美联储自2023年以来首次加息：对加密货币意味着什么

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美联储自2023年以来首次加息：对加密货币意味着什么

联邦公开市场委员会（FOMC）在凯文·沃什（Kevin Warsh）担任主席后的首次紧缩决策中，以12比0的全票通过决议，将联邦基金目标利率上调至3.75%-4%。这是该委员会自2023年以来的首次加息。由于此次加息在事前几乎已成定局，股市表现坚挺，收益率曲线则在决议公布前有所缓和。

长期收益率的下降表明加息周期可能已接近顶峰，这通常有利于加密资产。然而，受限于《CLARITY法案》投票失败的影响，比特币和以太坊价格仍出现小幅下跌。截至发稿时，比特币交易价格约为75,549美元，以太坊约为2,387美元，当日均呈下跌态势；与此同时，标普500指数、纳斯达克100指数和罗素2000指数均录得上涨。

沃什主席全票推动加息，但未提交个人预测点图

声明本身十分简练。政策制定者指出经济活动正以稳健的步伐扩张，通胀水平仍然较高，并将此次加息表述为支持更及时地实现2%通胀目标的手段。相较于决定本身，经济预测摘要提供了更多信息。十六位参与者预计年底前至少还会再加息一次，仅有两人主张维持当前利率不变。对于2027年，委员会内部出现分歧：八名成员仍认为利率会继续上升，而四人预期第一次降息即将开始。

Notably, Walsh refused to submit a personal "dot plot", an unusual step for a serving chairman and resulted in a lack of direct input from the setter of the median interest rate path. The operating mechanism was adjusted simultaneously with the target range: the reserve balance interest rate rose to 3.90%, the main credit interest rate rose to 4.00%, and the standing repo rate also rose to 4.00%. All measures took effect the next day.

The near-certain interest rate hike has been digested by the market in advance.

It is too early to interpret the market reaction at this time, because the decision is released too close and its subsequent impact has not yet been fully realized. However, the trading hours revealed calm before the decision. Futures markets have priced a 25-basis point rate hike at a probability of approximately 91% to 92%. This high degree of certainty has advanced the adjustment action to a few days before the vote, leaving very little room for volatility after the decision. It would be an accident if interest rates were kept unchanged, not an interest rate increase. Stocks remained firm before the news was announced, and the Treasury bond yield curve generally weakened-the two-year yield was 4.6443%, the ten-year yield was 4.9507%, and the three-year yield was 5.3134%. This shows that the market has reserved room for this rate hike and is looking to the top of the cycle.

At present, whether interest rates themselves will have a material impact depends more on Walsh's future guidance than on the 25 basis point adjustment.

The downward trend in daily yields of interest rate hikes quietly benefits Bitcoin

在此背景下，债市对加密货币的影响比 headline rate（名义利率）更为重要，并在看似看跌的信号下发出了建设性的信号。当中央银行收紧政策且同日长期收益率下降时，交易者发出的信号是：紧缩周期已接近尾声，而非刚刚开始。这一区分直接影响通过风险贴现率传导至加密市场的逻辑。长期国债收益率设定了所有投机性资产必须超越的基础回报率，因此，十年期收益率从4.9507%下行降低了比特币的门槛，并缓解了持有零息资产的机会成本。三十年期收益率降幅超过五个基点，指向同样的方向。如果市场正确判断4%左右即为利率天花板，那么对加密货币最严酷的时期——即收益率攀升并将资金从风险资产中抽离的阶段——已基本过去。这正是加密货币所能接受的加息版本。鉴于比特币在数据公布后维持在76,000美元附近且未出现剧烈破裂，市场走势目前与此相符。

《CLARITY法案》的挫败是美联储无法化解的重压

债券信号本应提供支撑，但比特币和以太坊依然下跌，这表明存在货币政策无法触及的其他驱动因素。前一天，《CLARITY法案》在参议院以49比50的票数未能终止辩论，随着11月中期选举临近，这次失败关闭了本年度建立联邦市场结构监管框架的现实窗口。在沃什发言之前，加密货币七周跌幅约4%的趋势已在形成，这主要是由监管真空所致，而非利率路径。

结果呈现出一幅分裂的画面。股市仅响应宏观趋势，可以在加息被提前定价的情况下反弹；而加密货币不仅要面对相同的宏观趋势，还要承受刚刚加重的政策悬顶效应。在此次决策中，股票只支付了一笔账单，而加密货币则面临两重压力。

四个渠道将利率决策传导至美联储从未提及的市场

Fed从未提及比特币，但其传导机制通过四个渠道运行。更高的政策利率提高了现金和短期政府债券的收益，从而增加了持有零息资产的机会成本。利率往往推高美元汇率，进而对以美元计价的风险资产造成压力。同时，追逐投机性赌注的流动性收紧，并冷却风险偏好，促使配置者转向防御性定位。随着该资产类别的成熟，这种联系变得更加紧密。

国际货币基金组织（IMF）的研究发现，随着机构投资者的进入，比特币与标普500指数的相关性正在上升；另一项IMF研究发现，美国紧缩性货币政策的冲击往往会导致加密货币价格下跌。危险的情况是，当股市随美联储一起抛售时，鹰派的美联储随之而来。但本次决策并非如此，这也是宏观损害得以控制的部分原因。

下一次通胀数据将决定友好信号能否延续

此次决议解决的远不如表面看起来那么多。由于仍有十六位参与者倾向于在今年进一步收紧，关键事件将是下一次通胀数据报告。如果读数强劲，一次加息可能演变为多次加息的开始，并重新定价整个收益率曲线，这将剥夺加密货币刚刚收到的友好收益率信号。会议纪要将于10月7日发布，届时将显示委员会内部接近公开反对的程度。

对于加密货币而言，更难的问题是结构性问题。随着《CLARITY法案》搁置，企业只能退回依赖SEC和CFTC的案例指导，等待法律确定性的资本可能会流向欧洲，后者自2024年12月以来已在MiCA框架下运行。现货比特币ETF的资金流向成为最值得密切关注的变量，因为持续的流入可以吸收监管悬顶效应带来的抛压，而其近期的疲软则是支撑底部面临的近期最清晰风险。