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BTC Sequans Communications 清空最后 314 枚比特币，正式终结其比特币战略
法国 Sequans Communications 公司已售出持有的最后一批 314 枚比特币，标志着其比特币战略的正式结束。此前，该公司在积累高峰期持有超过 3,200 枚比特币。随着此次退出，其资产负债表上已不再持有任何加密资产。这一举动发生在所有企业金库管理策略面临困境的时刻：据 DWF Ventures 数据显示，在被视为该领域前 20 大的企业中，仅有 4 家公司的市值仍高于其加密资产的价值。支撑其购买行为的市场溢价正在严重消退。
核心要点摘要
- Sequans 出售了其最后 314 枚比特币，完全退出了比特币战略。
- 在前 20 大加密资产金库中，仅有 4 家公司的 mNAV（市值净值比）仍高于 1。
- 市场溢价的消失使得通过发行股票筹集资金的新策略吸引力大幅下降。
Sequans 售出最后 314 枚比特币，画上句号
这场经历持续了一年多一点时间。Sequans 于 2025 年 6 月宣布通过发行股票和可转换债务筹集 3.84 亿美元后，启动了其比特币战略。在其巅峰时期，这家法国半导体制造商持有超过 3,200 枚比特币。
实际上，退出过程早在数月前便已开始。Cointribune 曾在 5 月详细报道了 Sequans 决定清算大部分储备以回归核心业务的决策。Sequans 的比特币豪赌最终演变为一次挫折，公司开始剥离资产并重新聚焦主业。
2025 年 11 月，Sequans 出售了 970 枚比特币，用于偿还一半的可转换债务。随后，在 2026 年 5 月，该公司宣布不再追求加密金库战略，并开始逐步变现剩余资产。截至 6 月 30 日，其资产负债表上仍显示持有价值 1,840 万美元的 314 枚比特币。如今，这些资产已全部售出。Sequans 目前表示，其资产负债表上已无任何加密货币，除某些公共研发项目相关的承诺外，也不再承担任何债务。比特币已从该公司的战略考量中彻底移除。
仅四大主要加密金库公司仍维持溢价
Sequans 的退出正值加密金库公司模式面临更为不利环境的时期。DWF Ventures 研究了按资产管理规模计算的 20 大数字资产金库（DATs）。其中仅有四家公司仍显示出 mNAV 高于 1：Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine。
换句话说，其余 16 家公司中有 16 家的交易价格低于其加密储备的价值。mNAV 比较的是市场对公司的估值与其所持数字资产价值之间的比率。当 mNAV 超过 1 时，投资者愿意支付溢价购买公司股票，而非直接购买加密货币。
长期以来，这一机制为比特币金库提供了动力。一家公司的估值远高于其持有的 BTC 数量时，它可以发行新股筹集资金，然后买入更多比特币。只要这一操作能增加每股的暴露度，稀释效应就更容易被辩护。Strive 是少数仍保留这一溢价的公司之一，并且它仍在继续积累。今年 9 月初，该公司花费约 1.09 亿美元购入 1,375 枚比特币，使其金库总量达到 24,531 枚比特币。然而，对于 DWF 研究的大多数其他加密公司而言，情况已经逆转。
当溢价消失，模型变得不再舒适
如果股票交易价格低于其加密资产的价值，公司虽然仍能筹集资金，但操作的吸引力会大大降低。在 mNAV 低于 1 时发行新股，风险在于会稀释现有股东的利益，而无法为每股创造足够的额外价值。那种“发行股票—买入比特币—重复循环”的模式变得更加难以维持。
DWF 还估计，自 Strategy 在 2020 年启动其战略以来，大多数金库公司的股票表现最终都未能跑赢直接持有其加密资产的表现。即使在那些表现较好的公司中，差距通常也有限。
这个问题并非新鲜事。渣打银行（Standard Chartered）早在 2025 年就警告称，mNAV 的普遍下跌可能会引发该行业的整合。Galaxy Digital 也做出了类似的观察：该模式强烈依赖于维持市场溢价。
Sequans 展示了当这一机制不再有效时会发生什么。但这并不意味着所有比特币金库都在抛售。相反，Strategy 依然极其活跃。Michael Saylor 的团队本周又购买了 950 枚比特币，花费 7,570 万美元，目前持有约 846,000 枚比特币。
市场正在更加严格地筛选公司
市场正在将公司更清晰地分开。一方面，少数加密玩家保留了溢价，仍然可以在良好条件下筹集资本；另一方面，大多数大型金库的交易价格已经低于其资产价值。Sequans 选择不再等待：卖出最后的 314 枚比特币，资产负债表归零，重新回归半导体业务。
