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Following核心要点
美联储提案仅适用于特定的发行机构群体。该提案涵盖了储备金、资本充足率、资产托管及审批流程等关键领域。美联储理事巴里（Barr）强调了在压力情境下实现即时赎回的重要性。链上转账并不等同于能够即时获得现金支持。公众意见仍可能重塑最终规则。
美联储就支付型稳定币发行人提交两项提案
9月24日，美联储董事会就其根据《GENIUS法案》监管范围内的支付型稳定币发行人发布了两项提案，并公开征求公众意见。需注意的是，这些提案尚未最终确定，且适用范围仅限于受美联储董事会监管的发行人。
储备金并非完整的赎回保障体系
一种支付型稳定币即使拥有全额抵押，仍可能面临一个实际难题：其储备资产、托管安排以及银行合作伙伴是否能在压力下及时满足赎回需求。这一问题超越了单纯的储备金构成。持有者需要明确了解资产是否具有足够的流动性、由谁进行保管、发行人能否抵御运营损失或系统中断，以及在赎回需求增加时，代币如何兑换为美元。
美联储理事迈克尔·巴里（Michael Barr）在其关于这两项提案的声明中突出了这一核心问题。他指出，只有当稳定币在各种条件下（包括市场压力以及发行人或相关实体面临的紧张局势）都能可靠且按面值即时赎回时，才能被视为“稳定”。巴里还强调，最终的框架中必须明确普遍性的赎回权利。
储备报告无法单独回答的问题
资产支持只是承诺的一部分，而赎回能力则依赖于围绕这些资产的更广泛的运营体系：
- 储备资产：哪些资产支撑该代币？它们转化为现金的速度有多快？其构成的披露频率如何？
- 赎回接入：谁可以直接赎回？通过何种渠道？接收美元资金的速度有多快？
- 资产保管：谁控制储备资产？如果发行人遭遇财务或运营困境，有哪些保护措施？
- 资本与运营：发行人能否在不影响用户的情况下吸收损失、应对网络事件、结算延迟或内部故障？
美联储的具体提议内容
第一项提案要求处于美联储监管范围内的发行人保持全额抵押，使用允许的储备资产，包括短期国债和其他高质量流动资产。此外，该提案还确立了与支付型稳定币活动相关的信用风险和运营风险的标准资本要求。
第一项提案还规定了负责保管稳定币背后资产的公司所需遵守的要求。独立的托管规则反映了一个现实情况：只有当资产得到保护、控制并在用户需要时可随时动用，储备金才能支持赎回。
第二项提案涉及市场准入。寻求批准设立子公司以发行支付型稳定币的银行，需要提交商业计划和财务信息。该提案还概述了听证、上诉和最终决定的程序。
代币全天可流转，但赎回可能等待
如果连接代币与银行美元的系统在用户需要时不可用，那么储备资产将毫无用处。稳定币转账可以在任何时间结算，但其背后的步骤可能仍依赖于传统的金融基础设施。
用户可能需要先通过银行汇款，然后发行人才能创建代币。在另一端，需要在银行账户中获得美元资金的接收者，可能必须通过发行人及其银行合作伙伴来赎回代币。合规检查、储备转移和结算窗口都会影响这一过程。对于用户而言，速度应衡量从代币转账到可用银行资金的完整旅程，包括赎回和结算环节。
这一运营问题适用于整个市场，而美联储的法律提案仅适用于一部分发行人。
哪些稳定币会受到这些规则的影响？
这些提案对考虑通过美联储途径发行的银行及受银行监管的企业最为重要。它们并不会自动为所有现有的美元稳定币设定运营规则。
不同的联邦和州监管机构可能对其他发行人适用不同的监管路径。结果是形成了一个分层的美联储框架：美联储的提案定义了其中一种银行监管模式的条件，而非为整个稳定币市场制定单一规则手册。
即使在有限的范围内，该提案也可能塑造银行在机构支付、 treasury管理（资金管理）和结算方面开展稳定币业务的方式。
更严格的保障措施可能会提高发行成本
拟议的要求不仅会影响银行的合规清单，还可能决定发行支付型稳定币在经济上是否可行。
更清晰的储备、资本和托管标准可能使银行发行的稳定币更容易被机构评估，但也可能导致运营成本上升。合格储备资产的限制会降低灵活性；资本要求会占用资源；而托管、合规和赎回系统则需要持续的投资。虽然这些保障措施可以增强信心，但它们也会影响哪些银行认为发行计划在商业上是可行的。
This tension exists in the broader trend that digital dollars are being used for tasks beyond cryptocurrency trading. For this growth to be sustainable, issuers need systems that support both payment utilization, reserve management, and redemption.
Confidence depends on its path back to the US dollar.
Stability coins do not necessarily need to fall below one dollar for weaknesses to emerge. Delays, restricted redemption access, operational interruptions or uncertainty about reserve custody may undermine confidence in the first place.
The Fed's proposal focuses on the complete chain behind payment stablecoins: allowed reserves, capital, custody, operational resilience, and the ability of holders to redeem. According to the Fed's announcement, the comment period will end 60 days after the notice is published in the Federal Register, and the final framework may still change.
For users, the practical question remains simple and straightforward: When confidence is under pressure, can issuers fulfill redemption requests quickly and at face value?
This article is for reference only and does not constitute legal, financial or investment advice. The Fed's proposal is not the final rule and may change after public comment.
