册的期货佣金商人（FCM）进行清算，或由 Kalshi Klear 批准作为自我清算成员的合格合约参与者（ECP）自行清算。

通常情况下，合格合约参与者包括满足美国商品法定义财务阈值的机构投资者及其他实体。这一限制将该产品的目标群体定位为对冲基金、交易公司等专业市场参与者，而非普通零售账户。

每种新上市的产品最初仍将保持全额抵押状态，直到 Kalshi 审查并批准其纳入保证金体系。清算所可以指定二元合约的双侧均适用保证金，也可以只批准“是”或“否”一侧，或者保持双侧全额资金担保。根据申请文件，早期或突然的合约解决可能会给合约双方带来不同的风险，因此 Kalshi 计划分别计算各方的资格和保证金要求，而不是将对立头寸视为相同。

风险控制与动态调整

随着合约临近到期或市场条件增加突然重新定价的风险，框架将提高抵押品要求。即使合约保留正式的保证金分类，它们最终也会在接近解决时达到全额抵押状态。对于可能引起剧烈价格变化的预定事件，将触发额外的要求。Kalshi 还提出了波动率下限、集中度费用以及流动性调整措施，以应对清算成员违约后平仓的成本。

一日风险周期与置信度模型

Kalshi 获准对其合格产品使用为期一天（24 小时）的保证金风险周期。该周期代表在发生违约后管理或平仓所需的估计时间。其模型旨在维持高于 CFTC 法规要求的 99% 最低置信水平。清算所表示，它使用历史数据测试了该框架，并分别测量了“是”和“否”两侧的绩效表现。

在安全措施方面，Kalshi 描述了一种双速波动率指标，该指标会在价格冲击后迅速提高保证金，但在市场平静时会更缓慢地降低保证金。此类控制措施旨在防止在非高波动交易期间所需抵押品下降过多。

投资组合抵消仅允许用于具有可靠收益联系或相关性的相关合约。在享受此优惠之前，投资组合需要通过亏损压力测试，以确定拟议的抵消在不利条件下是否有效。

Kalshi 表示，其担保基金将通过单独的合约段支持保证金事件合约和永续期货。由于涉及保证金头寸的违约，全额抵押客户的已存抵押品不会丢失，尽管严重事件可能会导致部分利润因另一侧包含保证金头寸而被合同撕毁（即面临亏损风险）。

生效时间与保密条款

除非 Kalshi 或 CFTC 选择较晚的日期，否则拟议的修正案最早将在提交后的第 45 个日历日后的第一个营业日生效。由于公司请求保密处理，公开文件中未包含几个涉及模型设计、校准和验证的技术部分。

机构推动与 Kalshi 的永续合约扩张

Kalshi 已通过其美国永续期货业务引入了杠杆效应。此前，CFTC 批准该公司上市比特币永续期货合约，为历史上集中在离岸加密交易所的产品提供了联邦监管的途径。此后，该交易所又添加了与几种数字资产挂钩的合约。今年 9 月初，Kalshi 推出了五种加密货币永续合约，涵盖 BNB、Cardano、Worldcoin、Aave 和 Venice Token。这些以美元计价的衍生品允许开仓多头和空头头寸且无到期日，最大杠杆率因资产而异。

永续期货和二元事件合约具有不同的收益结构。永续期货追踪标的资产价格且无到期日，而 Kalshi 的事件合约则基于既定结果是否发生支付固定金额。当保证金减少开仓所需资本时，两种产品都可能使交易者面临更大的损失。

此次事件合约的申请正值 Kalshi 寻求从专业交易公司获得更多业务之际。8 月的一份证券备案文件显示，自 4 月以来，该公司已售出近 15 亿美元股权融资中的 11.2 亿美元，剩余约 3.8 亿美元可供使用。

Kalshi 在 5 月完成的 10 亿美元 F 轮融资中估值达 220 亿美元，Coatue 领投，红杉资本、Andreessen Horowitz、IVP、Paradigm、摩根士丹利和 ARK Invest 等参与。当时公布的公司数据显示，年化交易量达 1780 亿美元，较六个月前的 520 亿美元大幅增长，机构交易量更是飙升了 800%。

据报道，Kalshi 正在考虑以约 400 亿美元的估值再融资 7.5 亿美元。8 月的备案文件并未确认剩余的 3.8 亿美元是否代表单独融资，也未识别可能购买未售出部分的投资者。