比特币反弹引发市场波动，10x公司Thielen称华尔街随后回落

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10x Research 创始人 Markus Thielen 指出，随着华尔街风格的期权对冲、系统化交易以及巨鲸获利了结行为的降温，比特币近期可能正经历动能的转变。这种变化使得市场难以再现早期周期中那种 uninterrupted（不间断）的快速价格上涨。

在 Cointelegraph 最新一期《Trade Secrets》节目中，Thielen 认为，比特币现在的价格反应更倾向于对宏观新闻做出“脉冲式”响应——即在重大经济催化剂出现前迅速上涨，随后图表走势呈现“横盘震荡”状态，直至下一个关键事件到来。

Thielen 的核心论点是，比特币的“剧烈价格爆炸”已变得不那么频繁。他将这一现象归因于机构参与的演变，特别是围绕期权头寸配置以及 rally（反弹/上涨）后的获利了结行为。在他看来，市场机制的重要性不亚于头条新闻本身。

在本轮周期的早期，比特币往往表现出更快、更持续的上涨态势。Thielen 将此模式与当前预期进行对比：如今的市场是由事件驱动的，当经济数据或美联储信号改变市场预期时，价格会剧烈反应；随后，交易者管理风险的过程会导致一段整合期（Consolidation Period）。

他还从参与者角度分析了不同周期的差异。在其著作《Crypto Titans》中，Thielen 注意到每个周期都会带来新的“推广者”，而这些推广者吸引了不同类型的投资者。他认为，本轮周期中，大量的叙事来自华尔街——即那些以宏观数据和美联储决策为导向进行交易的投资群体。

Thielen 表示，他分析了约 600 亿美元的净现货比特币 ETF 流入量，并估算其中高达一半由做市商贡献。他的理由是，部分做市商柜台持有 ETF 份额是为了对冲相关的期权头寸，这意味着 ETF 持仓量并不能纯粹反映对比特币价格上涨的信念。

正如他所言，这类活动并非“ outright buying ”（直接买入）。这一估算基于对 Form 13F 文件的审查，该文件披露了投资管理人的某些证券持仓情况。

Thielen 还指出，早期的 ETF 流入并非完全由机构对冲构成。他表示，零售投资者也是需求流的一部分——他们通过机构和公司载体间接购买，且部分参与者愿意支付相对于底层资产价值的显著溢价。

展望未来，他建议额外的机构和大额分配资金仍可能入场，包括主权财富基金资本的可能性，同时重申投资者应区分对冲头寸与方向性积累。

尽管对市场上涨节奏保持谨慎，Thielen 仍看到比特币在年底前攀升至 90,000 美元的可能。他也暗示市场不会直线上升：他预计在任何新一轮上涨之前，价格可能会先回落至 75,000 至 80,000 美元的中高位区间。

讨论发生时，比特币正交易在该广阔区间内。文章指出，在周五关于 Binance 遭 63 亿美元黑客攻击的新闻后，比特币价格约为 76,100 美元，且根据文章中引用的 Coinglass 数据，10 月整体下跌了 7.3%。

Thielen 将当前的反弹环境与 2023 年初进行了比较。当时，比特币从约 20,000 美元回升至 30,000 美元。他表示，投资者现在可以发出同样的怀疑声音——寻找下一次回调和下一个“入场点”，而不是假设趋势会平滑延续。

对于 Thielen 而言，美联储是一个关键变量。他强调，央行在 9 月份将基准利率提高了 25 个基点，目标区间调整为 3.75%–4%。随后，美联储在分裂投票中维持利率不变，声明指出通胀依然高企，并为进一步加息留有余地。

Thielen 的预期是，12 月前还将有一次加息，此后采取更为谨慎的态度。他认为，这一序列可能支持市场向年底呈现上行趋势——特别是如果交易者开始对未来收紧货币政策的路径定价得更加温和。

Thielen 还辩称，比特币的表现可能优于 Ether，因为在他看来，以太坊活动产生的过多经济价值被二层网络捕获，而非累积给 ETH 持有者。

他将这一问题框架为激励问题：降低以太坊的交易成本是一个明确的目标，但更低廉的使用成本可能会削弱 ETH 本身的投资故事。以太坊会销毁用户支付的基础费用，当销毁量超过发行量时，流通供应量减少。然而，如果网络活动以降低成本的方式变得更加廉价，从而降低了销毁量，那么对供应量的支撑作用可能会减弱。

他表示，自己看空 Ether 已超过一年，并将以太坊比作一条高速公路——每个人都希望保持道路畅通以便快速通行，但却质疑谁应为维护买单。在他的类比中，网络需要保持“清洁和完好”，但用户和市场可能不愿将这种维护视为一种投资。

Thielen 以 Hyperliquid 为例，说明了一种交易活动可以直接资助代币经济学的结构。在这种情况下，交易所的援助基金将交易费转换为 HYPE，然后将其销毁。他的更广泛观点是，以太坊需要建立网络使用与 ETH 持有者财务利益之间的更强联系，而不仅仅是网络扩展和降低成本。

关注此辩论的投资者应聚焦于两个领域：一是与 ETF 相关的活动中，有多少是真正的方向性需求，多少是对冲性的做市行为；二是美联储的利率轨迹是否会将市场从盘整推向持续的年底趋势。与此同时，以太坊的相对弱势表现很可能取决于 ETH 持有者是否在扩展过程中捕获了更多价值。