Bitwise首席投资官：收入与代币挂钩的协议或使加密估值翻倍

免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

加密估值框架或迎更新：协议收入转向代币回购与销毁，Bitwise首席投资官称市场尚未充分定价

随着越来越多的网络将协议收入转化为代币回购与销毁机制，加密资产的估值框架可能迎来更新。Bitwise首席投资官马特·侯根认为，市场尚未充分对这一转变进行定价。在周三的一份备忘录中，侯根描述了一种在比特币之外的加密资产中日益增长的"收入驱动"模式——实际使用量和链上活动能够转化为原生代币的价值，这可能支撑起比当前指标所暗示的更高的估值预期。

侯根进一步指出，如果去中心化金融（DeFi）和第一层网络在未来12至24个月内继续采用费用转代币机制，投资者可能会开始看到代币经济模型呈现出更熟悉的估值逻辑。不过他也指出，代币持有者并不像传统股东那样拥有对现金流的合法权利，而且许多代币经济结构可能由社区进行修改。

核心观点

Bitwise首席投资官马特·侯根表示，市场低估了那些越来越多地将协议收入用于回购与销毁的加密资产。他预计在12至24个月内，会有更多DeFi和第一层网络增加收入捕获功能。根据协议数据，Hyperliquid报告第二季度收入为1.69亿美元，其中1.41亿美元用于HYPE回购。Uniswap的"UNIfication"费用计划旨在通过费用收集机制为UNI销毁提供资金，该机制已获批准于2025年底启动。Aave DAO的代币回购计划在启动后的前10个月内已累计回购超过20.5万枚AAVE，自动化方案正在开发中。

协议收入如何改变代币价值叙事

侯根的核心论点是，原生代币的价值正日益与网络活动挂钩，而不再纯粹由投机驱动。他将这一转变描述为向一种新模式过渡——费用和收入可以回流到代币供应管理环节，无论是通过购买代币还是通过销毁来减少供应。对投资者而言，实际意义在于，某些资产可能开始看起来更像创收型业务，至少在使用与代币稀缺性之间的经济联系上如此。侯根强调，这一点之所以重要，是因为传统估值方法高度依赖现金流如何分配给所有者。相比之下，代币通常不赋予持有人对收入的直接合法索取权，而由社区控制的代币经济模型也可能随时间演变。

尽管如此，侯根的备忘录表明，当前的市场定价可能尚未反映费用被越来越多地导向代币购买与销毁结构的趋势。

DeFi实例：费用流向回购与销毁

侯根指出了几个已经实施收入转代币机制的协议，每种方式都提供了将活动转化为代币供应变化的途径。

Hyperliquid：回购与大量收入分配

Hyperliquid——被描述为去中心化交易所——报告称其去年创造了超过8亿美元的收入，并将其中约99%用于购买和销毁HYPE。根据侯根备忘录引用的报道，该协议在8月6日报告第二季度收入为1.69亿美元，并表示将1.41亿美元用于HYPE回购。

Uniswap：与费用激活挂钩的UNI销毁

Uniswap实现基于收入的代币供应变化的路径，围绕其"UNIfication"改革展开。早前报道指出，协议费用的激活已获批准，并考虑UNI销毁，其机制设计为收集的费用可通过销毁UNI来申领。备忘录引用的更新显示，该方案预计于2025年12月22日通过激活销毁机制生效。

Aave：由协议收入支持的回购

Aave提供了一个更明确的由协议表现支持的回购计划案例。根据引用的治理文件和创始人声明，Aave DAO的回购计划在启动后的前10个月内购买了超过20.5万枚AAVE。6月25日，Aave创始人斯塔尼·库列乔夫表示，团队正在设计一个自动化的、非酌情性的回购机制。库列乔夫在相关发言中表示，"100%的Aave协议和GHO收入流向$AAVE代币"，这指的是"AAVE将胜出"提案，该提案确立了这一政策框架。

监管变化可能释放什么——以及仍存在哪些不确定性

侯根将这种向收入分享型代币经济模型的广泛转变，与美国可能更加友好的监管环境联系起来。他认为，在多年因证券法担忧而避开某些设计之后，项目方可能越来越愿意实施类似于传统收入分配的结构。正如备忘录中所述，侯根认为，即使没有通过特定的联邦法律框架，监管指引也可能允许加密行业继续扩张——这指向了早前关于该行业能否在更广泛的立法时间线之外"持续扩张"的讨论。对读者而言，关键问题不在于收入转代币机制能否奏效——这已在多个案例中得到验证——而在于监管是否将鼓励更多网络大规模复制这些模式，以及投资者能否在代币持有者缺乏股票市场中可执行的现金流权利的情况下，可靠地预测代币经济模型。

这对估值意味着什么——以及如何关注下一阶段

侯根认为，协议收入与代币价值之间更强的联系，有助于使用更传统的工具更轻松地评估加密资产。这并不意味着代币变得与股票完全相同；相反，备忘录的核心观点是，市场可能低估了费用驱动的回购与销毁在长期内改变预期代币供应动态的程度。同时，投资者应关注决定回购或销毁是否可持续的细节：收入如何计算、费用如何持续流向代币持有者（或代币供应管理），以及自动化或治理流程能否在市场周期中保持可靠。侯根强调由社区设定的代币经济模型，这提醒我们这些机制可能会发生变化，有时甚至变化很快，具体取决于治理结果。

在未来几个月里，投资者很可能需要关注是否有更多DeFi协议和主要第一层生态系统遵循同样的做法——尤其是它们如何将协议收入用于代币供应行动——以及监管机构是否提供更清晰的指引，以减少考虑收入捕获设计项目的不确定性。