Falcon executives: RWA tokenization should be evaluated asset-by-asset

Falcon Finance首席RWA官员质疑：链上活跃度低是否意味着代币化资产市场需求疲软？

在9月的数据快照中，代币化现实世界资产（RWA）市场规模已达388.6亿美元。Falcon Finance的首席RWA官员阿尔特姆·托尔卡切夫（Artem Tolkachev）对此提出质疑，他认为不能仅凭链上活动低迷就断定市场缺乏需求。他主张，旨在获取收益的资金应与用于借贷的产品区别评估。

RWA市场现状与核心观点

数据显示，截至9月15日，RWA.xyz平台记录的分布式代币化资产总值为388.6亿美元，持有者数量约为424万。托尔卡切夫指出，国债类基金可以在不进入借贷或交易市场的情况下，直接为持有者提供服务。

与此同时，Castle Labs呼吁提升流动性、抵押品接入能力以及跨平台的资产转移能力。CoinShares和Token Terminal的数据则显示，RWA存款从23亿美元激增至74亿美元。

托尔卡切夫在接受crypto.news采访时强调，链上发行量衡量的是市场的另一个维度，即持有者能否在金融应用中使用其资产。针对Castle Labs关于代币化现实世界资产的研究，这位高管表示，资产的使用方式应取决于其预期目的。对于旨在赚取收益的产品，持有代币本身可能就是预期的结果。

“一只按时支付收益并到期赎回的国债基金，即使躺在钱包里不动，也在履行它的职责。”

在托尔卡切夫看来，只有当发行人构建并定价的产品旨在用于借贷，但持有者在发行后却将其闲置时，低活跃度才成为一个问题。

代币化效用取决于产品用途

Castle Labs在9月14日发布的报告《超越代币化：让RWA在链上发挥作用》中指出，代币化平台需要为持有者提供实际的途径，以便进行交易、借贷以及在各个平台间转移资产。

该研究识别出超过159亿美元的代币化美国国债，以及49亿美元的商品、36亿美元的活跃策略、25.6亿美元的资产支持信贷和25.2亿美元的股票。Castle Labs认为，如果资产缺乏深度流动性或与金融应用的连接，新上市项目的增值作用有限。

另一份引用RWA.xyz数据的9月15日报告显示，分布式资产价值为388.6亿美元。同一报道引用Pantera Capital的分类指出，77.6%的被追踪资产属于“包装”（wrappers）形式。这表明该比例反映的是产品结构，而非闲置资金的价值占比。

托尔卡切夫认为，国债类别有助于解释为何大量发行余额与有限的资产流动可以共存。他表示，大多数持有者购买这些产品是为了持有并获取收益，这与传统金融市场中投资者买入某些工具并持有至到期的行为类似。

他强调，一旦资产的预期角色包括跨平台移动、作为贷款抵押品或针对现有买家进行交易，它就面临着额外的要求。在他的评估体系中，为了收益而持有的基金与用作抵押品的代币，需要采用不同的成功标准进行测试。

借贷市场需在压力下确保价格与退出机制有效

当代币成为贷款抵押品时，托尔卡切夫表示，贷款方必须考虑到区块链全天候交易时间与底层资产市场交易时间之间的差异。他指出，代币可能24小时交易，但其背后的资产遵循不同的时间表。因此，贷款方需要确定在最不利的市场窗口期内能出售多少抵押品，并据此设定贷款规模。

此外，他还呼吁贷款方识别过时报价，而不是将其视为当前估值。“这个问题是可以解决的，但必须在产品设计阶段就加以考虑。仅仅进行代币化并不能解决这一问题。”

此前关于Falcon RWA抵押品测试的9月4日报告详细说明了该公司在接受资产前如何审查法律索赔、赎回条款、二级市场流动性、价格 feed 和信用质量。托尔卡切夫曾表示，Falcon会检查被扣押的抵押品转化为现金的速度，以及在压力条件下可能恢复的价值。其审查范围还包括在发行人违约时代币持有者的索赔权，以及在无法赎回时是否存在其他买家。

该报告引用DeFiLlama数据显示，在346亿美元的代币化RWA市场中，部署在协议中的资金为37.9亿美元。在该快照中，JAAA和reUSD的利用率超过97%，而BUIDL、BENJI和USYC在测得的应用中利用率均低于1%。

RWA借贷存款增长，尽管DeFi总余额走弱

9月24日关于RWA存款翻三倍的报告提供了另一种实际使用的视角，该报告基于CoinShares和Token Terminal的研究。

研究表明，在2025年第二季度至2026年第二季度期间，借贷协议和去中心化交易所中的代币化资产存款从23亿美元增加到74亿美元。同期，DeFi总存款下降了约15%。

CoinShares 'hybrid finance report released on August 6 covers distributed assets that can flow outside the issuance platform. Its main analysis excluded networks such as Canton and Provenance. According to research, tokenized treasury bonds and multi-strategy products provide most of the collateral, with JTRSY, BUIDL and sUSDS being the main contributors. Private credit products include JAAA, syrupUSDT, syrupUSDC and PRIME.

CoinShares pointed out that the collateral that generates income is mainly concentrated on the Aave, Morpho and Kamino platforms, so investors can borrow some assets while continuing to earn income from other assets. Reports show that Ethereum hosts almost 70% of measured RWA deposits.

U.S. securities have entered the collateral and settlement workflow

Institutional use scenarios were also reflected in a September 20 report on the settlement of tokenized securities, which included actual transactions processed through the Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC).

DTCC announced that more than 30 companies have participated in its July 15 initiative to convert securities held by Depository Trust Companies (DTCs) into tokens for actual transactions. According to DTCC, these transactions include Treasury repo transactions, securities lending, collateral pledge, equity settlement and central counterparty margin work processes. The company said the conversion took place on its private Besu network and the public Canton network.

DTCC表示，对于美国证券持有者而言，代币化资产保留了其传统形式的投资者保护、权利和所有权。其服务允许DTC参与者在传统版本和代币化版本之间转换证券，并将代币交付给参与者的钱包。

DTCC表示，7月的交易发生在代币化服务计划于2026年10月推出的之前，并紧随SEC出具的无行动函之后，该函允许DTC为其保管的资产运营代币化服务。