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加密货币代币回购创6.38亿美元新高，但效果如何？

2026-09-11 12:30:17

加密项目押注回购能提升代币表现，但结果喜忧参半

截至8月，根据Allium Labs数据及《金融时报》报道，今年各项目用于回购自身代币的支出约为6.38亿美元。这一数字高于2025年同期的5.45亿美元，也远超2024年全年的约36.6万美元。

尽管运行最大规模回购计划的项目——Hyperliquid（HYPE）和Pump.fun（PUMP）——表现优异，但其他项目却在努力突破瓶颈。回购支出的分布极不均衡。永续合约交易所Hyperliquid和Solana模因币发射平台Pump.fun分别占据了约3.7亿美元和2亿美元的份额。两者合计占今年总回购额的90%。

据Novora Research数据显示，在其样本中，采取“回购并销毁”机制的代币全年平均下跌35%，若剔除Hyperliquid的数据，这一跌幅则扩大至56%。

与此同时，Uniswap（UNI）和Jupiter（JUP）虽投入数百万美元进行回购，但获得的收益相对较小。今年这两者均上涨约20%，而PUMP涨幅为123%，HYPE更是高达约240%。不过，根据CoinMarketCap数据，这四款代币的表现仍优于比特币（BTC），后者在同一时期下跌了10.6%。

1inch首席法务官Orest Gavryliak表示：“如果停止回购，持有该代币的理由是否依然存在？如果答案是否定的，那么问题就比代币经济学本身更为深远。”

早期的爆发式增长

2025年初一系列高调的回购计划最初引发了价格的突破式上涨。2025年1月，去中心化交易所Jupiter宣布，将协议费用的一半用于购买JUP，同时销毁价值36亿美元的30亿枚代币。JUP价格在一天内上涨了约40%。

随后其他项目纷纷跟进。Sky（SKY）于2月开始回购其代币。3月，dYdX（DYDX）承诺将净协议费用的四分之一用于回购。4月，Aave DAO批准了每周100万美元的AAVE回购计划。

到年底，共有28个项目在回购上花费了14亿美元。其中，Hyperliquid因其“援助基金”自动将几乎全部交易费转换为HYPE，占据了该总额的近46%。

Novora研究发现，在拥有清晰收入数据的50个协议中，收入最高的五分之一组别平均回报率为8%，而收入最低的五分之一组别平均亏损达81%。

回购通常使用协议收入或国库资金来购买项目自身的代币。有些计划是自由裁量的，可以随时停止；而另一些则依赖于定期的代币持有者投票。

Aave Chan Initiative创始人Marc Zeller在2025年写道：“回购是永恒的。DAO投票确定的只是未来六个月的执行速率。”

未能完全兑现预期

从更广泛的表现来看，记录并不强劲。研究人员Bill Hsu的分析显示，在2025年回购规模最大的10个代币中，只有三个——AAVE、HYPE和SKY——在其回购窗口期内跑赢了比特币。

Messari分析师Sunny Shi写道：“我们的分析未发现市场明显奖励这些举措的证据。代币表现仍由指标增长和叙事构建驱动。”

Novora Research对159个协议在六种价值捕获模型中的表现进行了评分，发现“回购并销毁”计划平均回报率为-35%。剔除Hyperliquid后，这一数据降至-56%。“收入规模而非机制设计才是驱动回报的关键，”该公司得出结论。

表现最佳的项目

Hyperliquid和Pump.fun是目前回购成功案例中最大的赢家。它们的表现似乎反映了由巨大收入流支持的可信承诺。

这两个项目的运作 largely 自动化。Hyperliquid通过其援助基金将约97%的交易费路由至HYPE购买。Pump.fun则将一半净收入锁定，用于为期一年的自动PUMP回购和销毁。

Keyrock评级显示，自由裁量型计划在执行效率上得分最高，但在透明度上较低；而固定收入份额回购则提供更高的透明度，但时机把握效率较低。

此外，这两个项目也是回购项目中收入规模最大的业务。当Pump.fun在8月公布首个单周1000万美元手续费里程碑时，PUMP价格上涨了33.8%。

Hsu认为，最强劲的结果结合了回购、持平或下降的供应量以及改善的业务基本面。“政策信誉来自规则与重复，”他写道。

持有者应关注什么

回购浪潮短期内不会消退。Keyrock表示，今年运行有意义回购计划的协议数量可能会翻倍。该公司还预计，设计将从固定的费用百分比转向动态框架，以及该公司所称的“更有纪律的积累”。这一趋势已经开始显现。Aave于7月采取行动，实施了一个将协议收入路由至AAVE的自动化系统。Hyperliquid的储备收益计划将于10月3日进行首次支付。

更严峻的考验在于这些计划如何在长期的收入低迷期中表现。例如，自2025年第三季度达到峰值以来，Hyperliquid的手续费收入每个季度都在下滑。其季度回购额也随之下降，从近2.9亿美元降至2026年第二季度的约1.49亿美元。

Spark联合创始人兼首席执行官Sam MacPherson表示：“回购并不能使不可持续的协议变得可持续。”

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