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17年前你在做什么，而不是以$1的价格买入1,309个比特币？

ZEROBASE WEEKLY 9.28–10.4

ZBT本周交易区间紧密且略弱，主要在$0.083至$0.090之间。9月28日开盘价接近$0.090，当日抛售至$0.083低点，收于$0.0852，下跌约5.2%。现货交易量保持有序，日均约250-400万美元，且在回调期间买盘并未消失。

加密货币市场消化了债券市场的冲击以及美国就业数据的疲软。总市值收于近2.91万亿美元，较9月27日下跌约0.1%。比特币主导地位从58.6%微升至58.9%；以太坊维持11.3%。前50名代币中仅有15个上涨，中位数变动约为-2.4%。

比特币9月28日开盘价接近$84,500，当日低点约$82,630，随后在10月2日就业报告后飙升至$87,000-$87,100上方。该高点未能维持。至10月3-4日，现货价格回到$84,000中段至约$85,400，此前周日曾推高至$86,700。周日收盘时仅上涨约+0.3%，报$85,232，仍较历史高点低约32%，30天内上涨约7.4%。本周是第三季度比特币上涨约44%后的暂停期。

以太坊走势相同但滞后，触及约$2,777后在周末收盘时接近$2,699，周跌幅约0.4%，30天内上涨约10.1%。Solana基本持平，在$121-$122附近。

10年期国债收益率9月28日推高至约5.25%，并在10月1日左右触及5.34%，为2002年以来最高。布伦特原油9月28日收于$105.28，此前特朗普总统拒绝了伊朗重新开放霍尔木兹海峡的条件，随后一周结算于$102.25附近。周末油轮袭击和伊朗关于海峡关闭的声明使溢价得以维持。黄金下跌约3.4%，至约$4,140。

9月30日的8月PCE数据冷却了加息预期：年化 headline 3.4%低于预期的3.7%，核心3.0%低于预期的3.3%。9月非农就业人数仅增加29,000，远低于预期的90,000。失业率小幅上升至4.2%，前两个月修正下调约60,000。10月加息概率从约70%降至约22-23%。10年期收益率仍高于5.2%。

股市走势分化。截至10月2日当周，道指下跌1.26%至51,176.96，标普500下跌0.27%至7,722.72，纳斯达克上涨0.45%至27,190.86。周五单独出现反弹行情，由大型科技股领涨。

现货比特币ETF在9月流入约26.5亿美元，但从9月28日至10月2日仅流入+8290万美元，而前一周约为23.9亿美元。9月30日单日流出1.487亿美元。以太坊ETF在同一窗口期内流失约1.18亿美元。恐惧与贪婪指数保持在“贪婪”区间，从10月1日的74点降至65，后回升至约69-70。

链上供应比价格更坚挺。截至9月27日，七日平均净交易所流出量约为每日16,100 BTC，为2025年10月初以来最强。仅币安在9月25日就有超过13,800 BTC流出，其储备在四天内减少约20,000 BTC。短期持有者供应量30天内增加87,000 BTC，至10月4日达到3.94百万，平均成本约$74,100，未实现利润约15%。

9月28日至10月4日是震荡区间，而非趋势。通胀数据趋软和29,000的非农数据让比特币重新测试$87,000，但10年期收益率仍高于5.2%且霍尔木兹海峡关闭限制了涨幅。ETF需求从数十亿降级至数千万，而代币继续离开交易所。下一个考验是9月FOMC会议纪要，以及石油和长端收益率是否足以让出本季度重定价的部分空间，从而使买盘有意义。

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比特币最初被构想为传统金融体系的去中心化替代方案，让个人能在银行、政府和中介之外持有价值。然而到了2026年，许多最大的持有者正将比特币转入现货ETF份额。以贝莱德为首的华尔街公司让这一过程更便宜、更便捷。贝莱德iShares比特币信托(IBIT)的实物转换门槛从2500万美元降至100万美元。自2025年7月美国监管机构批准加密ETP的实物创建和赎回后，投资者可直接将比特币换成ETF份额，无需先卖出换成现金，在将资产从私人钱包转移到受监管托管机构和主流账户的同时保持敞口。贝莱德已通过IBIT促成超50亿美元的此类转换，高于去年10月的约30亿美元。这一趋势基于近期更清晰的监管环境。SEC 2025年允许实物交易的决定消除了纯现金模式的低效，使加密ETF与传统商品产品看齐。2026年8月中旬提出的专用加密资产框架提案，加上正在推进的《CLARITY法案》和支持性行政指令，鼓励机构扩大做市、咨询和托管服务。摩擦减少加速了比特币财富向受监管工具流动。宏观经济状况强化了这一转变。比特币在2026年8月上涨超28%，短暂突破8万美元，因投资者重拾贬值交易。美国财长旨在限制长期收益率（一度接近5.34%）的国债回购计划削弱了美元，加剧了对财政压力和货币购买力的担忧。比特币的固定供应使其再次成为与黄金并列的对冲工具。同时，它与股市的更高相关性反映了其向机构风险资产的成熟。美国现货比特币ETF目前持有约125万枚比特币，价值近980亿美元——占总供应近6%，仅IBIT资产就超600亿美元。8月资金流入超27亿美元，单日记录超6亿美元。安全考量进一步推动。在不受监管的环境下，物理胁迫、勒索要求和托管失败导致一些大持有者更青睐成熟金融机构的保险、合规和运营保障。在全球货币波动和主权债务问题中，将比特币敞口嵌入传统结构既提供保护又实现投资组合兼容。ETF复杂体系内的机构持有比例已达约44%，主要银行和资管公司即使在早期价格下跌时也在扩大头寸。随着门槛继续降低且机制扩展到其他数字资产，比特币的最大资本正选择在金融体系最精密的机器内运作，创造更深的流动性、更紧密的价格联系和更持久的基础设施。

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财政部长斯科特·贝森特扩大长期美国国债回购，通过增加短期国库券发行来融资，即所谓的扭曲操作，这与政府数字资产议程高度吻合。
2025年GENIUS法案要求与美元挂钩的稳定币主要持有流动性资产作为储备，例如93天内到期的国债。这为稳定币需求的增长提供了直接渠道，以支持短期债务，恰逢长期收益率达到多年高位，联邦债务已超过$40 trillion。
宏观压力加剧了紧迫性。2026财年前十个月的赤字已接近$1.8 trillion，而利息成本同比上涨约14%，接近$1 trillion。30年期收益率短暂触及2008年以来的水平，目前仍在5.23%–5.25%附近交易；10年期收益率约为4.70%。市场将回购举措视为当局将在不实施正式量化宽松的情况下抑制长期成本上升的信号，但这一缓解效应很快消退。
持续的赤字、限制美联储灵活性的粘性通胀，以及大量与人工智能相关的企业债券发行，继续支撑着高企的期限溢价。在此背景下，任何可扩展的非银行对国库券的需求都具有战略意义。贝森特此前曾引用预测，稳定币市场目前约$300 billion，可能达到近$4 trillion，从而有助于降低政府借贷成本。
股市同样反映了相同的财政政策张力。标普500指数收于7,653点附近，下跌约0.3%，较8月中旬纪录高点下跌约1.9%；纳斯达克综合指数收于25,980点附近，下跌0.8%。两大指数今年迄今仍保留约12%的涨幅，得益于人工智能的残余强势，但每当长期收益率飙升时，利率敏感型成长股屡屡遭到抛售。加密货币相关股票表现更具韧性，反映出其对监管进展的敏感性。
在地缘政治上，这一做法也有助于维护美元主导地位。稳定币将美元延伸至数字支付轨道，并能加速其在跨境和新兴市场交易中的作用。官员们将GENIUS框架及相关市场结构努力视为强化而非削弱美元主导地位的工具。
黄金和比特币同时飙升——比特币一周内上涨逾20%，进入$70,000s高位——被一些人解读为对贬值的对冲，因为人们担心持续的财政扩张可能侵蚀购买力。中东紧张局势加剧，包括对伊朗采取经济措施的言论，进一步增加了风险溢价，可能影响能源价格、通胀预期和资本流动。
在立法层面，基础仅部分完成。GENIUS法案已经规定了连接稳定币与国库券的储备规则。待审议的《数字资产市场清晰法案》将明确美国证交会与商品期货交易委员会的管辖权，改善代币分类，并减少限制机构参与的不确定性。
特朗普总统已敦促国会通过该法案，美国证交会也提出了补充提案，但参议院的进展因道德条款和中期选举日程而放缓。8月休会后仍有可能进行程序性投票，但2026年通过已不再确定。在更广泛的市场结构立法取得进展之前，受监管稳定币的全面扩张——以及其深化短期国债需求的能力——仍是有条件的。
简而言之，财政管理、利率约束、股票估值、货币竞争和数字资产规则现在紧密交织。贝森特的扭曲操作旨在通过强调短期端来降低$40 trillion债务存量的平均融资成本；加密立法则旨在将私人数字需求引导至同一领域。
如果稳定币规模按预期扩大，且《清晰法案》最终通过，财政部将获得一个持久的国库券新需求群体。任何一方面的不足都将使债券市场更容易受到赤字算术和地缘政治冲击的影响，并对股票风险溢价和美元持久性认知产生相应影响。

都2026年了，人们还在链上写作。