Title: Crypto institutions keep investing despite 50% retracement

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Bitwise首份机构加密资产采用报告：面对大幅回撤，机构投资者展现出超预期的韧性

根据Bitwise于2025年3月底和4月对15家资产所有者进行的访谈，其发布的首份《机构加密资产采用报告》指出，在经历重大市场回撤期间，持有加密资产的机构表现出远超许多人预期的韧性。据Bitwise数据显示，在2025年10月开始、幅度约为50%的市场下跌过程中，受访组织中没有一家削减其加密资产配置，反而有几家增加了持仓。

核心发现与关键结论

逆势加仓，坚守信念： 在约50%的回撤期间，受访的15家机构均未报告减少加密资产配置，部分机构甚至增加了敞口。这表明，将加密资产视为长期使命而非交易头寸的投资者，往往不会仅因波动性而调整配置，Bitwise的访谈结果与此观点高度一致。

比特币为核心，ETH与SOL为条件性押注： 比特币（BTC）仍是机构信心的锚定资产，是样本中每家持有加密资产的机构的核心持仓，通常也是其最大且存续时间最长的头寸。相比之下，以太坊（ETH）和Solana（SOL）的存在感较弱，分配比例较小，且是否维持这些头寸取决于更清晰的条件。

卖出触发点非价格，而是基本面与信誉风险：当被问及什么会触发卖出行为时，机构指向了根本性和信誉风险，而非价格下跌本身。具体的风险场景包括监管逆转、行业整体信誉危机或投资逻辑失效。

ETF成为主流配置路径： 大多数投资者的配置通过现货加密货币ETF进行，或计划采用此方式。部分投资者正从直接托管或私募配售转向ETF结构，这有助于降低运营复杂性，并与既定的投资组合管理流程相契合。

价值捕获标准严格： ETH和SOL正受到“代币价值捕获”标准的审视。如果网络增长未能转化为对代币持有者的实际利益，部分机构愿意退出这些头寸。

穿越回撤：机构的心理防线与行为逻辑

Bitwise的报告基于市场仍在消化2025年10月开始的下跌时的访谈数据。虽然报告未披露所有参与者姓名，但描述了参与组织的类型，包括捐赠基金、基金会、公共养老金、主权财富基金、多家族办公室、投资顾问以及上市公司。

最引人注目的发现之一是“什么没有驱动行为”。当Bitwise询问受访者潜在的卖出理由时，无人将价格下跌作为决定性因素。相反，机构强调了监管逆转、行业范围内的信誉问题或投资论点明确失败等情景。这种框架的意义在于，它将回撤定位为对机构原有理由是否依然成立的压力测试，而非短期价格承受力的考验。

BTC居中；ETH和SOL面临“证明给我看”的标准

报告的资产层面细分强化了机构加密资产采用的常见模式：BTC是默认的核心，而其他网络则受到更严格的评估。

据Bitwise称，样本中每家持有加密资产的机构都持有比特币，通常作为其首个、最大且持有时间最长的头寸。对于这些组织中的许多而言，BTC被视为价值储存手段，经常与黄金相提并论。

相比之下，Bitwise报告指出，围绕ETH和SOL的信心差异更大。机构对这些持仓预计保留在投资组合中的时间并不统一。多位受访者告诉Bitwise，如果在未来几年内，网络活动（如稳定币、去中心化金融和代币化）的增长未能转化为代币本身的价值捕获，他们可能会退出ETH或SOL。

Bitwise还突出了访谈中的一个具体案例：一家持有ETH和SOL以外任何加密资产的机构曾使用过去中心化金融应用，但看不到此类活动如何使基础代币受益的路径。

这种对“代币价值捕获”的关注之所以重要，是因为它澄清了机构似乎在背书的内容。采访表明，投资者不仅仅将网络使用量视为充分条件，而是在寻找采用率与代币持有者结果之间更直接的经济联系。市场参与者面临的下一个问题是，DeFi、代币化和稳定币生态系统的持续增长将以何种方式展示，以证明其对ETH和SOL持有者的可衡量益处。