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股票与债券：西格尔将剩余的股权溢价定为1.65个百分点

2026-10-04 00:46:48

西格尔：通胀保值国债实际收益率攀升，股票相对优势收窄

经济学家杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）指出，目前30年期通胀保值国债（TIPS）的实际收益率接近3.35%，这使得股票相对于债券的收益优势已缩减至约1.65个百分点。

关键要点

西格尔表示，20至30年来，30年期通胀保值国债从未达到过如此高的收益率水平。他认为，较高的借贷成本对利润率较薄的公司造成的打击，远大于对大型科技公司的影响。他预计美联储今年还将加息两次，其中12月可能加息0.5个百分点。

西格尔的债券数学逻辑

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学荣休教授、资产管理公司WisdomTree的高级经济学家西格尔在电视采访中表示，这类证券——即通胀保值国债（TIPS），其收益率在过去二三十年中未曾如此之高。TIPS提供高于通货膨胀率的固定回报。

根据他的计算，当股市市盈率处于20倍时，股票回报率约为通胀率加5%。这意味着承担股权风险所获得的额外奖励仅为1.65个百分点左右。尽管股票仍优于债券，但他指出这一差距正在缩小。

普通国债收益率也在攀升。周四，10年期国债收益率触及5.33%，创下自2002年以来的最高水平，随后回落至约5.24%。受持续通胀、政府巨额借款以及强劲经济增长的影响，利率预期居高不下，30年期国债收益率也达到了2002年以来的最高点。

“七巨头”的利润率困境

据报道，西格尔估算，“科技七巨头”（Magnificent 7，由大型科技公司领衔）的利润率高达50%至70%，而其他非科技公司的利润率仅为7%至10%。因此，较高的借贷成本将侵蚀那些较薄利润中的更大份额。他认为，这阻碍了上半年资金向更广泛股票板块的轮动。FactSet数据显示，9月份标普500指数中约75%的股票下跌。

西格尔对美联储的预期

西格尔还表示，美联储今年需要再加息两次，而央行自身的预测仅指向一次加息。据报道，他建议主席凯文·沃什（Kevin Warsh）跳过定于10月27日至28日举行的会议（该会议结束于中期选举前六天），改为在12月加息0.5个百分点。

美联储领导人正释放耐心信号。副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）周四表示，在9月中旬加息0.25个百分点并将目标利率区间上调至3.75%-4.00%后，同事们可能需要更多时间来评估下一步行动。交易员目前认为10月加息的概率约为25%，低于周初的约70%。

西格尔已跟踪股票溢价缩小的趋势数月之久。今年6月初，他指出实际收益率接近2%，股票优势为2.5至3个百分点。而在9月28日，他撰文指出，在短短三周内上升约40个基点后，10年期实际收益率已接近2.8%，使债券成为更具竞争力的投资选择。

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