美国SEC批准3倍加密ETF，打破此前2倍杠杆限制

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美国交易员即将获得三倍杠杆比特币和以太坊产品

随着美国证券交易委员会（SEC）批准芝加哥期权交易所（Cboe BZX）的一项规则变更，涵盖六只波动率份额基金，美国交易员将获得三倍杠杆的比特币和以太坊产品。这一举措将受监管的加密货币杠杆产品推向了超越目前市场上两倍产品的更高水平。SEC于10月2日批准了该提案，涉及三只三倍杠杆比特币ETF、三只三倍杠杆以太坊ETF、三只三倍杠杆黄金ETF、三只三倍杠杆白银ETF、三只三倍杠杆原油ETF以及三只三倍杠杆天然气ETF。

每只产品均通过期货合约寻求实现其基准标的每日表现的三倍回报，而非直接持有基础商品或加密货币。此次批准完成了此前Cboe在8月首次申请这六款三倍杠杆产品上市时已报道的交易所上市步骤。目前，这些基金尚未开始交易，在股份正式发行之前，仍需完成注册流程。

三倍杠杆比特币和以太坊产品如何运作？

比特币产品将主要通过在芝加哥商业交易所（CME）交易的首月和次月比特币期货组合，来追踪比特币每日表现的三倍目标。以太坊产品则采用类似的结构。这两只基金均不直接持有比特币或以太坊。产品将在维持期货敞口的同时，保留现金及现金等价物作为抵押品和保证金。这一区别至关重要，因为投资者获得的并非在其持有基金期间的任意时间段内比特币或以太坊回报的三倍。该目标仅针对单个交易日，之后投资组合将重新平衡以恢复所需的杠杆水平。因此，若某交易日比特币上涨5%，在扣除费用和跟踪误差前，目标回报率约为15%；若下跌5%，目标损失也约为15%。

这种结构代表了传统经纪账户内杠杆工具的进一步扩展。近期分析显示，与比特币持有者Strive挂钩的两倍杠杆ETF也存在类似的动态机制，即每日重置意味着在多个交易日内，实际回报可能与名义杠杆倍数存在显著差异。

投资者要点

“3x”中的关键概念是“每日”。这些产品旨在放大单日波动，而非在一周、一个月或一年内提供恰好三倍的比特币或以太坊回报。

为何即使比特币最终上涨，三倍基金仍可能亏损？

每日复利效应带来了重大风险。波动率份额基金的注册文件警告称，超过一天的持有期内，回报可能与基础资产累计回报的三倍大幅偏离，甚至方向相反。假设比特币第一天上涨10%，第二天下跌10%。比特币最终价格将略低于起始值（约低1%）。而一个简化的三倍产品将在第一天获利30%，随后在第二日以更高的基数亏损30%，导致最终价格比初始值低约9%。随着波动性上升和持有期延长，这种效应会变得更加严重。这使得比特币对每日杠杆产品尤为苛刻，因为大幅波动可能在未形成持续趋势的情况下发生。相关分析表明，比特币隐含和历史波动性的变化极为剧烈，当杠杆与每日复利叠加时，这是一个重要的考量因素。

投资者要点

强劲的比特币趋势市场可能有利于每日杠杆策略，但反复的反转可能迅速侵蚀资本。因此，仅关注方向是不够的；比特币达到最终价格的路径同样重要。

使用期货会带来哪些额外成本？

这些基金还继承了基于期货的加密货币敞口所固有的结构性成本。其基准指数将定期把即将到期的合约头寸展期至远月合约。当远月期货价格高于临近到期的合约时（这种现象通常被称为“正向市场”或Contango），频繁用更昂贵的合约替换较便宜的合约会产生额外的表现拖累。因此，期货定价、抵押品收益、交易成本和跟踪误差都会独立于比特币现货市场的走势影响结果。这将新产品与直接持有比特币且无需维持持续期货敞口的现货比特币ETF区分开来。

SEC的命令还在产品名称与其监管结构之间做出了技术区分。尽管这些产品在名称中使用了“ETF”字样，但它们将以“商品信托份额”的形式上市，属于SEC框架下的交易所交易产品。

投资者要点

评估三倍比特币敞口的交易者需要考虑三个独立的力量：杠杆、每日复利效应以及期货市场成本。仅凭比特币现货表现无法解释基金的长期回报。

为何SEC的批准对美国加密货币ETF市场具有重要意义？

波动率份额基金此前已运营两倍杠杆的比特币和以太坊产品，但最新的批准将此类美国上市加密货币产品的最大每日杠杆水平提升到了新的高度。这一决定也将加密货币与黄金、白银、原油和天然气并列在同一三倍产品线中，这是将数字资产视为更广泛战术商品敞口市场一部分的又一举措。这些产品很可能主要吸引寻求放大短期波动的活跃交易者，而非寻求长期比特币或以太坊敞口的投资者。对于后者而言，现货产品避免了每日杠杆重置和期货展期带来的复杂性。

目前的最后一步是启动交易。虽然Cboe已获得列出这六款产品的批准，但SEC对交易所规则变更的清理并不意味着它们可以立即开始交易。在首批股份进入市场之前，波动率份额基金必须完成证券注册流程。