加密货币的下一个增长阶段可能建立在美元之上，而非比特币

Core Points

Dollar denominated products lower the first barrier to entering the on-chain financial system. Bitcoin can be used as collateral, while stablecoins provide liquidity. Settlement channels are gradually surpassing traditional cryptocurrency exchanges. The trading volume of stablecoins alone cannot prove the true adoption rate. Tokenized assets give cash on the chain a wider range of uses.

From "buying coins" to "dollar balances": A new path into the financial system

For a long time in the development of cryptocurrencies, the primary decision faced by users has often been whether to buy Bitcoin. Today, however, companies or investors can enter the same financial system through dollar balances, settlement processes, loans backed by Bitcoin, or tokenized funds without first making speculative bets on the price of Bitcoin.

This represents another form of growth: dollar-denominated products can bring users, businesses and capital into the on-chain environment through familiar financial tasks. While they may deepen the infrastructure surrounding cryptocurrencies, they do not by themselves directly create demand for Bitcoin, Ethereum or other volatile assets.

Why chain finance needs US dollars as working capital

比特币可以作为投资资产、储备资产或抵押品，但它很难成为工资发放、发票结算和短期现金管理的默认计价单位。其价格可能在商家、借款人或财资团队完成交易前发生显著变化。相比之下，与美元挂钩的稳定币解决了另一个问题：它在保持计价单位熟悉的同时，将转账和结算过程置于区块链轨道之上。

Circle于9月21日的发布展示了这种分离。符合条件的Circle Mint客户可以使用由比特币支持的cirBTC作为抵押品，通过第三方市场（包括启动时的Morpho）借入USDC。借款者保留了对比特币的风险敞口；而美元代币则是他们可以使用、记账或部署的流动性。这是一种具有资格限制的机构产品，而非大众信贷采用的证据，但它展示了这两种资产如何在同一交易中发挥不同的作用。

支付网络也在从结算端测试相同的运营资金理念。万事达卡表示正在扩展受监管的稳定币结算能力，最初在部分市场使用USDC，并通过网络合作伙伴增加对PYUSD、RLUSD、SoFiUSD等其他代币的支持。其实用案例在于后端结算：参与的金融机构可以测试某些义务是否能够在常规银行截止时间之外移动。万事达卡描述的是分阶段扩展，而非全球范围的全面上线。

数字美元如何融入链上金融

每种用法都始于熟悉的基于美元的任务，然后连接到更广泛的区块链市场：

• 发送或结算付款：优势在于价格和发票通常已以法定货币计价；连接至商户派息和跨境转账。
• 持有短期现金：优势在于稳定的余额更容易进行规划；连接至链上收益和代币化国债。
• 以加密资产为抵押借贷：优势在于贷款规模和还款仍以美元计价；连接至比特币支持的信贷和借贷市场。
• 购买代币化金融资产：优势在于它提供了链上结算余额；连接至基金、符合条件的股票和组合产品。

数据背后的真相与局限

Visa Onchain Analytics报告称，截至8月31日的过去12个月中，经调整的稳定币交易量上升了58%，交易数量上升了35%。相比原始区块链总数，经调整的数据更有用，因为它们试图过滤掉一些可能夸大标题数据的活动。

增长中的稳定币活动可以表明更多价值正在通过链上金融通道流动，但它本身并不能证明这些通道已成为普通商业的一部分，企业是否会继续使用它们，或者流动性未来是否会流向BTC、ETH或代币化投资。

从美元余额到链上市场

当数字美元能够结算投资，而不仅仅是等待下一次加密货币交易时，它的实用性会更高。这就是为什么代币化国债、基金和某些证券对稳定币故事至关重要：它们可以为链上现金提供超越转账和加密货币交易所流动性的用途。

RWA.xyz代币化国债仪表板显示，截至9月26日，分散价值约为149.4亿美元。与传统国债市场相比，这一总额仍然微不足道，但足以确立代币化现金管理作为一个功能齐全的类别。更严峻的考验是，投资者能否在二级市场中可靠地进入和退出这些产品，而不仅仅是购买新发行。

美国证券交易委员会（SEC）也开辟了一条狭窄的路径，将结算问题与投资产品联系起来。其临时创新豁免允许符合条件的场所寻求有条件救济，以在特定代币化美国股票中进行许可交易。访问权、托管权和股东权利仍是核心条件；追踪股价的代币并不自动等同于拥有该股份。

与加密资产需求联系的断裂点

从美元使用到更广泛加密市场的桥梁是间接的。美元产品可能将企业带入链上，经常性余额可能证明更好的钱包、托管和合规系统是合理的，更深的基础设施可能使其他资产更容易获取。最后一步仍取决于用户是否选择将该流动性部署到波动性代币、代币化证券或借贷市场中。

因此，稳定币的增长可能会主要留在美元循环内。一家企业可能周末使用USDC进行付款，而投资者可能为了收益持有代币化国债；这些行为都不一定会增加对比特币的需求。更具说服力的采用案例将是用户和机构在支付、现金产品、抵押品和受监管的投资市场之间流动，而不仅仅是持有更大规模的稳定币余额。

此外，方法论上的原因也要求我们保持谨慎。麦肯锡警告称，由于交易、内部转账和自动化活动混合在数据中， headline 稳定币交易总量可能会高估实际经济用途。较高的交易量可能有意义，但不能证明区块链支付已成为广泛的消费者习惯。

即使支付和投资用途扩大，还有一个独立的问题仍然存在：每个链上美元实际上为其持有者提供了什么样的法律索赔、赎回权利和操作保护？

增长并未消除新的风险

将资金移至链上并不意味着它们没有风险。稳定币仍然依赖于发行人的储备、赎回安排、法律索赔和银行接入。代币化资产可能会增加转让限制、流动性薄弱以及与所参考资产不同的权利。

国际清算银行（BIS）认为，可编程货币可以改善结算和抵押品流动，同时留下关于赎回、互操作性、完整性以及发行人角色的困难问题。因此，有用的比较不是“加密货币 versus 银行”，而是特定的链上产品是否比现有替代品提供更清晰、更便宜或更灵活的服务，以及在出现问题之前其法律和运营保护是否明确。

什么能证明这种转变是真实的？

证据应显示的不仅是稳定币市值的增加或比特币强劲的单根K线。持久的变化将同时出现在以下几个方面：

• 更高的交易质量：支付、工资单、结算和商业转账活动与交易流同步增长；
• 生产级应用：卡、银行和财资产品超越有限的试点和公告；
• 二级流动性：代币化国债、基金和股票产品变得更容易买卖；
• 机构行为：公司使用链上美元进行普通的财资和抵押品操作；
• 更清晰的保护：关于赎回、托管、披露和投资者权利的可执行规则。

下一个入口点可能看起来不像加密货币

Bitcoin can remain central to future expansion, rather than being the product that launched it. The next user may come in through a corporate settlement tool, regulated funds, a dollar balance in a wallet, or a loan backed by assets they already own.

If the digital dollar becomes a normal tool for paying, settling, managing cash and investing, the growth of cryptocurrencies will be based on the dollar, not Bitcoin. Whether this foundation later supports speculative demand for volatile tokens will depend on risk appetite and investment decisions. The decisive test comes earlier: whether the dollar balance on the chain can translate into repeatable financial activity, rather than just a larger supply of stablecoins.