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BTC 加密金库模式早期优势已大幅消退
据DWF Ventures最新报告，加密金库（Crypto Treasury）模式的早期优势已基本丧失。目前，大多数数字资产金库（DAT）公司不再享有此前的高溢价，而这些溢价曾使它们能够在不稀释现有股东权益的情况下筹集资金并积累更多加密货币。
该报告于周四发布，数据显示，在按管理资产规模排名的前20家DAT公司中，仅有4家的mNAV（市值与净资产比率）高于1，即其市场价值超过其所持加密货币的价值。这四家公司分别是Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies和BitMine。
广泛的折价现象表明，投资者不再愿意为通过上市公司获得加密资产敞口支付同样的溢价。
DWF指出，自Michael Saylor的Strategy公司在2020年开创比特币金库模式以来，大多数DAT股票的表现甚至不如直接持有底层加密资产。即使在表现优于直接持有加密货币的DAT股票中，其相对于直接持有加密资产的优势通常也很小。
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来源：DWF Ventures
随着法国半导体公司Sequans Communications披露其出售了剩余的314枚比特币，标志着其退出行动完成——该公司去年推出了比特币金库策略，并于今年5月通过赎回可转换债务开始退出——目前其资产负债表上已无任何加密货币持仓。
根据DWF的分析，投资者为DAT股票支付的溢价通常在策略初期、吸引投资者关注时达到峰值。例如，Strategy公司的mNAV在2024年底比特币上涨期间达到顶峰，当时市场对杠杆化BTC敞口的需求强劲。
DWF对mNAV下降发出的警告并非孤例。渣打银行早在2025年9月（当时比特币及更广泛的加密市场正处于繁荣期）就提出了这一问题，警告称“mNAV崩溃”可能导致数字资产金库公司的大规模整合。
Galaxy Digital在去年也发出了类似警告，认为DAT模式“严重依赖于股权对NAV的持续溢价”。这种溢价允许公司发行股份，并利用所得资金购买更多加密货币，而不会稀释现有股东的持股。如果股票转而低于NAV交易，通过增发股权来购买更多加密货币可能会造成稀释，从而破坏该策略的核心融资机制。
Galaxy研究分析师Will Owens写道：“如果溢价崩溃，或者更糟的是转变为折价，该模式就开始瓦解。”
今年，这一模式被证明更难维持。比特币价格从去年10月的历史高点12.6万美元以上下跌至6万美元以下，随后回升至约8.6万美元。
