美国财政部回购计划压低收益率，比特币飙升8.7%

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8月19日，美国财政部宣布，自9月9日起，将至少加倍其长期国债回购规模，比特币随之飙升8.7%，盘中最高触及69,749美元。这是自3月4日以来比特币最大单日涨幅，其驱动因素并非加密货币相关事件，而是政府关于债务管理的公告。

比特币的上涨符合一个简单的宏观经济学论点：更大的国债回购规模对长期收益率构成下行压力。如果这种下行压力导致基准收益率大幅下降，则可能引发美元走弱、金融条件放松以及持有比特币的机会成本降低。

在此语境中，“如果”一词至关重要。据财政部官员称，该计划旨在提升旧券流动性，而非提供货币刺激。然而，与整个国债市场相比，该计划的规模仍然微不足道。

为什么一则债务管理公告能撼动加密市场

市场最初几乎一步步跟随了这一链条。美国长期国债收益率一度下跌10个基点，10年期收益率下降约6个基点至4.66%，美元指数下跌0.84%至98.80。黄金上涨4.05%，而比特币在市场快照中上涨6.06%，随后攀升至更高的盘中高点。

这并不意味着从技术角度可以将这一过程称为“量化宽松精简版”。量化宽松（QE）的定义是中央银行购买资产并扩大其资产负债表，而国债回购则是债务管理操作。然而，如果市场反应是收益率下降和美元走弱，那么短期内这种区别对比特币交易者来说并不重要。

持仓因素在此次波动中起到了极为重要的作用。根据某数据平台的数据，一小时内价值11.6亿美元的加密货币空头头寸被清算，其中6.7373亿美元为比特币头寸。此次飙升发生在美国证券交易委员会（SEC）于8月18日决定提议豁免某些加密资产发行人的注册，以及8月19日白宫与加密监管机构和金融监管机构举行会议之后。

回购的真正目的

美国财政部的目标是流动性。在8月19日的公告中，它将10至20年期和20至30年期名义证券的单次操作最高购买规模从20亿美元提高到至少40亿美元，直至11月4日。财政部将这一决定归因于长期限领域的强劲需求。

纽约联储进行的研究突显了这一问题。在研究进行时，美国国债债务总额超过30万亿美元，但与此同时，新发国债仅占总额的不到4%，却产生了日均交易量的65%。随着债券从新发转为旧券，交易量下降，交易成本上升。

规模仍然是一个重要因素。虽然回购可以提供更多流动性并影响持仓，但无法消除收益率上升背后的因素。事实上，尽管8月18日预计进行20至30年期债券的20亿美元回购，但收益率仍在上升。

收益率而非头条新闻仍锚定价格

在8月19日的报告中，Glassnode对比特币得出了类似观察。在上涨之前，当10年期国债收益率接近4.7%时，比特币几乎处于周期性低点，徘徊在60,000至65,000美元附近。高名义收益率和实际收益率构成了关键的宏观约束，限制了比特币的表现，使其更接近对流动性敏感的风险资产，而非通胀对冲工具。

据Glassnode数据，短期持有者成本基础为68,500美元，低于真实市场均值75,800美元，这是投降事件中常见的格局。已实现盈亏比率为0.75，仍显著高于历史上被视为卖方枯竭水平的0.5以下。

在此背景下，周三开始的反弹表明比特币能够对收益率变化做出强烈反应。然而，这并不能证明新的市场格局已经开始。

跨越国界的流动性故事

Maelstrom首席投资官Arthur Hayes一直认为，国债债务管理的广度以及美元流动性的可得性，对比特币表现的影响力可能超过任何与加密货币行业相关的具体新闻。在2025年12月发表的一篇文章中，Hayes甚至展示了国债回购如何导致长期收益率下降。

“我相信贝森特将利用回购来购买10年期国债，从而降低收益率。”——Arthur Hayes

Hayes的观点比财政部更为广泛，因此需要将其视为一个宏观论点，而非官方政府立场。

国际传导渠道的猜测成分较少。国际清算银行进行的一项覆盖184个国家的研究发现，比特币、以太坊及一些主要稳定币的全球流动在2021年底前后达到约2.6万亿美元的最高水平。原生加密资产跨境流动的主要推动因素是全球波动性、信用利差和融资条件。

“我们的发现凸显了投机动机和全球融资条件是原生加密资产流动的关键驱动因素。”——国际清算银行工作论文第1265号

正因如此，9月9日变得比财政部日历上的普通日期更为重要。如果更大规模的回购能够定期提升曲线长端的流动性，从而使得国债收益率下降、美元走弱，那么比特币的上涨可被视为对全球金融条件宽松的初步反应。然而，如果收益率再次上升，那么这一事件就仅仅会被视为一次大规模空头挤压，而非流动性驱动复苏的开端。

债券收益率比加密原生新闻更重要吗？

美国国债市场规模约为32万亿美元，而回购规模则以十亿计。报道明确指出，计划中每季度830亿美元的购买仅占市场的一小部分。财政部扩大回购的决定表明其有意干预承压的长期债券市场，从而推动收益率走低。市场反应如下：比特币上涨6.06%，以太坊上涨10.13%，黄金上涨4.05%，美元指数下跌0.84%，长期国债收益率大幅下跌。

如果比特币像传统的流动性敏感风险资产一样对国债市场干预做出反应，交易者可能需要关注10年期/30年期收益率利差、实际收益率、美元流动性、国债拍卖以及ETF流量和加密持仓。