美国证券交易委员会（SEC）提案拟消除加密资产顾问的托管障碍

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美国证券交易委员会（SEC）提案拟消除加密资产顾问的托管障碍

2026-10-04 00:52:03

美国SEC拟议新规：在合格托管人缺失时，允许投资顾问自行保管客户加密货币资产

美国证券交易委员会（SEC）提出了一项修改建议，旨在降低投资顾问及特定基金在缺乏合格托管人的情况下持有客户加密资产门槛。该措施于周四公布，旨在消除一个实际瓶颈，从而拓宽投资顾问提供数字资产敞口的范围。

SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）在声明中表示，加密市场已发展成为价值数万亿美元的资产类别，但现有规则未能跟上投资者获取此类资产需求的步伐。该提案针对联邦投资顾问和投资公司框架下的具体托管要求，指出企业在为特定资产寻求“合格”托管安排时可能面临挑战。

核心要点

有条件自托管： 若规则未指定允许的托管人来托管特定资产，SEC提案允许投资顾问自行持有部分客户加密资产。
合规护栏： 自托管需满足多项条件，包括每季度重新评估、私钥控制、网络安全要求，以及至少两名授权人员批准转账。
州信托公司角色： SEC还允许符合条件的州信托公司作为加密资产的托管人，前提是它们满足授权、资产保障、资产隔离和经审计的报告标准。
及时转移义务： 一旦有合格的托管人可用，投资顾问和自托管基金通常需尽快将资产转移至该托管人。
公众意见征询： 在《联邦公报》发布后，SEC将接受为期60天的公众评论。

SEC试图解决的加密托管难题

SEC的提案聚焦于一个具有实际运营后果的托管障碍：投资顾问难以找到特定加密资产的合格托管人。当某种代币没有获批的托管路径时，投资顾问可能会减少配置、推迟客户接触这些资产，或要求投资组合公司暂时保留资产，直到托管选项改善。

这一问题此前已被多次提及。2025年5月，数字商会（Digital Chamber）向SEC提交的一份文件指出，合格托管资源的限制导致一些投资顾问拒绝代币配置，或在托管支持到位前暂时将资产保留在投资组合公司手中。SEC的最新行动实质上是对这一空白的回应——从“仅允许合格托管人持有”转向一种能够解决例外情况的有条件框架。

SEC委员赫斯特·皮尔丝（Hester Peirce）在周四的声明中将此问题描述为监管上的“过山车”。她认为，投资顾问一直在等待可行的托管规则，同时试图遵守可能与市场现实不符的要求——这种不确定性被形容为企业难以管理的困境。

附带合规护栏的条件性顾问自托管

根据提案，投资顾问可以直接持有客户的加密资产，但仅限于定义的情形下。顾问必须证明对于所涉特定加密资产没有可用的允许托管人，并且必须每季度重新评估这一决定。

如果后来有了允许的托管人，顾问预计应尽快将资产转移到该托管人。这些规则旨在防止自托管成为合格托管的默认替代品。

SEC还概述了旨在降低运营和安全风险的护栏措施。自托管需要对私钥和网络安全进行保障，并隔离每位客户的持仓。此外，任何自托管加密资产的转账都需要至少两名授权人员的批准——这是一项旨在限制单人对客户资金权限的内部控制措施。

SEC委员马克·尤耶达（Mark Uyeda）表示，该提案承认顾问托管可能产生固有的利益冲突。然而，他强调，当顾问为客户持有加密资产时，其受托责任仍然适用，保持了法律责任的完整性，而不是将风险外包给第三方。

将框架扩展至特定基金和州信托公司

SEC的提案不仅限于单独行动的投资顾问。如果基金的投資顧問符合提案中的自托管要求，该提案还将允许受监管的基金以自托管方式持有加密资产。基金的董事会也需要监督这一安排，反映了SEC在顾问直接持有客户资产时对治理和监督的重视。

除了自托管外，提案引入了第二条路径：使用州信托公司作为加密托管人。SEC为此选项设定了条件，包括信托公司需由其相关州当局授权提供加密托管服务；保持旨在防止资产丢失、被盗或挪用资产的合理程序；并提供经审计的财务报表和内部控制报告。

SEC还规定了隔离要求——客户持仓需要与公司自有资产分开，这是托管模式中保护投资者的关键措施。

最后，该方案还包括对审计、记录保存和披露要求的变更。SEC表示，将在提案于《联邦公报》发布后接受为期60天的公众评论，让行业参与者有时间评估这些标准在实际操作中的可行性。

为何此时提出该提案：SEC与CFTC的监管重置

SEC的这一举措符合美国市场监管机构利用现有权力建立更清晰加密框架的更广泛监管努力。SEC和商品期货交易委员会（CFTC）一直在探索不完全依赖停滞不前立法途径的方法。

据报道，该提案是在上个月参议院未能推进《CLARITY法案》之后 momentum 的基础上提出的。CFTC也已向白宫提交了一份加密市场监管计划，而SEC此前也已在自己的职权范围内开辟了与代币化证券相关的途径。

从投资者和市场结构的角度来看，托管问题是基础性的。即使在理论上可能存在交易或代币化敞口，但在实践中，顾问可能会受到托管资格的制约。通过创建附带增强控制的有条件例外（如自托管和州信托公司选项），SEC似乎专注于在不消除监管需求的情况下释放产品可用性。

尽管如此，重大不确定性仍然存在：该提案尚未最终确定，企业需要评估如何在实际操作中实施季度重新评估、转账批准要求和隔离标准——特别是对于管理多个客户和广泛加密敞口的顾问而言。

随着60天评论窗口的临近，市场参与者应密切关注SEC如何澄清“无可用允许托管人”的标准，顾问将被期望保留哪些文档，以及州信托公司路径是否能迅速扩大托管能力，以解决制约配置的代币级别缺口。

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