Bitwise首席投资官：代币收入有望推动加密货币估值翻倍

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Bitwise首席投资官：加密资产估值或在收入捕获机制推动下翻倍

Bitwise首席投资官Matt Hougan在8月12日指出，随着更多协议将网络活动产生的收入与其原生代币挂钩，比特币以外的加密资产估值可能迎来大幅攀升。

核心观点

Bitwise首席信息官Matt Hougan表示，更强的收入捕获能力可能推动加密资产估值翻倍甚至更高。

Hyperliquid通过其援助基金机制，将约99%的手续费收入用于购买HYPE代币。

自2025年12月以来，Uniswap治理机制已通过协议费用烧毁了约750万枚UNI代币。

Aave在启动回购计划的头十个月内，动用4200万美元资金收购了超过20.5万枚AAVE代币。

美国证券交易委员会（SEC）委员计划在周五的公开会议上审议针对加密资产的定制化发行规则。

在一份备忘录中，Hougan以Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun和Lighter等项目为例，说明它们如何利用手续费或其他协议收入来资助代币购买或销毁。他预计未来12至24个月内，将有更多DeFi应用和Layer 1网络采用类似结构。

他最为大胆的预测附带了明确条件。Hougan写道，如果他的观点——即协议收入与代币价值之间的关联持续加强——被证明正确，“我们可能会看到估值翻倍甚至更高”。Bitwise同时声明，该备忘录仅代表特定时点的评估，既不构成对未来结果的保证，也不作为投资建议。

加密资产估值面临收入考验

Hougan的论点基于部分代币捕捉经济价值方式的变化。从历史上看，许多治理代币赋予持有者投票权，但并未将协议费用直接与代币需求挂钩。回购和销毁机制试图通过使用收入从市场收购代币，然后将其从供应中移除或保留在协议控制的机制中，来建立这种联系。

“多年来，收入一直是反对加密资产的最佳理由。它即将成为支持加密资产的最佳理由。”——Matt Hougan

Hyperliquid是目前最清晰的案例之一。其官方文档显示，交易费用流向援助基金，该基金将其转换为HYPE代币，收购的HYPE被销毁并从流通供应量和总供应量中移除。Hougan估计，约99%的手续费收入已经用于该机制。

该模式已成为HYPE投资叙事的重要组成部分。据此前报道，Hyperliquid将超过11.6亿美元的交易费用用于购买HYPE，创造了与交易所活动相关的周期性代币需求。这种需求仍然取决于交易量和手续费生成情况，意味着活动减弱将减少可用于未来购买的资金。

Hougan将这一结构与股票回购进行了比较，但这种比较存在局限性。加密代币并不自动具备公司股权所附带的合法权利。代币持有者通常缺乏股东对利润、资产或分配的合同索偿权，而治理机制可以改变代币经济模型。Hougan在其分析中承认了这些差异。

Uniswap与Aave展示两种不同的收入模式

自2025年12月治理机制批准UNIfication提案以来，Uniswap已朝着自动化销毁结构迈出了更远的步伐。该措施从国库中销毁了1亿枚UNI，并激活了v2和v3池的协议费用。截至7月，Uniswap治理机制报告称，协议费用已资助了约750万枚额外的UNI销毁，按提案中使用的数字计算，价值约2560万美元。

该系统仍在持续扩展。一项在以太坊、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、Optimism和Robinhood Chain上激活v4协议费用的链上投票于7月27日执行，4660万枚UNI投了赞成票。在相关报道中，Uniswap扩大了与其收入挂钩的UNI销毁机制，同时治理机制将协议费用推广至更多版本和网络。

Aave采用了不同的结构。DAO资金记录显示，其回购计划在2025年4月启动后的头10个月内收购了超过20.5万枚AAVE代币。约4200万美元已用于这些购买，占AAVE总供应量1600万枚的1.28%以上。

Aave更广泛的收入框架也在演变。其“Aave Will Win”提案将Aave品牌产品产生的100%收入定向至DAO国库（在特定的合作伙伴收入分成和用户激励之后）。该框架还指出，DAO收取协议费用。但这并不意味着每一美元到达国库都会自动且立即用于购买AAVE。

Kulechov在6月表示，“Aave协议和GHO的100%收入都流向$AAVE代币”，同时表示团队正在设计一个自动化、非自由裁量的Aavenomics 3.0回购系统。这一区别很重要，因为新的自动化机制被描述为正在进行的工作，而非已经完成的部署。此前有报道显示，Aave治理机制正在考虑更大规模的定期AAVE回购。

Pump.fun与Solana将收入捕获推向DeFi之外

Pump.fun将其费用模型变得异常明确。其官方代币页面列出50%的协议收入用于回购。该平台此前从一个将所有收入承诺用于购买的模式，转变为将一半净收入用于自动化PUMP回购和销毁的结构。

该机制正在产生可衡量的活动。本周有报道称，Pump.fun在8月3日至9日期间产生了1003万美元的周协议费用，同时烧毁了502万美元的PUMP。该平台表示，在此期间购买并销毁了21.5亿枚PUMP。

同样的争论正在向基础层经济模型蔓延。Hougan引用了Solana的SGP 0003流程，该流程结合了旨在增加费用销毁和更快减少代币发行的提案。其中一个组成部分SIMD 0553，将用包含基础费用加上基于资源消耗的收费（该部分被销毁）来取代Solana的固定签名费用。提案作者Temporal的模型估计，在同等网络活动水平下，全面实施可能将每日销毁量从约648 SOL提升至7500至9000 SOL。

该提案已超越初始概念阶段。验证者投票于8月5日达到所需门槛，正式治理流程现已启动。该提案仍需验证者批准，因此SOL销毁量的预期增长不应被视为已实施的变化。

美国监管政策或决定收入模式的推广范围

Hougan将部分向代币收入机制的转变归因于美国更加宽松的监管环境。他的论点引用了Ripple诉讼案以及SEC领导层的更迭，但法律历史需要比简单地说XRP未被裁定为证券更加精确。地区法院认定Ripple的机构销售违反了证券法，而某些其他销售不构成投资合同。SEC和Ripple于2025年8月撤销了上诉，使得最终判决保持不变。

此后监管框架进一步变化。2026年3月，SEC通过了一项解释，为加密资产创建了分类，并解决了非证券加密资产何时可能仍然涉及投资合同的问题。主席Paul Atkins将该框架描述为在现有联邦证券法下提供更清晰界限的努力。

这并不等于对代币回购、销毁或收入分配的全盘法律认可。证券分析仍可能取决于代币的发行方式、附带的权利或承诺，以及买方与项目团队之间的关系。因此，Hougan关于监管变化将加速收入捕获的说法，是一个投资论点，而非既定的法律结果。

美国的下一步发展很快就会到来。SEC计划于美国东部时间8月14日上午10点举行公开会议，审议是否针对涉及加密资产的某些投资合同提出定制化发行规则。议程并未说明这些规则将具体授权代币收入分享。任何提案在成为最终规则之前，还需要经过进一步的规则制定步骤。

这一监管流程将对Hougan的更广泛论点产生影响。此前有报道称，Hougan预计美国加密资产增长将继续，尽管CLARITY法案有所延迟，部分原因是他相信机构规则制定可以提供另一条通往更清晰运营条件的途径。至于这些规则是否会使收入捕获变得更容易，以及投资者是否会因此给予更高的估值，仍有待证实。