战略上，公司回购股票的速度快于购买比特币

核心要点

Strategy 持有其国库中约 79% 的比特币。过去两周，该公司购买了 584 枚 BTC。相比之下，Strive 在同一时期披露了 6,133 枚 BTC 的购买量。受 MSCI 新规影响，MSTR 股价下跌了 9.6%。

比特币公司国库规模分析

Galaxy Research 本周图表统计显示，比特币公司的国库中至少拥有 107.3 万枚 BTC。其中，Strategy 持有 848,500 枚，而 Metaplanet、Twenty One 和 Strive 合计持有约 120,000 枚。根据我们的计算，Strategy 占总量的比例约为 79%，且这一比例可能更低：因为 Galaxy 的数据是一个下限，另有约 104,500 枚 BTC 存放在未具名的公司手中。Strategy 自身于 10 月 12 日提交的文件显示，截至 10 月 11 日其持有量为 848,250 枚 BTC，与 Galaxy 的数据存在 250 枚的差异，这很可能是由于四舍五入造成的。

Strive 的购买力度超越 Strategy

虽然持仓主体是 Strategy，但近期的购买主力却是 Strive。Strategy 最近两次每周更新分别披露购买了 334 枚 BTC（价值 2870 万美元，9 月 28 日至 10 月 4 日）和 250 枚 BTC（价值 2150 万美元，10 月 5 日至 11 日），平均单价约为 86,000 美元。而在同一时期，目前排名第四的大众持有者 Strive 披露购买了 3,311 枚 BTC（价值约 2.8 亿美元，10 月 5 日至 9 日）以及另外 2,822 枚 BTC（价值约 2.35 亿美元，10 月 14 日）。这使得 Strive 的总持仓量达到了 35,595 枚 BTC。

各公司在最近两次每周更新中披露的比特币数量
每个圆点代表 100 枚 BTC。

Strategy: 584 BTC ●●●●●
Strive: 6,133 BTC ●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●●

数据来源：Strategy 10 月 5 日和 10 月 12 日的文件；Strive 的文件，经 The Block 引用。

TD Cowen 此前预测 Strive 在第四季度全季度的购买量约为 4,750 枚 BTC。分析师指出，这种购买速度是有代价的：权证行权增加了股份供应，对每股比特币的数量造成了压力，但随着剩余 27 美元价位的权证耗尽，预计这种压力将缓解。Strive 还将优先股发行规模扩大至 700 万股，价格为 90 美元，旨在筹集 6.3 亿美元，预计将于 10 月 20 日收盘。

Strategy 的资金流向

Strategy 并未停止购买比特币。它在 8 月下旬购买了 4,603 枚 BTC，价值约 3.7 亿美元。但一位独立分析师告诉 Cointelegraph，Strategy 在第三季度通过增发普通股筹集了 54.1 亿美元，而到季度末，其比特币持仓量仅比 6 月底增加了 1,666 枚。该分析师表示，大部分资金流向了现金储备和优先股持有人。

数据显示，截至 10 月 4 日的一周内，Strategy 花费 2870 万美元购买比特币，并花费 1.763 亿美元回购其 STRC 优先股。在截至 10 月 11 日的一周中，它花费 2150 万美元购买比特币，而花费 1.924 亿美元回购 STRC，后者是前者的九倍。在这两周内，STRC 的回购总额为 3.687 亿美元，而比特币购买额为 5020 万美元。

截至 10 月 11 日当周支出情况
来源：Strategy 10 月 12 日文件。

STRC 回购：$192.4M
比特币购买：$21.5M

Strategy 表示，希望 STRC 的交易价格接近其面值 100 美元，维持在 99 至 100 美元的区间内，并将回购列为实现这一目标的手段之一。上周的回购平均股价约为 99.58 美元。随后，据 Bitcoin.com News 报道，STRC 在周五从 99.53 美元跌至 97.72 美元，创下自 9 月 16 日以来的最低收盘价。

用于回购的资金池正在缩水

为前期回购提供资金的 USD Cash 余额从 10 月 4 日的 8.334 亿美元下降至 10 月 11 日的 6.405 亿美元。在董事会于 9 月初将回购计划额度翻倍至 20 亿美元后，剩余的可回购授权金额约为 3.548 亿美元。按照目前的节奏，除非董事会再次提高额度，否则这笔资金仅能支撑大约两周的回购。

另一笔单独的 USD Reserve 账户仅可用于支付优先股股息和债务利息，余额为 48.8 亿美元。在其 6 月 29 日的框架文件中，Strategy 将其年度股息和利息支出定为约 17.6 亿美元，并设定了 12 个月覆盖率的底线政策。对照 6 月的数据，当前的准备金可覆盖约 33 个月，高于 6 月份的 17.4 个月。

USD Reserve 覆盖率：约 33 个月
每个方块代表按 6 月 29 日每年约 17.6 亿美元的股息和利息率计算的一个月。

■ 12 个月政策底线
■ 6 月 28 日覆盖率（17.4 个月）
■ 自 6 月以来新增部分

Strategy 也曾出售比特币以充实该储备。据 The Block 报道，6 月 29 日至 7 月 5 日期间，该公司出售了 3,588 枚 BTC，价值约 2.16 亿美元，这是其有史以来最大规模的抛售，目的是支付优先股分配并补充美元储备。6 月的框架授权进一步出售资产以资助储备（最高 12.5 亿美元）、股息及利息以及回购。

账面盈亏与成本对比

周日比特币价格接近 81,600 美元，比 Strategy 的平均成本价 75,444 美元高出约 8%，账面利润约为 50 亿美元。而在 7 月份，当价格约为 64,000 美元时，该头寸曾亏损约 97 亿美元。上周购买的 250 枚 BTC 平均成本为 86,194 美元，高于当前价格。

比特币价格与 Strategy 成本的对比
标尺范围从 60,000 美元到 90,000 美元。绿色区域表示高于 Strategy 的平均成本，红色区域表示低于平均成本。

$64,000 (7月12日)
$75,444 (平均成本)
~$81,600 (10月18日)
$86,194 (上周买入)

MSCI 施加溢价压力的那一周

10 月 15 日，MSCI 最终确定了规则，使“非运营公司”有资格被排除在其全球指数之外，取代了之前对数字资产占比超过 50% 公司的临时限制。模拟结果显示，Strategy、Metaplanet 和 Yellow Cake 受到影响。MSCI 将于 11 月 11 日公布受影响的公司名单，并于 11 月 30 日收盘时生效。现有成员仅在最近两个年度报告期内均未能通过筛选时才会被剔除，因此移除并非自动进行，且 Strategy 辩称比特币在美国会计准则下属于运营部门。

MSTR 在消息公布后的第一个交易日周五下跌 9.56% 至 136.83 美元。Strategy 表示，与 MSCI 挂钩的基金持有其约 1300 万股股票，占总股本的约 3.1%，不到一天的交易量。按周五收盘价计算，这大约是 18 亿美元。

TIKR 认为，更大的成本在于溢价：失去一类被动买家使得以高于其背后比特币价值的价格出售股票变得更加困难。这个溢价被称为 mNAV，即市值与其扣除债务和优先股后的比特币价值之比。高于 1.0x 时，发行新股会增加每股比特币的数量。Strategy 向 SEC 提交的文件显示，其在 8 月 10 日的 mNAV 为 1.06x。今年 6 月，CEO Phong Le 表示 Strategy 正从“单向资本发行”转向“积极资本管理”，框架规定普通股发行将保持在 1.0x 附近或以下。TIKR 报道 Saylor 曾表示，如果 MSTR 交易价格相对于 NAV “非常深的折价”，Strategy 可能会回购股票。目前仍有 10 亿美元的回购授权。

10 月 28 日的 STRC 投票

股东将于 10 月 28 日投票表决修正案，赋予 STRC 和其他优先证券每个日历日作为记录日的权利。如果他们在 10 月 31 日前通过修正案，且修正条款在 11 月 1 日前生效，那么 11 月的股息将每日支付，总计每股 1.00 美元，年化利率为 12%。如果未通过，则改为支付宣布的 11 月 15 日股息。

10 月 16 日的文件称，管理层建议将利率维持在 12%，直到 STRC 显示出在 100 美元附近持续健康的交易。文件还指出，Strategy 预计 11 月的付款在符合股东税务基础的情况下，在美国税法下将被视为资本返还。TIKR 报道，第三季度结果将于次日（10 月 29 日）收盘后公布。

周一文件可能显示的内容

Saylor 周日在 X 平台上发布了 Strategy 的比特币追踪器，配文为“我们找到了更多橙色空间”。他的周日橙色圆点帖子经常预示着周一会发布披露比特币购买的公告，The Block 指出，最后两次确实如此：10 月 5 日购买了 334 枚 BTC，10 月 12 日购买了 250 枚 BTC。

We found room for more orange.
— Michael Saylor (@saylor) October 18, 2026

周一文件中的三个数字至关重要。第一是购买了多少比特币。第二是如何支付的：在过去两周中，1570 万美元和 2100 万美元来自出售 MSTR 股票，而 1300 万美元和 50 万美元来自 USD Cash，即用于回购的同一资金池。第三是回购了多少 STRC。

关键日期预告

10 月 19 日：Strategy 通常的周一公告
10 月 20 日：Strive 的 6.3 亿美元优先股发行预计收盘
10 月 28 日：STRC 每日股息投票
10 月 29 日：Strategy 第三季度结果（收盘后）
11 月 11 日：MSCI 公布受影响公司名单
11 月 30 日：MSCI 变更在收盘时生效

资料来源：Strategy、Strive 和 MSCI 声明；The Block；TIKR 关于 10 月 29 日结果的日期。

第一个考验将是周一的公告。如果其比特币购买量再次小于其 STRC 回购量，那么 79% 的比例将继续描述 Strategy 已经买入的部分，而不是其正在买入的部分。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。
本文最初发布于 Coindoo，标题为《Strategy 回购股票的速度快于其购买比特币的速度》。