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BTC 核心要点
Metaplanet的期权池规模远超同业水平。尽管进行了两次缩减，VanEck仍维持对其“不良”评级。Metaplanet在VanEck评估的四项高管薪酬测试中全部未通过，成为前十大数字资产储备公司中唯一获得“不良”评级的企业。
其期权池占完全稀释后股份的14.7%，指定高管持有8.2%，均远高于VanEck引用的同业平均水平。董事会于8月18日废除了自动稀释条款，并于9月11日将期权池削减41%，但VanEck的评估结果保持不变。VanEck指出，约8,280万股已授予内部人士，而在修订后的结构下，仍有1.054亿股潜在股份可供分配。
Metaplanet获得最弱的高管薪酬评估
在VanEck审查的前十大数字资产储备公司中，Metaplanet获得了最弱的高管薪酬评估。这家在东京上市的比特币储备公司在其9月18日的研究笔记中，四项测试均未通过。VanEck考察了期权池规模、高管持股比例、股东批准权以及绩效条件，并在每一项指标上都给出了低分。
即使在过去一个月中该公司两次减少了高管期权池，这一结果依然成立。VanEck表示，与同行公司相比，剩余的结构仍使管理层面临异常巨大的稀释风险。该审查将其单独列为VanEck的“不良”类别，而其他九家公司均通过了部分测试。
Metaplanet期权池规模远超同业水平
Metaplanet的期权池占完全稀释后股份的14.7%，而同业平均比例为4.0%。指定高管控制8.2%的股份，同业平均仅为0.8%。这意味着其期权池水平约为同业的四倍，高管稀释敞口约为同业的十倍。
该公司的当前结构可追溯至2023年2月的救助计划。股东批准向七名员工发行价值4,600万份、行权价为10日元的股票期权。然而，该计划包含一项条款，将根据公司可发行的每份额外股份调整奖励比例至20%。
随后，该公司于2024年4月采用了其比特币战略。购买资金来源于新股、债务和优先股。只有股权发行稀释了现有持有者的权益，而期权公式随着新股的发行而扩大。
在两年内，该公司的股份数量从1.539亿股增加到约13.5亿股。同期，高管期权池从4,600万股增长到3.195亿股。股份发行增加了流通股本，从而降低了每个现有持有者的所有权百分比，除非其持股数量也相应增加。当股票期权被行使时，由于会创建额外的股份，可能会进一步造成稀释。在此案例中，VanEck重点关注的是期权公式如何自动扩张。公司发行股权以资助额外的比特币购买。
VanEck估计，在最近削减之前，股东保留了通过购买增加的比特币价值的约80%。管理层的稀释吸收了自动公式下剩余的20%。VanEck强调，没有任何单独的委员会批准每次扩张。
Nakamoto的首席执行官David Bailey为期权池的规模进行了辩护。然而，VanEck的评估仍集中于奖项背后的结构和股东保护措施。
两次削减后VanEck维持Metaplanet评级不变
VanEck审查了前十大数字资产储备公司的四个领域。它考察了期权池相对于完全稀释股份的比例、高管持股情况以及股东的投票权，并审查了最大奖项的绩效门槛。
Metaplanet在所有测试中均未通过。VanEck表示，股东未对期权池的增长或两项2026年的修正案进行投票。此外，除持续受雇外，这些奖项无需满足任何绩效条件。
在股东压力下，董事会两次改变了结构。8月18日，董事会废除了自动稀释条款，阻止期权池随未来股份发行自动扩张。然而，现有期权池保持不变。
9月11日，董事会恢复了2025年9月股份发售前的条款。此举将期权池削减41%至1.882亿股。在此次回滚之前，已经发生了一些稀释。根据较早的条款，约8,280万股已授予内部人士。另有1.054亿股的潜在股份仍然可用，约占公司股份的7%。
VanEck表示，剩余的奖项仍远高于同业水平。该公司建议Metaplanet通过取消早期条款下创建的约2.73亿股来改善结构。它还提议制定一个较小的经股东批准的计划，将薪酬与每股比特币挂钩，并制定规范授予时间的正式政策。
