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IMF：稳定币或能缓解外汇获取难度，但可能加剧挤兑风险

2026-07-13 00:02:06

与美元挂钩的稳定币：外汇通道的“双刃剑”

对于那些实行固定或严格管理汇率机制的国家，与美元挂钩的稳定币可能让当地居民更容易获取外币。然而，国际货币基金组织（IMF）的最新研究警告称，在严重压力时期，同样的工具也可能加剧对本币的“挤兑”。

在一篇题为《稳定币与固定汇率制度下的脆弱性》的工作论文中，经济学家布兰登·乔尔·谭通过模型分析了当官方美元获取渠道受限时，稳定币如何影响平行外汇市场。IMF的分析表明，稳定币价格可以成为美元稀缺程度异常清晰、实时的信号——在正常时期帮助用户获得美元，但在压力积聚时，则可能引发大规模抛售本币的协调行动。

核心要点

当银行或官方外汇渠道无法满足需求时，尤其是在实行管理汇率的经济体中，稳定币可以扩大实际获取美元的途径。稳定币定价可能成为平行外汇市场中美元需求的高频“基准”。在货币危机期间，这种可见性会加速货币替代，因为许多用户会同时对日益加剧的稀缺性做出反应。IMF的模型表明，监管机构可能考虑对异常大额或恐慌性驱动的稳定币交易设置临时限额，以减少破坏稳定的反馈循环。

为何稳定币在固定汇率体制中至关重要

IMF的论文聚焦于一种常见的政策情境：汇率固定或受到严格管理，且官方美元获取渠道受限或实行配给的国家。在这些情况下，对外币的需求往往超过正规渠道的供给，从而将交易推向平行市场。谭的论点是，在当地机构无法提供美元时，稳定币提供了比传统跨境途径更易被家庭和企业获得的“类美元债权”。重要的是，稳定币还创造了一个广泛关注的价格——这个价格比官方机制更能持续反映美元需求的变化。当官方汇率与市场汇率严重偏离时，与稳定币挂钩的价格可以发出信号，表明美元正变得稀缺。IMF的模型表明，这可能会促使更多用户抛售本币，在情况进一步恶化前寻求保值。

平行外汇市场与“价格信号”效应

论文强调了预期和同步性的作用。在固定汇率环境中，人们可能已经怀疑官方美元获取渠道无法满足需求。通过使美元敞口更加便捷和标准化，稳定币可以减少用户试图对冲汇率风险时的摩擦。同时，稳定币价格的可见性可能降低挤兑的协调成本。谭的分析指出，在严重的货币压力下，许多用户可能同时放弃本币——将稳定币需求转化为危机快速自我强化的指标。这种机制不同于缓慢、渐进的偏好转变。IMF的框架认为，稳定币价格不仅仅是另一个交易场所；它们可以成为稀缺性的实时反映，从而提前触发决策。

现实世界中的模式：稳定币参考定价与“加密洞穴”

IMF的论点与关于稳定币在官方美元获取受限地区如何被使用的报道相符。有报道描述了稳定币如何被用作应对本币贬值和资本管制的变通办法。例如，有报道称，玻利维亚机场的零售商曾以USDT作为参考价格来标注商品，同时仍接受美元或玻利维亚诺。这种参考定价表明，在官方汇率不可靠或无法获取时，稳定币可以充当实用的衡量标准。2024年，也有报道称阿根廷人使用非官方的“加密洞穴”，以更接近非官方市场的汇率将比索兑换为美元稳定币。动机很简单：随着比索贬值且美元获取受限，稳定币提供了一种在官方体系之外保全储蓄的方式。

监管担忧：超越对冲的挤兑风险

虽然稳定币能在当地机构无法提供帮助时让用户获取外币，但IMF的论文并非全面背书。相反，它视稳定币为可能改变外汇压力动态的因素——尤其是在汇率固定或严格管理的体制中。这种谨慎态度与更广泛的金融稳定界的警告相呼应。金融稳定理事会（FSB）曾表示，美元稳定币可能使新兴经济体面临货币替代、货币政策削弱以及资本流动措施可能被规避的风险。FSB还敦促立法者评估该行业的演变方向，并随着稳定币与更广泛金融体系联系加深，了解其流动性和运营风险。在此背景下，谭的模型表明，监管机构可能需要专门针对危机时期的工具——例如对异常大额或恐慌驱动的交易设置临时限额——以削弱当稳定币需求与本币压力同步加速时可能产生的反馈循环。

投资者和建设者应关注什么

IMF的研究凸显了一个关键矛盾：当官方美元实行配给时，稳定币可以成为稳定的获取渠道，但一旦稳定币定价成为稀缺性的快速信号，它们也可能成为危机的放大器。交易员、流动性提供者和政策制定者应关注稳定币在外汇压力下的使用行为——尤其是这种使用是稳定且以对冲为导向，还是在剧烈货币波动期间转向同步撤资。

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