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BTC Stable currency reserve income accounted for 95.2% of Circle revenue? In-depth analysis of USDC's business model and interest rate sensitivity
A data circulated in the market showed that in the second quarter (Q2), 95.2% of Circle's revenue came from reserve gains. However, this claim has not been confirmed through independent verification with Circle's official financial reports or earnings announcements. If the data is accurate, it will reveal an already obvious structural reality in the stablecoin issuer model: that the company issuing USDC's main source of profit is not transaction fees, but the yield earned by investing its dollar reserves in short-term U.S. Treasury bonds or money market instruments while users hold the token.
What exactly does the 95.2% claim describe?
Simply put, reserve gains refer to the interest generated by assets that support issued stablecoins. When Circle mints a USDC, it collects a dollar and deposits it in a shorter maturity U.S. Treasury bond or money market instrument. The proceeds of these instruments go to Circle; USDC holders do not receive any of them. In a high interest rate environment, this part of the benefits is considerable compared to the issuer's operating costs.
目前，将95.2%的收入集中度归因于第二季度结果的这一数据，在现有研究中并未找到经过验证的Circle财务报表作为佐证。读者应将其视为一项有待Circle官方披露确认的报告性主张，而非经过审计的结果。在将该数字引用为既定事实之前，必须核实计算中使用的“储备收益”定义、衡量其总收入的基数，以及所引用的具体季度等关键细节。
此前，Circle曾重组USDC治理结构，收购了Coinbase持有的Centre股份。此举巩固了其对稳定币储备管理和收入模式的控制权。
美联储利率敏感性如何塑造发行商经济模型
中央银行政策与稳定币发行商收入之间的联系是直接且紧密的。当美联储提高基准利率时，短期美国国债的收益率随之上升，Circle的储备收益也相应增加。值得注意的是，同一轮美联储加息在利好稳定币发行商的同时，也可能压缩比特币借款人的融资条件，因为以BTC为抵押品的美元贷款成本会显著上升。
这种不对称性对比特币持有者至关重要。高利率环境虽然能增厚Circle的利润表，但同时也可能提高杠杆化比特币头寸的持有成本，并降低对BTC抵押品借贷的需求。为了应对这种张力，Circle采取了直接措施；该公司通过Morpho推出了以比特币为抵押品的USDC借贷产品，该产品恰好处于储备收益经济与比特币抵押品风险的交汇点。
此外，USDC的赎回信心还取决于储备资产的构成和流动性。如果支持资产期限短且具有高流动性，即使在利率波动期间，USDC也能承受住赎回压力。然而，如果储备存在期限风险或信用敞口，那么同样是在纸面上 inflate 收入的高利率环境，可能在发生银行挤兑式场景时引入压力。
在将此数据视为事实之前必须回答的问题
验证95.2%的主张需要进行一系列严格的核查。首先明确报告周期：这是哪个财政年度的第二季度？Circle是按日历年度还是非标准财政季度进行报告？其次是收入分母的定义：Circle将哪些项目归类为总收入？是否包含交易或API费用？在计算百分比之前，支付给USDC分销合作伙伴的分销成本是扣除前还是扣除后计算的？
Circle走向公开市场的道路伴随着监管审查及其企业战略调整，这使得其财务披露日益重要。针对Circle及其他金融机构银行野心的法律挑战，进一步增加了监管不确定性，这影响到公司储备策略的未来演变。与此同时，商品期货交易委员会（CFTC）批准通过Coinbase Clearing LLC清算USDC衍生品，这表明围绕USDC的制度基础设施正在扩大，未来可能会推动收入结构向基于费用的收入转变。
在Circle的主要财务披露确认收入细分之前，95.2%的数字描述的更多是发行商模型中的一种结构性趋势，而非经过验证的结果。其背后的动态——即美元支持的稳定币发行商在未与代币持有者分享的情况下，从其浮存金中获得收益——在原则上是可验证的，并与高利率下的模型运作方式一致。至于具体的规模大小，则需要原始来源的确认。
