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EURC The size of the U.S. dollar stablecoin is approaching US$300 billion, and Bank of England officials warn of potential risks.
Currently, the circulation of U.S. dollar stablecoin has grown to about US$300 billion. The significant expansion prompted a policy maker at the Bank of England to warn that while the growth of stablecoins could increase demand for U.S. Treasuries, it could also pose new financial risks during a period of mass redemptions.
stablecoins consolidate the international status of the US dollar
stablecoins pegged to the US dollar account for approximately 98% of the global stablecoin market. According to a speech given by Carolyn Wilkins, an external member of the Bank of England's Financial Policy Committee, at Queen's University Belfast, the dollar stablecoin already has a significant "first-mover advantage." Data shows that as of mid-2026, the total amount of stablecoins in circulation is approximately US$300 billion, while this figure was less than US$5 billion at the beginning of 2020.
Although most current activity is still concentrated on cryptocurrency trading, lending, collateral and liquidity provision, Wilkins pointed out that these tokens are expected to be more deeply integrated into the payment system and international finance. She believes that stablecoins can strengthen the international role of the dollar by making it easier for users in non-U.S. regions to access dollar-linked assets and settlement systems.
跨境结算成为这种扩张的重要途径之一。稳定币转账可以全天候运行，并在国家之间直接转移资金，无需经过传统代理银行网络中的每一家机构。威尔金斯引用的研究表明，在银行服务缓慢或昂贵的支付走廊中，此类系统能够降低交易成本。例如，2024 年全球平均汇款成本为 6.4%，而在撒哈拉以南非洲地区，平均费用高达约 8.5%。
此外，对于货币不稳定的国家的民众而言，稳定币提供了一种通过手机即可获取美元挂钩资产的途径，且无需开设美国银行账户。威尔金斯表示，这种使用方式可以将“美元化”延伸至数字市场，尽管流动性不足仍在一定程度上限制了某些支付走廊的发展。
相比之下，其他货币尚未建立起可比的规模。尽管有关当局努力构建与欧元和英镑挂钩的替代方案，但美元代币依然遥遥领先。据此前 EURC 供应报告显示，Circle 发行的欧元支持型代币在 8 月流通量突破 4 亿欧元，而整个欧元稳定币市场在 6 月的规模约为 6.5 亿欧元。
稳定币储备推高美债需求
为了维持稳定币的价值，发行商通常将购买者投入的资金投资于高流动性的储备资产，包括现金、短期政府债务以及由国债支持的回购协议。因此，稳定币供应的增长会将额外资金引入美国政府证券市场。
据威尔金斯引用的国际清算银行（BIS）研究，Tether（USDT 发行方）和 Circle（USDC 发行方）在 2025 年底持有近 1500 亿美元的美国国库券。在这一年中，它们的净购买量达到约 330 亿美元。虽然相对于整体美债市场而言，这一持仓规模仍然较小，但威尔金斯指出，大型稳定币发行商已成为短期美国政府债务市场中不可忽视的参与者。相关研究还发现，随着发行商购买更多安全资产，稳定币流入会对短期美债收益率产生轻微的向下压力。
然而，最终影响取决于用户存入稳定币的资金来源。如果资本是从货币基金转移到同样购买同类国库券的稳定币中，可能不会增加新的需求；但如果资金来自其他货币或资产类别，则会产生更强烈的影响；而从银行存款中提取的资金，则可能影响放贷者的融资成本和信贷供给能力。
Tether 自身的账目显示了其收益与美国债务之间的紧密联系。据报道，该公司在 2026 年第二季度实现了约 15 亿美元的营业利润，这主要得益于其持有的国债和回购协议的回报。同样，Circle 的大部分收入也来自支撑 USDC 的资产。在其财报中显示，2025 年第四季度，USDC 的平均流通量从 381 亿美元翻倍至 762 亿美元，而其储备投资组合的回报率为 3.8%。
大规模赎回可能逆转美债购买行为
在稳定币增长期间推动资金进入国库券市场的同一储备结构，在用户赎回代币时可能会造成抛售压力。稳定币本质上是持有人期望按面值兑换现金的债权凭证。由于代币交易持续进行，当赎回加速时，即使是在常规市场时间之外，发行商也可能需要迅速筹集现金。
威尔金斯警告称，如果政府债务市场本身已经处于紧张状态，多家大型发行商同时抛售国库券可能会加剧收益率和流动性的波动。这种压力并非必然起源于稳定币行业内部，因为关于美国通胀、公共债务或机构信誉的担忧可能会在代币赎回引发抛售之前，就削弱对美元资产的需求。
不过，威尔金斯也表示，目前稳定币行业的规模尚不足以对美国国债市场构成重大威胁，或在英国引发实质性的金融稳定风险。尽管如此，大规模的脱钩事件仍可能损害人们对受监管代币的信心。2023 年 3 月硅谷银行倒闭就是一个先例：当时 Circle 在该行存有约 33 亿美元，导致 USDC 因赎回激增而暂时失去美元锚定。在美国当局担保该银行存款后，该代币才得以恢复价值。
威尔金斯将可能出现的国债反馈循环与 2022 年英国的负债驱动投资危机进行了比较，当时被迫出售 gilt 债券加剧了债券价格下跌，并促使英格兰银行介入干预。
法规深化稳定币与美债的联系
2025 年 7 月生效的美国《GENIUS 法案》建立了联邦层面的支付稳定币框架，要求发行商为每单位未偿还代币至少持有一美元的合格储备金。允许的资产包括现金、受保险存款、短期国库券、国债支持回购协议以及合格的货币市场基金。该法律还确立了披露要求，并给予稳定币持有人在发行商破产时的优先权。
目前的实施工作仍在进行中。根据 8 月的实施更新，货币监理署预计将在 2026 年 11 月前完成稳定币规则的最终确定，这可能将其生效日期推迟至 2027 年 3 月左右。价值超过 500 亿美元的发行商必须接受年度审计，所有受监管发行商需每周向主要监管机构报告，并发布月度披露信息。
威尔金斯指出，储备规则解决了发行商是否有足够资产的问题，但并未完全回答在挤兑发生时这些资产能多快转换为现金。即使在 2020 年 3 月的“抢兑潮”中，面临严重流动性压力的不仅是稳定币，连国债市场也出现了剧烈波动，当时美联储不得不出手干预市场。
演讲中提到，为符合条件的支付公司设立有限的联邦储备账户可以改善日常结算。但该账户不提供美联储借款权限，这意味着在赎回危机期间，稳定币发行商仍将缺乏预先安排的紧急流动性来源。
英国稳定币规则更侧重流动性
英格兰银行针对系统性英镑稳定币的框架实施了比美国制度更严格的储备和流动性要求。尽管威尔金斯指出这两个体系涵盖不同的发行商群体，但英国模式更具针对性。一旦英镑稳定币被归类为系统性重要稳定币，该框架即适用，而美国的《GENIUS 法案》则更广泛地管辖支付稳定币。
英国的模型包括支付系统接入、流动性应急计划以及发行商失败的处理程序，并有可能有条件地访问中央银行流动性。对于跨境发行商，英格兰银行要求其拥有英国法律实体，并将关键的安全保障措施置于该国境内。其针对系统性英镑稳定币的最终框架计划于 2026 年底完成。
与此同时，英国金融行为监管局（FCA）在六月 finalized 了其关于英国稳定币发行的规则，并下调了一些拟议的资本要求。监管机构还允许 prospective 发行商通过专门的沙盒测试其产品，而英格兰银行则继续进行涉及稳定币和模拟数字英镑的实验。
