Fake ETFs have become popular, covering half a decade’s worth of growth in Bitcoin’s development ove

Disclaimer: Content does not constitute investment advice. Trading involves risks—please invest with caution!

2025年11月，华尔街迎来了一件震撼行业的事件：曾被主流金融界视为“投机玩具”的山寨币，像Solana、XRP、Dogecoin等，竟在短短几周内集体登陆纽约证券交易所和纳斯达克，摇身一变成为受监管的ETF产品。更令人惊讶的是，这些ETF并非经历了SEC一一严格审批，而是通过全新的“通用上市标准”和一个鲜为人知的“8(a)条款”快速通道，在监管机构的“默许”下几乎自动生效。

这一突破性的进展意味着，经过近十年等待才获批的比特币ETF，如今山寨币只用了短短六个月就迎来了同样的待遇，游戏规则正在被前所未有地改写。市场对加密货币的认知与接受度正在发生根本性转变，背后是更深层次的政策调整和金融创新的风口。

01 监管的「战略性放弃」

长期以来，SEC对加密货币ETF的态度可以用四个字概括：能拖就拖。

每个新的加密ETF申请都需要交易所提交规则变更申请，SEC拥有长达240天的审查期，且经常在最后期限前以「市场操纵风险」为由拒绝。这种「执法监管」让无数申请石沉大海。

但2025年9月17日，一切突然改变了。

SEC批准了三大交易所提出的「通用上市标准」修订提案，这个看似技术性的调整，实际上为山寨ETF打开了一扇大门：符合特定条件的加密资产，可以无需逐一审批就直接上市。

核心准入条件很简单：

● 要么，该资产在CFTC监管的期货市场有至少6个月交易历史，且交易所与该市场签有监控协议;

● 要么，市场上已有持有该资产至少40%敞口的ETF先例。

只要满足其中一项，山寨ETF就能走「快速通道」。Solana、XRP、Dogecoin恰好都符合标准。

更激进的是，发行商们还找到了另一个「加速器」——8(a)条款。

传统ETF申请都会包含「延迟修订」条款，允许SEC无限期审查。但2025年第四季度，Bitwise、Franklin Templeton等发行商开始在申请中移除这一条款。

根据《1933年证券法》第8(a)条，如果注册声明没有延迟生效的语言，该文件将在提交后20天自动生效，除非SEC主动发起停止令。

这就像给SEC出了一道选择题：要么在20天内找到充分理由叫停，要么就眼睁睁看着产品自动上线。

由于政府停摆导致的人手不足，加上Ripple案、Grayscale案等司法判决的压力，SEC几乎无力应对数百份积压申请。更重要的是，2025年1月20日，SEC主席Gary Gensler辞职，整个监管机构进入「跛脚鸭」状态。

发行商们抓住了这个千载难逢的窗口期，疯狂冲刺。

02 Solana ETF：质押收益的大胆尝试

Solana凭借高性能公链的技术光环，成为继BTC和ETH之后第三个ETF化的「蓝筹」资产。

截至2025年11月，已有6只Solana ETF上市，包括Bitwise的BSOL、Grayscale的GSOL、VanEck的VSOL等。其中，Bitwise的BSOL最为激进——它不仅提供SOL价格敞口，还试图通过质押机制为投资者分配链上收益。

这是个大胆的尝试。SEC长期将质押服务视为证券发行，但Bitwise在S-1文件中明确标注「Staking ETF」，试图设计一种合规结构来分配质押收益。如果成功，这将让Solana ETF不仅能捕获价格上涨，还能提供类似「股息」的现金流，吸引力远超无收益的比特币ETF。

另一个争议点在于，Solana在CME没有期货合约。按照SEC的历史逻辑，这本应是拒绝的理由。但监管层最终放行，可能意味着他们认可了Coinbase等受监管交易所的长期交易历史足以形成有效价格发现。

市场表现同样亮眼。

根据SoSoValue数据，Solana ETF自推出以来连续20天录得净流入，累计流入5.68亿美元。当比特币和以太坊ETF在11月面临大规模净流出时，Solana ETF却逆势吸金。截至11月底，六只Solana基金的总资产管理规模已达8.43亿美元，约占SOL市值的1.09%。

这说明机构资金正在进行资产轮动，从拥挤的比特币交易撤出，寻找具有更高Beta和增长潜力的新兴资产。

03 XRP ETF：监管和解后的价值重估

XRP的ETF化之路一直被Ripple Labs与SEC的法律纠纷所阻。2025年8月双方达成和解后，XRP头上的达摩克利斯之剑终于落下，ETF申请井喷。

截至11月，已有5只XRP ETF上市或即将上市：

● Bitwise的XRP ETF于11月20日上市，直接使用「XRP」作为交易代码，这个大胆的营销策略引发争议——有人认为这是天才之举，让散户搜索时直接定位;也有人批评这会混淆基础资产与衍生基金。

● Canary的XRPC于11月13日率先上市，首日创纪录流入2.43亿美元。

● Grayscale的GXRP于11月24日上市，由信托转换而来，消除了折溢价问题。

尽管初期资金流入强劲，XRP价格却在ETF上市后短期承压。Bitwise ETF上市后几天内，XRP价格下跌约7.6%，一度跌超18%。

这是典型的「买预期、卖事实」行为。投机资金在ETF批准预期形成时提前买入，消息落地后获利了结。宏观因素(如就业数据强劲导致降息预期减弱)也压制了整体风险资产表现。

但长期来看，ETF为XRP引入了持续的被动买盘。数据显示，XRP ETF自推出以来累计净流入已超5.87亿美元。投机者在撤退，但配置型机构资金正在进场，为XRP价格构筑更高的长期底部。

04 Dogecoin ETF：从Meme到资产类别

Dogecoin的ETF化标志着一个重要转折点：华尔街开始接纳基于社区共识和网络效应的「Meme币」作为合法投资标的。

目前已有三只Dogecoin相关产品：

● Grayscale的GDOG于11月24日上市;

● Bitwise的BWOW已提交8(a)申请，等待自动生效;

● 21Shares的TXXD则是2倍杠杆产品，针对高风险偏好投资者。

市场反应相对冷淡。GDOG首日交易量仅141万美元，未录得净流入。这可能源于Dogecoin投资者群体的高度零售化特征——他们更倾向于直接在交易所持有代币，而非通过ETF支付管理费。

但市场普遍期待Bitwise的BWOW能凭借更低费率和更强营销能力激活这一板块的机构需求。

05 下一波：Litecoin、HBAR和BNB

在三大热门山寨币之外，Litecoin、Hedera(HBAR)和BNB也在积极寻求ETF化。

Litecoin作为比特币的代码分叉，在监管属性上与BTC最接近，被视为商品。Canary Capital于2024年10月提交申请，并在2025年10月27日提交8-A表格(交易所注册的最后步骤)，暗示LTC ETF上市已迫在眉睫。

HBAR ETF的申请由Canary领衔，Grayscale跟进。关键突破在于Coinbase Derivatives于2025年2月推出了CFTC监管的HBAR期货合约，为HBAR满足「通用上市标准」提供了必要的监管市场基础。纳斯达克已为Grayscale提交19b-4文件，预示HBAR极有可能成为下一个获批资产。

BNB则是最具挑战的尝试。VanEck提交了VBNB的S-1申请，但鉴于BNB与Binance交易所的紧密联系，以及Binance此前与美国监管机构的复杂纠葛，BNB ETF被认为是对SEC新领导层监管尺度的终极测试。

06 「加密乘数」效应：流动性的双刃剑

山寨币ETF的上线不仅是增加投资代码，更在通过结构性资金流改变整个市场。

国际清算银行(BIS)研究提出「加密乘数」(Crypto Multiplier)概念：加密资产的市值对资金流入的响应是非线性的。对于流动性远低于比特币的山寨币而言，ETF带来的机构资金可能产生巨大价格冲击。

According to Kaiko data, the current market depth for Bitcoin is approximately 1% of the total market cap, which amounts to about $535 million. In contrast, the market depth for most altcoins is only a few tens of thousands of dollars. This means that investments of the same magnitude (such as the $105 million invested in Bitwise’s XRP ETF on its first day of operation) would theoretically have a much greater impact on the price of XRP than on BTC.

However, the current “selling pressure” phenomenon obscures this effect. Market makers need to purchase physical tokens during the initial phase of ETF subscriptions. But if market sentiment is negative overall, they may use the futures market to short-sell or use the over-the-counter market to dispose of their inventory, thereby suppressing token prices in the short term.

As the ETF assets continue to grow in size, this passive buying demand will gradually drain the liquidity in the exchange, leading to more volatile and upward-biased price movements in the future.

07 Market Segmentation: A New Valuation System

The introduction of ETFs has exacerbated the liquidity segmentation in the crypto market:

● First-tier assets (ETF-backed): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. These assets have legalized access through fiat currencies, and it’s easy for investment advisors and pension funds to allocate funds to them. They can benefit from a “compliance premium” and lower liquidity risks.

● Second-tier assets (non-ETF-backed): Other Layer 1 assets and DeFi tokens. Due to the lack of ETF channels, these assets will continue to rely on retail investors and on-chain liquidity. Their correlation with mainstream assets may decrease, leaving them at risk of being marginalized.

This differentiation will reshape the valuation logic of the entire crypto market, shifting from a speculative-driven approach to a multi-polar valuation system based on regulatory channels and institutional allocation.