比特币智库挑战MSCI隐藏的“委员会”策略

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比特币智库挑战MSCI隐藏的“委员会”策略

2026-10-04 00:38:10

比特币政策研究所挑战MSCI收紧选股标准的最新咨询

比特币政策研究所（Bitcoin Policy Institute，简称BPI）正在质疑摩根士丹利资本国际公司（MSCI）在收紧其股票基准指数纳入资格规则的咨询中构建方式。此前，该机构发现内部材料与一项曾搁置的数字资产“国库”提案有关。

在其研究论文《华尔街的隐形委员会》中，BPI指出，与MSCI咨询材料相关的元数据表明，更广泛的规则可能仍会针对像Strategy和Metaplanet这样采用加密资产国库模式的公司。与此同时，MSCI表示，其目标是区分运营型公司与那些主要依靠积累资产而非通过经营活动产生收入来维持经济运作的公司。

关键要点

BPI声称，元数据显示MSCI更广泛的“非运营公司”提案可能保留了早期针对加密货币特定咨询的部分内容。
咨询中引用的MSCI自身模拟结果表明，根据拟议的方法论，Strategy、Metaplanet以及铀投资公司Yellow Cake可能会被剔除。
MSCI的新方法将在执行另外五项财务测试之前，先对“实质性运营资产”进行筛查。BPI警告称，“运营资产”在主要会计准则下缺乏标准化定义。
如果MSCI的变更生效，追踪MSCI指数的基金可能被强制出售被视为不符合资格的公司股份。

从针对加密货币的提案到更广泛的非运营测试

MSCI的最新咨询建立在今年早些时候开始的故事线之上。该指数提供商最初提议在2025年将数字资产国库公司排除在某些全球指数之外。然而，在收到反对意见后，MSCI于1月搁置了该计划，并表示将更广泛地审查“非运营公司”。

8月3日，MSCI重新提出了一项更广泛的资格提案，旨在识别那些价值主要来源于持有或积累资产，而非来自运营收入流的企业。

在此更新框架下，MSCI首先将检查一家公司是否拥有“实质性运营资产”。如果没有，该方法论随后将使用另外五项财务测试来决定该公司是否有资格纳入相关的MSCI全球可投资市场指数。

BPI的挑战：MSCI语言背后的“隐形”材料

BPI的批评集中在它所称的MSCI广泛措辞与其咨询背后文档之间的脱节上。

在论文中，BPI指出元数据显示，用于支持MSCI咨询的演示文稿被存储在一个专门针对数字资产国库公司的内部文件夹中。BPI认为，这“值得询问”MSCI的广泛措辞是否在实质上延续了早期数字资产国库努力的意图。

虽然MSCI的咨询被表述为针对非运营公司的一般性测试，但BPI的关注点在于，即使MSCI表示已搁置较窄的计划，其理由可能并未完全脱离以加密货币为重点的排除标准。

MSCI的模拟结果对Strategy和Metaplan意味着什么

对于投资者而言，利害关系并非理论上的。在咨询材料中，MSCI包含了其自身模拟结果，展示了拟议规则如何应用于特定公司。根据这些结果——在BPI的论文中被引用——Strategy、Metaplanet和铀投资公司Yellow Cake可能会在该方法论下被剔除。

MSCI的模拟和咨询文件被描述在一个名为“关于非运营公司纳入MSCI全球可投资市场指数资格的咨询”的文件中。

此类变化之所以重要，是因为指数挂钩基金通常会紧密跟踪成分股和权重规则。如果指数提供商移除某些公司，被动型和基于规则的主动型基金可能面临抛售压力，以符合基准资格要求。

早前的报道指出，分析师已经量化了对Strategy的潜在影响。在2025年，摩根大通分析师估计，如果Strategy被排除在MSCI基准之外，其可能面临约28亿美元的流出。尽管MSCI更新的咨询现在表述得更加普遍，但公司层面的模拟结果仍然指向Strategy和Metaplanet可能是潜在的受害者。

为何“运营资产”可能是核心问题——以及后续发展

BPI认为，MSCI的方法在早期筛查中引入了大量的判断因素。在论文中，BPI指出，“运营资产”在美国公认会计原则（US GAAP）或国际财务报告准则（IFRS）下并非标准化的资产负债表类别。BPI表示，这种共同定义的缺失，赋予了MSCI在分类现金、投资、建设项目和战略持股等资产时的广泛自由裁量权。

BPI还认为，问题可能不仅限于加密货币。资本密集型行业——如矿业公司或卫星网络运营商——可以长期持有大量资产，并可能在收入增长之前依赖外部融资。在BPI看来，模糊的运营资产定义可能导致过度扩张，捕获在经济意义上并非真正非运营的公司。

MSCI表示，其非运营测试旨在分离那些价值主要来自积累资产而非创收运营的公司。咨询还包括公开评论窗口：MSCI接受反馈直至9月30日，并表示预计将于10月16日或之前公布结果。

如果MSCI最终确定变更，该提供商预计任何由此产生的指数方法论更新将作为其2026年11月指数审查的一部分实施。

关注加密资产和高资产密集型股票的投资者应密切关注10月16日的决策时间线——不仅要看Strategy和Metaplanet最终是否被剔除，还要看MSCI如何在最终的、可重现的标准中定义“实质性运营资产”。

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