Sequans 出售其最后314枚比特币：持有公司 treasury stock 时需要注意什么

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宣布持有十万枚比特币的公司，如今一枚未持：Sequans的退场警示

一家在2025年7月宣布计划在2030年底前持有十万枚比特币的公司，今天却一枚都没有。法国半导体制造商Sequans Communications于2026年9月24日宣布，已出售资产负债表上剩余的最后一批314枚比特币，从而彻底完成了其退出自身加密货币储备的计划。如果您因为该公司承诺通过常规券商提供便捷的比特币投资渠道而持有其股票，那么今晚就是审视您投资组合的时刻。

这一案例具有深刻的启示意义，因为它揭示了一种在平静市场中常被忽视的机制：企业 treasury（国库）与比特币之间的关联仅由董事会决策决定，而决策是可以被逆转的。在此类资产中投资，投资者购买的不仅是价格敞口，更是企业的政策导向。

Sequans及最后314枚比特币：2026年9月24日的公告内容

在一份标题为“Sequans完成比特币国库退出并建立坚实财务基础”的公告中，这家在纽约上市的公司写道，截至2026年6月30日，其账面上剩余的314枚比特币已全部售出。这标志着退出行动的完成，该行动始于2026年5月偿还可转换债券。据公司称，资产负债表上不再保留任何加密资产，除了资助的研究项目外，也无其他负债。

首席执行官Georges Karam博士将此举描述为回归核心业务：战略和财务重心现已完全回到为其连接设备供应蜂窝芯片的半导体业务上。公司指出，2026年第二季度的产品收入同比增长超过80%，且六个月的订单积压量已增加两倍多。

公告中明确未提及的是销售收入的具体数字。文件中既没有列出最后314枚比特币的销售金额，也没有列出此前数月销售的数据。这一缺失对于估值至关重要，我们将在下文对此进行回顾。

从3,234枚比特币到零：四个阶段的逐步缩减

与其自身的雄心相比，这一策略昙花一现。根据公司声明和行业媒体报道，过程如下：

2025年6月：比特币储备开始建立，资金来自约3.77亿至3.84亿美元的股权融资和有担保的可转换票据。
2025年7月：设定目标，即2030年底前持有十万枚比特币。此时持仓量已超过3,000枚。
2025年10月3日：持仓达到峰值，约为3,234枚比特币。
2025年11月：出售970枚比特币以偿还一半的可转换债券。
2026年5月：剩余的可转换债券被赎回，持仓量降至约658枚比特币。
2026年6月30日：资产负债表上剩余314枚比特币。
2026年9月24日：最后的314枚比特币售出，退出完成。

引人注目的是可转换债券的作用：它最初使购买成为可能，随后又迫使出售。四次缩减步骤中的两次明确归因于债券的偿还，这意味着比特币持仓并非自由资本，而是作为有到期日的债务的对冲物。

什么是可转换债券？

可转换债券是一种贷款，债权人在约定条件下可以将其交换为公司股份。对公司而言，这比传统银行贷款更便宜，因为债权人支付了该交换期权的费用。成本出现在期权被行使时：新股被创建，现有股东对利润的索取权份额变小。如果期权未被行使，则必须偿还本金，还款日期不考虑当天比特币的交易价格。

成本基准为116,643美元，市场价格为83,935美元：我们自行进行的计算

Sequans报告称，其峰值持仓的净投资额约为3.772亿美元，平均每枚比特币的购买价格为116,643美元。这些数字可以与当前市场价格进行对比。cryptoticker.io于2026年9月25日自行收集了这些数据。

方法简述：2026年9月25日UTC时间18:48，直接调用CoinGecko公共市场接口（HTTP 200），将该处报告的比特币价格乘以Sequans披露的峰值持仓量。考察的对象是CoinGecko涵盖的各交易场所聚合的比特币现货美元价格。

当时的价格为83,935美元，日内波动范围为83,230至85,208美元。相较于所述的平均成本基准116,643美元，市场价格低了约28%。应用于3,234枚比特币的峰值持仓，3.772亿美元的收购价值对应约2.714亿美元的当前市值，差额约为1.06亿美元。

我们无法验证的内容，以及此计算所不能说明的问题：此计算并未说明Sequans实际实现了多少收益。销售分散在十一个月中，个别销售价格从未披露，且在此期间比特币价格远高于或低于今日水平。该数字仅是成本基准与当前价格之间差距的快照，而非经营结果。寻找此类结果的人只能在公司经审计的财务报表中找到。
Sequans比特币国库退出图表

股票被锁在玻璃柜后，硬币握在你手中：控制权差异决定了谁拥有持仓

为什么比特币国库股票不等于比特币：董事会风险

国库股票是一家持有比特币等资产的公司权益。这听起来像是技术细节，却是问题的核心。你并没有获得对特定数量比特币的索取权，而是获得了整个公司的股份，包括其债务、运营业务和管理决策。

Sequans的案例展示了这在实践中是如何运作的。那些在2025年夏天为了通过熟悉的券商获得比特币敞口而买入股票的人，现在持有的是一家纯粹的半导体公司。这种变化的理由在商业上是合理的，但决策是在没有股东参与的情况下做出的。任何在自己钱包或交易所直接持有比特币的人都不会承担这种风险。

反之亦然。公司也可以在你无意增加持仓的时候增加其持仓。这两个方向都是他人对你投资组合敞口的决策。

稀释与到期：融资如何传导至股价

比特币国库战略很少通过运营现金流支付。通常的途径是通过新股、可转换债券或两者的混合，如Sequans在2025年6月通过约3.84亿美元融资所示。对于你作为股东而言，这产生了两个影响，它们存在于股价之中，而非比特币价格之中。

第一个是稀释。当发行新股时，相同的公司价值分摊到更多的股份上。第二个是到期压力。债券有还款日期，如果届时手头现金不足，必须出售资产。这正是2025年11月和2026年5月发生的情况。

对于任何评估国库股票的人来说，这就引出了一个与比特币价格无关的清醒问题：哪些债务何时到期，打算从哪里偿付？如果答案中包含“比特币”一词，那么持仓就与日历绑定。

Cryptocurrency tax rules: Capital gains tax on stocks versus Section 23 Income tax on coins

This is the most frequently lost difference in the debate about treasury stocks, and it directly affects your after-tax return. In Germany, two paths to the same underlying asset apply to completely different tax regimes.

Stocks: Gains on the sale of stocks are included in investment income and a flat withholding tax of 25% applies, plus solidarity surtax and applicable church tax. Excluding church tax, the comprehensive tax rate is approximately 26.375%. There is no tax exemption after the expiration of the shareholding period: the tax paid after holding for ten years is the same as the tax paid after holding for ten days. The only exemption is a savings allowance of € 1,000 per person per year. In domestic securities accounts, banks will directly withhold taxes.

Coins: Crypto assets held directly are considered other assets. Sales within one year after purchase are at personal disposal and are governed by Article 23 of the German Income Tax Law. Earnings are taxed at your personal income tax rate, which may be higher or lower than the uniform tax rate. Once it exceeds one year, it will be tax-free regardless of the amount of income. During a one-year window period, total annual income below € 1,000 is not taxed, which is a threshold rather than an allowance: once exceeded, it is taxable in full, not just the excess. The assessment is done through your own tax return and there is no automatic withholding.

In practice, this means that from a long-term holding perspective, the tax treatment of holding coins directly is more favorable, while stocks may be more advantageous during an extremely short holding period combined with high personal tax rates. Please note that legislation on the 2027 tax on crypto assets is ongoing and the outcome is uncertain; anyone considering a one-year window period should pay attention to legislative progress and seek tax advice if in doubt. This document does not constitute tax advice.

Position value premium: How to see the cost of Bitcoin under stock packaging

Treasury stocks often trade above or below the value of their crypto assets, rather than flat. A measure of this is a comparison of the company's market value with the value of the coins it holds, adjusting for debt and operating operations.

Premium means that you pay a price higher than the market price for bitcoin packaged in stocks. The reason usually given is that companies can raise money cheaply and keep buying. Discounts are the opposite. When the market raises doubts about the sustainability of financing, discounts usually widen, and may widen even if the crypto position itself does not shrink.

Check this uncomfortably simple before buying: multiply the number of coins you hold by the current price, subtract the net debt, and then compare the result to the market value. If the market value is much higher, the premium you pay may disappear and Bitcoin will not fall at all. In Sequans 'case, positions are now zero, making the indicator meaningless, and stocks are once again valuing the chip business.
持有方式与税务关系图

三种获取比特币敞口的途径比较：国库股票、ETN和直接购买

任何人希望在投资组合中获得比特币敞口，在德国基本上有三种选择，它们在访问权限、托管、税收和风险方面各不相同。

国库股票：通过任何证券经纪商工作，出现在你的账户对账单中，不需要自己的钱包。作为交换，它承担企业和融资风险，依赖于董事会决策，并受统一预提税约束，无持股期限优惠。

交易所交易票据（ETN/ETP）：也通过证券账户交易。由于欧洲基金法不允许现货比特币基金，因此交易所上市的路径通过这些票据；实物支持的版本将硬币存放在托管人处。其税收分类取决于具体结构，在某些情况下并不明确，因此在涉及一年窗口期时，此路径需要仔细审查。

直接购买：通过交易平台获得硬币本身，并随之获得第23条规定的一年窗口期。自欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）实施以来，提供商需要授权才能在欧盟向零售客户提供服务，该授权可在监管机构的公开登记册中查询。

直接购买的托管：交易所、硬件钱包与密钥问题

In direct purchases, custody determines the largest residual risk. Leave the coins on the trading platform, which holds the key, making you rely on its solvency and security arrangements. A breach on a large trading platform this week that caused hundreds of millions of dollars in losses is a reminder that the risk is not theoretical.

Another option is to self-manage through a hardware wallet, where the key never leaves a device without an Internet connection. The cost is personal responsibility: if the recovery phrase is lost, the balance is lost, and no institution can reset it. This is standard recommendation for the amount that losses will affect and applies regardless of price changes.

Levels and checkpoints: How to interpret the situation in the coming weeks

There are three things in this story that can be verified in detail without any predictions.

On the upside: The signal will be for the company to restart its treasury strategy or increase its position without assuming debt. This would indicate that financing conditions have changed and can be checked through the company's own statement.

On the downside: The signal will be the second full exit in a short period of time, especially one as evidenced by bond repayments as this one. Maturity dates for large convertible bonds are publicly available and appear in annual reports.

In terms of price itself: 根据我们在UTC时间18:48的读取，比特币在2026年9月25日的日内波动范围为83,230至85,208美元。Sequans报告的平均成本基准116,643美元高于该范围，只要这种情况持续存在，其他在2025年底购买的公司也处于相同位置。任何为自己的投资组合设定水平的人，应在购买前写下，而不是购买后。

待解问题：收益、销售时机及其他国库公司的资产负债表

公告之后仍有三个要点未解决，值得点名而非估算。首先是收益：没有最后314枚比特币或早期销售的价格数据，因此无法计算会计效应。其次是报告期内的销售时机，这可能导致数百万美元的差异。第三是其他具有类似融资结构的公司将是否遵循相同模式的问题；目前无法证明这一点，对此类公司资产负债表的猜测也不适合出现在此类文章中。