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FollowingBitquery研究揭示：Pump.fun平台显示收益与实际利润存在巨大鸿沟
一项由Bitquery发布的研究显示，Pump.fun平台上展示的巨额收益与交易者实际获得的利润之间存在显著差距。在被分析的7.525亿美元资金中，仅有1.939亿美元真正来源于“先买入后卖出”的交易行为，其余部分主要归因于代币转账及可疑操作。
核心发现摘要
- 在显示的总收益7.525亿美元中，仅有1.939亿美元（占比26%）对应真实的交易利润。
- 高达51%的“收益”来自于出售从其他钱包接收到的代币。在1,104起案例中，这些转账可追溯至代币创建者。
- 在最大的25笔收益中，有15笔表现出典型的“对敲交易”（Wash Trading）特征。例如，Arena案例中仅投入4,223美元，却实现了492万美元的销售额。
Pump.fun：展示收益并非真实利润
尽管Memecoin市场遭遇暴跌，该平台仍通过手续费等方式持续产生收入，金额达1,860万美元。然而，交易者界面上显示的数据往往掩盖了真相。
Bitquery在10月22日发布的一项调查中，分析了2025年10月30日至2026年8月30日期间平仓的3,170个单笔超过10万美元的头寸。观察结果令人震惊：
仅有1.939亿美元，即总额的26%，来自那些先买入代币再转售的钱包地址。相比之下，**51%** 的显示收益源于出售从其他地址接收到的代币。此外，约13%的收益涉及“对敲交易循环”，即关联钱包之间相互交换代币以制造虚假交易量。剩余的10%则不属于上述任何类别。
代币转账扭曲了显示收益的计算逻辑
这种差异部分源于利润的计算方式。追踪工具通常采用“销售额减去记录中的购买成本”来计算盈亏。因此，当一个钱包免费接收代币并随后将其卖出时，其历史记录会显示出一笔无获取成本的“收益”。然而，这些代币的上游可能已经有人支付过费用。
Bitquery识别出1,579个此类头寸。其中1,104起案例中，转账路径最终可追溯至代币创建者（直接或通过中间钱包）。UOTF案例清晰地展示了这一机制：四个临时地址各自接收了近八百万枚代币，随后作为协调行动的一部分将这些代币转入卖出钱包。其中一个地址随后卖出了价值159万美元的代币。
这种机制严重阻碍了跟单交易（Copy-trading）。旨在复制交易者操作的工具无法跟踪此类头寸，因为工具只能看到卖出行为，却无法知晓初始的进入价格。
跟单交易：费用与数据复杂性加剧复制难度
部分平台试图标记此类异常情况。例如，GMGN平台的文档特别提及了“未买入”（Didn’t buy）和“卖出大于买入”（Sold > Bought）等警示信号，表明该钱包在未自行购买的情况下接收了代币，或卖出的数量超过了其持有的数量。
然而，这些警示并不能保证其他用户能够成功复制所显示的回报率。此外，GMGN设定的1%交易费用（不含网络费和优先费），加上滑点成本和执行延迟，进一步侵蚀了潜在收益。
最后，该研究存在两点局限性：Bitquery并未计算跟单交易者的实际回报率，且排除了2026年8月30日后平仓的2,943个六位数的头寸。追随者真正可获取的收益比例仍有待确定。
