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Following核心要点
DoorDash 同意以 170 亿美元收购 Instacart。两大配送平台均已实现季度盈利。广告与会员业务有望重塑生鲜电商的经济学逻辑。
重新定义生鲜配送的成本结构
想象一下，你需要花费 100 美元订购生鲜食品。这意味着有人必须前往超市，寻找所需商品，替换缺货物品，并在冰淇淋融化前完成所有配送。现在，设想你要在保持低配送费以确保客户回头的前提下，重复这种操作数百万次。
正是这一财务挑战，构成了 DoorDash 于 10 月 29 日宣布以约 170 亿美元收购 Instacart 的背景。这是在线生鲜配送历史上最大规模的交易之一。根据官方公告，DoorDash 将为每股 Instacart 股票支付 65 美元，较 10 月 22 日的收盘价溢价 26%。至少 75% 的交易对价将以现金形式支付。
为何生鲜配送比餐饮外卖更具挑战性？
餐厅通常会在骑手取餐前准备好成品订单，而生鲜配送则引入了另一个劳动密集型环节：在超市货架间挑选单品。商品替换、冷藏货物、重物搬运以及配送距离等因素都使流程变得复杂。
然而，Instacart 已经实现了盈利。在第三季度，其总交易额达到 105.3 亿美元，营收为 10.95 亿美元，净利润为 1.47 亿美元。DoorDash 同期报告称，季度营收为 46.2 亿美元，归属于普通股股东的净利润为 4.66 亿美元。
这些结果表明，生鲜配送的问题已不再仅仅是如何实现盈利。真正的挑战在于如何扩大收益，同时防止劳动力、促销和物流成本同步快速增长。这种压力在零售业中并不陌生。
此次合并可能通过更大的分发网络连接餐厅订单、超市采购和其他本地配送，从而提高配送密度。但更大的网络并不意味着每一单都会变得更便宜。
Instacart 的真正机遇或许在于广告，而非配送
Instacart 最新财报中最引人注目的数字并非其配送量，而是第三季度来自广告及其他收入的 3.31 亿美元，同比增长 23%。这部分收入约占 Instacart 总收入的 30%，证明了该公司在收取订单费用之外，还能获得巨额收入。
零售商和消费品牌愿意为购物应用内的曝光度付费，这创造了一条不同于实物运输产品的收入流。沃尔玛也采取了类似的策略。其广告业务在最近一个季度的全球增长率为 38%，与其不断扩展的电子商务运营相得益彰。
会员制提供了另一个机会。Costco 价值 59.1 亿美元的会员业务表明，经常性费用可以支持那些商品利润率微薄的公司。DoorDash 和 Instacart 计划整合各自的会员服务，可能为订阅者提供更多频繁下单的理由。然而，反复下单的订阅者也会产生巨大的履约成本。
DoorDash 为何愿意支付 170 亿美元换取规模效应？
DoorDash 并非在购买一家尚未盈利的初创企业，并寄希望于其最终能摸索出可行的商业模式。相反，它是在购买一个成熟的平台，该平台拥有 9140 万的季度订单量、盈利的运营状况以及被数千个生鲜零售商使用的技术。
这一战略也反映了日益激烈的竞争态势。沃尔玛在快速配送和物流方面投入巨资，而亚马逊也在继续扩大生鲜履约能力。DoorDash 此前已尝试稳定币支付，这是降低交易摩擦的另一种潜在途径（该举措与 Instacart 收购案无关）。
两家公司预计，合并将在 2027 年底或 2028 年初完成，具体取决于股东和监管机构的批准。监管机构可能会审查合并两大主要配送平台是否会削弱竞争，而股东将密切关注 DoorDash 如何为交易中的现金部分融资。
