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BTC 比特币进入更成熟的牛市周期：Ki Young Ju 预测涨幅为 3-5 倍
CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 指出，比特币已进入一个更为成熟的牛市周期。在这一阶段，市场有望实现 3 至 5 倍的收益增长，同时避免早期市场中常见的 10 倍抛物线式暴涨以及 80% 的深度回撤。
核心观点摘要
- Ki Young Ju 预计，比特币当前的牛市周期将带来约 3 至 5 倍的涨幅。
- 根据 Ju 周二发布的分析，本轮周期中比特币的 MVRV（市值与已实现价值比率）始终保持在 1 以上。
- Ju 表示，已实现资本化的上升表明有新资金流入，而早期的“巨鲸”投资者已停止抛售。
- 据 CryptoQuant 创始人周二透露，期货市场的巨鲸在比特币近期底部附近建立了大量多头头寸。
- 截至周三，比特币价格交易在 87,000 美元附近，过去七日内涨幅超过 14%。
机构入场降低市场极端波动
Ki Young Ju believes that as the Bitcoin market expands in size and institutional holdings increase, the extremes of previous cycles dominated by retail traders and speculative capital are decreasing. He expects a milder bull market to be followed by a bear market with smaller declines. Although this outlook is predictive and does not set a specific future bitcoin price target, its logic is based on the evolution of market structure.
Ju did not clearly state the benchmark price or date for calculation of 3-5 times. As a result, the forecast describes his expectations for the size of the entire cycle, rather than a 3-to 5-fold increase in Bitcoin from its current price of $87,000.
"I expect this round of Bitcoin bull market to bring a 3- 5x gain, rather than another parabolic rally of more than 10 times, followed by a more moderate bear market."
Ju pointed out that when Bitcoin was small and dominated by retail investors, hot money drove explosive gains and an 80% crash. Today, larger markets and higher institutional participation make this extreme situation difficult to repeat.
MVRV ratio above 1 supports maturity theory
Ju 的观点核心在于比特币市场结构的变化。数据显示，比特币市值的增长使得同等比例的资本流入所产生的百分比涨幅显著减弱。Ju 曾估算，在早期年份，约 27 亿美元的资金带来了超过 55,000% 的收益；而在当前周期中，约 6,970 亿美元的已实现资本增长才带来了 689% 的收益。若要重现抛物线式的暴涨，可能需要超过 1 万亿美元的额外已实现资本。Ju 最新的 3-5 倍预测采取了更为审慎的视角，认为机构持有量和更高的估值限制了每一单位新资金进入网络后的百分比反应。
此外，MVRV 比率始终高于 1 被视为支持其成熟论的关键证据。MVRV 比较了比特币的市场资本化与已实现资本化。CryptoQuant 解释称，已实现资本化根据每枚硬币最后一次移动时的价格对其估值，从而估算持有者的链上平均成本基础。若 MVRV 低于 1，则意味着市值低于已实现资本化，表明平均持有者处于亏损状态。Ju 强调，在本轮周期中，即使比特币经历大幅回撤，MVRV 也从未跌破 1。在他看来，这表明比特币避免了以往熊市底部常见的深度持有人投降现象。
CryptoQuant 的 PnL 指数结合了 MVRV、未实现盈亏和持有者盈利能力指标。Ju 表示，该指数正显示出更少极端的周期顶部和底部，且底部形成发生在 progressively higher 的总盈利水平上。其 365 天移动平均值目前形成了所谓的“有意义的拐点”。需要注意的是，该信号是基于历史链上行为的分析模型，并不能保证牛市持续。
已实现资本化显示新资金涌入
Ju 论证的另一部分是比特币已实现资本化的持续上升。由于已实现资本化在硬币以更高价格换手时增加，CryptoQuant 利用这一指标来估算网络内存储的资金量。Ju 指出，其持续增长表明即使在价格涨幅不再那么爆炸的情况下，仍有新鲜资金进入比特币市场。
近期数据支持了这一趋势。例如，8 月某一周内，比特币的已实现资本化增加了超过 46 亿美元。Ju 此前还指出了一项更大的结构性变化：在两年时间内，比特币的已实现资本化增加了 4,670 亿美元，而在此期间价格几乎保持不变。这证明需要更多的资本才能产生与早期周期相同的价格反应。
他的最新帖子补充了两类持有者的动态：Ju 表示，“老巨鲸”（早期大型持有者）已停止抛售，而期货市场巨鲸则在近期底部附近建立了可观的多头头寸。这些主张来自 CryptoQuant 的分群和衍生品分析。需要注意的是，巨鲸分类取决于该公司的钱包标签和交易方法，不应被解读为所有早期比特币持有者都已停止出售的铁证。
机构需求推动比特币重回 86,000 美元上方
Ju 将周期波动的下降部分归因于机构持有量的增加。美国现货比特币 ETF 是机构和经纪商需求的可衡量来源之一。9 月 18 日，比特币基金吸引了 4.33 亿美元的资金流入，此前一周曾出现大额流出。随着比特币突破 82,000 美元的阻力位，买盘进一步增加。尽管 HashKey 研究员 Tim Sun 警告称，ETF 资金流往往确认既有的市场走势，而非引发走势，但比特币 ETF 资金流的回归确实伴随着 BTC 突破 86,000 美元大关。
企业国库需求也在扩大。Bernstein 在 6 月估计，ETF 和企业国库买家在 2026 年提供了约 120 亿美元的比特币综合流入量，其中企业占据了大部分需求。该估计来自 Bernstein 的研究，并非对所有机构持有的链上衡量标准。
Ju 将持有者基础的变化视为一种权衡。在他看来，更深度的机构参与使得再次出现 10 倍涨幅变得更加困难，同时也降低了类似早期比特币周期中约 80% 熊市崩盘的可能性。“放弃 10 倍的抛物线，也意味着放弃了 80% 的崩盘。”他写道。
链上数据改善促使观点转变
最新的预测反映了 Ju 对 2026 年早期评论的调整。今年 5 月底，Ju 曾警告称，由于其 PnL 指数尚未出现他所期望的未实现利润上升和已实现利润下降的组合，比特币的熊市可能会延续到 2027 年初。然而，此后比特币从接近 60,000 美元的低位复苏，已实现资本化恢复增长，CryptoQuant 的周期指标也有所改善。Ju 的最新评论重点在于，如果当前的复苏持续，牛市周期可能达到何种规模。
目前，比特币交易价格约为 87,000 美元，而 Ju 并未提供固定的价格目标、周期顶部日期或与 3-5 倍估计对应的数学水平。他的最新论点集中在市场结构上：已实现资本上升、MVRV 保持在 1 以上、老巨鲸减少抛售以及大型衍生品交易者在底部积累的头寸。
